全球最大的公募基金，先鋒領航（Vanguard）要全面退出中國市場？

這消息上周由財新第一時間先報出來后，先鋒領航進行了回應，本以為這事兒就過去了，結果今天中午一則消息，又有外媒報道（下圖），其決定關閉在華的剩余業(yè)務，退出和螞蟻的合資公司。

先鋒領航對此的回應，也略顯模糊：“保持之前的正式回復不變”，作為一家目前其實只做C端的（和螞蟻合作的基金投顧組合）投資研究機構而言，回應略顯單薄，從基金投顧持倉客戶的角度來看，這種機構本身繼續(xù)存在與否的風險，對投顧策略的可持續(xù)性影響巨大，很容易造成客戶的撤離。

空穴很難來風。

連續(xù)兩周傳出這樣的消息，只能證明外資資管在國內(nèi)的路并不好走。

今年以來，外資獨資公募批復速度加快，除了21年6月開業(yè)的貝萊德基金以外，路博邁基金、富達基金、施羅德基金、聯(lián)博基金都相繼獲批，數(shù)量已經(jīng)到了5家，算上股權變更后，由合資公募轉為外商獨資公募的泰達宏利、上投摩根和摩根士丹利華鑫基金，實際已經(jīng)有8家了。

但這些新開業(yè)的外資獨資公募，首先要考慮的問題，恐怕是：如何不像外資銀行在國內(nèi)一樣，被市場徹底邊緣化后，紛紛黯然退出（多家外資行相繼砍掉了國內(nèi)的零售業(yè)務了）。

為啥外資公募在國內(nèi)注定不好做（不好做，不是做不好）？正好聊聊。

第一，金融行業(yè)是個門檻不高的行業(yè)，說到底就是抄作業(yè)，外來的和尚沒有什么獨門秘籍。

做金融不是做光刻機，也不是造大飛機。金融行業(yè)幾百年，其實大部分的所謂創(chuàng)新只能算微創(chuàng)新，萬變不離其宗，而公募資管更是沒有什么秘密可言，因為所有你想知道的東西，都寫在產(chǎn)品合同和募集說明書里了...

而中國的公募行業(yè)，可能是“抄作業(yè)”最認真的，從25年前發(fā)展之初，所有的制度框架都和國際接軌，頂層設計做的很好，抄的很徹底。在制度完善的情況下，先發(fā)的優(yōu)勢只會越來越大，像外資公募這樣的外來和尚，其實也沒有特殊的四十二章經(jīng)，可以后發(fā)制敵，反而國內(nèi)“野蠻生長”出的很多新玩法，需要外資反過來學。

第二，品牌溢價，無了。

各行各業(yè)，外資的品牌溢價都將逐步消減，最典型的莫過于李寧、安踏對阿迪耐克的國貨崛起，以及國產(chǎn)新能源車市占率的提升。

而外資資管，本來就沒有帶什么特殊的光環(huán)，現(xiàn)在因為兩個事，可能品牌溢價空間更小了。

一是硅谷銀行、瑞信銀行這一連串的事件，讓大家發(fā)現(xiàn)，大家不過都是草臺班子而已；

二是外資公募首只開山之作，貝萊德中國新視野（首發(fā)了60多億），至今凈值0.75。

隨著投資端阿爾法的逐漸消失，資管行業(yè)最終賣的其實就是品牌（國內(nèi)幾家頭部的公募，每年投這么多錢做品牌，無非就是培養(yǎng)在投資者心中的品牌認知），而品牌溢價的缺失，對于下面會提到的，在其他方面短板明顯的外資公募而言，上升的空間就會很受限。

第三，進門前，可能就沒想好是左腳進，還是右腳進。

我們還是以先鋒領航為例：

當年轟轟隆隆開始與螞蟻合作基金投顧“幫你投”以后，其實時機是不錯的，2020年開始，正好是一輪市場賺錢效應最好的時候，但整個投顧組合有幾個令人費解的事：

第一，一開始選取指數(shù)和指數(shù)增強策略，結果沒選費率最低的（先鋒領航一直主打低費率的牌），然后過了一陣子改變策略，調(diào)入主動管理基金，這種風格和策略的漂移令人比較疑惑（現(xiàn)在劃分成了指數(shù)策略和主動策略了）；

