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（報告出品方/作者：中銀證券，余嫄嫄、王海濤）
2021 年 1-9 月行業(yè)營收和利潤總額均大幅增長2021 年 1-9 月，國內化學原料與化學制品業(yè)、化學纖維業(yè)、橡膠和塑料制品等子行業(yè)的營業(yè)收入和利 潤均出現十年來最高同比增速。一方面由于 2020 年基數偏低，另一方面 2021 年前三季度大宗商品價 格大幅上漲也導致行業(yè)內公司收入及盈利增加。價格方面，化工 PPI 指數當前已經回升至 2017 年前高水平。從具體產品價格來看，截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內均價較 2020 年均價上漲的產品占 99%，漲幅超過 50%的占比 39%，其中 13 個品 種均價同比翻番以上，分別是醋酸乙烯、醋酸、醋酐、鹽酸（31%）、EDC、BDO、PTMEG、氨綸 40D、 硫磺、硫酸、草甘膦、三氯乙烯、雙酚 A。即需求恢復、全球大宗商品價格大幅上行，疊加“能耗 雙控”政策影響供應受限，部分化工產品價格在 2021 年前三季度大漲。根據數據統(tǒng)計，我們重點跟蹤的 92 個產品中，共有 8 個產品價格目前處在歷史最高分位，分別是煤 焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個產品處于 70%以上，處于 高分位的產品價格多集中于煤化工、氯堿、農化、氟化工等產業(yè)鏈；另一方面，TDI、粘膠短纖、滌 綸短纖、漿粕等產品價格處于歷史較低分位，多集中于化纖等產業(yè)鏈。
從庫存數據來看，在 2020 年疫情影響之后，化學原料及制品、橡膠和塑料制品、化學纖維制造業(yè)均 經歷了從累庫到去庫、庫存觸底再次補庫的變化?？紤]到產品價格上漲的因素，我們判斷當前化學 原料及制品公司