第二，整個激進策略組合2021年，竟然沒有調(diào)過一次倉，好像是沒人管了一樣；

第三，要不是這回“撤出中國”的新聞出來，對于抱著螞蟻大腿的“幫你投”，你有多久沒聽到這個組合的任何宣傳了？作為投顧最基本的“顧”，在陪伴方面，在基金投顧方面深耕多年的外資，反而遠沒有剛起步的國內(nèi)機構活躍、活潑。

第四，零售端，核心渠道很難推。

國內(nèi)兩家做起來的個人系公募，睿遠、泉果，雖然也有投資端的大拿，但不可否認的是，更多的，還是依賴于創(chuàng)始人在銀行、券商渠道端深耕多年的渠道力。

這點上，外資資管處境非常尷尬，獨資股東在國內(nèi)沒有任何銷售網(wǎng)絡。只能依賴外部渠道，而在外部渠道開拓上，只能說是乏善可陳。

入局最早的貝萊德，兩年半了，目前只上線了4家銀行渠道（很多券商渠道是基金超市性質(zhì)，首發(fā)產(chǎn)品基本全上，不需要營銷），建行、交行、平安、浦發(fā)，其中前三者是首批上線，后者是22年底完成了一只定制首發(fā)，其中建行因為和貝萊德長期有集團合作，也是幫助貝萊德創(chuàng)造首只產(chǎn)品銷售60億+的主渠道，從渠道開拓的角度來看，相對乏力。

而這回準備新發(fā)的路博邁，只有兩家上線銀行渠道，中行（聽說第一只產(chǎn)品賣了30億+，絕對是全力以赴了）、平安，而富達更是只有一家銀行渠道，中行。

與睿遠、泉果上線代銷，可以“挑”銀行渠道相比（據(jù)說去年泉果征詢渠道期間，上線的條件需要保證一定的銷量），各家銀行對外資行的態(tài)度可謂是冷漠、冷眼旁觀。

也變相說明了，如果你沒有明星經(jīng)理、產(chǎn)品沒有特色，還沒有品牌的光環(huán)，渠道當然覺得沒有賣點，也就失去了參與的興致。

當下的零售業(yè)務，已經(jīng)不同于10年前了。

10年前，做零售講究抓住主渠道，一家基金公司只要長期和1-2家銀行合作就行。但如今，一方面各家銀行也是門庭若市，新發(fā)基金排期都排不過來，沒有動力和任何基金公司定向綁定；另一方面，分散風險的重要性，就如同貝萊德新視野，如果第一只產(chǎn)品沒有跑出好業(yè)績，就很難指望繼續(xù)在同一個渠道銷售了，所以只能廣撒網(wǎng)，多鋪銷售渠道。

第五，投研端，到底準備走什么線路。

歸根到底，投研能力才是資管機構的核心競爭力。而外資資管在投研端的選擇，也讓人比較困惑。我們看下幾家基金公司的基金經(jīng)理的情況，

貝萊德首只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，唐華、單秀麗，在任職之前，都沒有任何的公募管理經(jīng)驗。

富達基金首個公募的基金經(jīng)理，周文群，同樣沒有任何國內(nèi)公募管理經(jīng)驗。

路博邁，雙基金經(jīng)理，主基金經(jīng)理，周平（量化總監(jiān)），無國內(nèi)公募管理經(jīng)驗，另外一個基金經(jīng)理汝平（副總經(jīng)理），雖然有公募管理經(jīng)驗，但15年4月就從景順卸任了，也就是近8年沒有管過公募。

國內(nèi)目前的主動管理基金，雖然倡導去明星基金化，但是投資者、代銷機構對基金經(jīng)理過往業(yè)績的跟蹤還是比較苛刻的，在沒有品牌溢價的情況下，采用沒有國內(nèi)公募業(yè)績的基金經(jīng)理，其實在發(fā)行端就會遇到很大的障礙（基金經(jīng)理是誰？什么風格？管過啥產(chǎn)品？業(yè)績怎么樣？這些都是可能被問到的問題）。

另外一個很現(xiàn)實的問題是：在沒有足夠規(guī)模的情況下，外資公募如何獲得國內(nèi)賣方機構的研究服務，實現(xiàn)投研團隊的可持續(xù)化？（是不是可以把集團投資境內(nèi)的一部分交易傭金，用作外資公募的資源？）

第六，機構端，天然少一條腿。

銀行自營、保險、理財子、財務公司，還是國內(nèi)公募市場重要的資金來源。

一家公募，即使渠道強如睿遠、泉果，如果沒有機構資金，也只能說是活的很舒服、很小資、有特色，而絕不可能躋身頭部。對于外資公募而言，機構這端，天然就少一條腿。

一方面，像貨幣基金、攤余成本法基金、包括純債基金（現(xiàn)在新申報純債基金受到嚴格的投向限制、只數(shù)限制），都已經(jīng)關上了業(yè)務發(fā)展的窗口期；

另一方面，外資的風控特點，也導致國內(nèi)盛行的部分業(yè)務，在外資公募，無法開展；

最后，外資公募顯然也缺乏單獨的機構營銷團隊，并且除非是集團有合作關系，否則規(guī)模、成立年限等條件也很難進入各家機構的準入名單。截至去年6月末，開業(yè)兩年的貝萊德，產(chǎn)品中，合計機構資金也只有1億左右。

第七，國內(nèi)公募，已經(jīng)是一個完全市場化的行業(yè)。

這就導致國內(nèi)的公募公司，不僅具備了東亞人民與生俱來的“卷”的特質(zhì)，還舍得花錢營銷、花錢推廣、花錢挖人。而如果是一個非市場化的行業(yè)，外資也許可以通過花錢的手段，縮小后發(fā)的劣勢。

第八，系統(tǒng)和資格。

比如，QDII資格需要成立兩年、管理規(guī)模要到200億，這對于外資公募而言，短期很有難度。

又比如，對于外資偏好的系統(tǒng)，比如阿拉丁這種服務器布置在海外，根據(jù)數(shù)據(jù)安全法，沒法用。

所以，外資公募要在國內(nèi)分一杯羹，目前來看，難度是巨大的，先行示范的貝萊德、先鋒領航似乎都還沒有摸到門路。

要表舅說，外資公募要真想有一番作為，其實還是應該有自身明確的定位，利用好自己的全球化視野，三步走：

1、把境外投資者引進來。

2、讓國內(nèi)投資者走出去。

3、量化策略。

一是通過比如國內(nèi)債券市場加速開放的趨勢，布局各類掛鉤國內(nèi)債券指數(shù)的產(chǎn)品，利用自己的客戶資源優(yōu)勢（國內(nèi)公募的大多數(shù)機構銷售團隊，基本沒接觸過境外的債券投資者），把這批大資金引進國內(nèi)，中國作為最具活力的經(jīng)濟市場，在美元加息周期結束后，中美利差終將回到正常的“舒適區(qū)間”，境外投資者有巨大的投資需求。

二是利用目前的QDII制度，開發(fā)更多的優(yōu)質(zhì)的境外權益指數(shù)產(chǎn)品（不僅是美國的，也應該包括歐洲、東南亞等各個資本市場的，甚至是不是有可能放開境外主權債券的投資？），可以參考這篇《QDII主動產(chǎn)品為什么這么難做》，雖然這兩年納指等QDII產(chǎn)品漸入人心，但很多投資者對海外標的還是不熟悉，很多人也不知道如何給境外上市公司定價，這塊投資者教育，和全天候的營銷，其實就是外資公募最最巨大的優(yōu)勢，發(fā)揮自己的全球網(wǎng)絡和研究資源。類似前陣子天弘基金之前去越南調(diào)研的事兒，其實最適合外資公募來做。

所以，外資公募，有沒有可能利用集團的資源優(yōu)勢，突破一下目前的QDII資格審批條件？多找外管局要一些QDII額度？

三是通過國外在量化方面的積累，這塊拼的是硬功夫，外資還是有機會的，國內(nèi)公募行業(yè)的量化策略這么多年，但還是處于剛剛起步的階段，空間還巨大。

雖然中國的財富管理市場巨大無比，飛速發(fā)展，但是要想在又市場化、又卷、又跑在前面的國內(nèi)公募公司地方分一杯羹，留給外資公募的時間不多，辦法也不多了。

完。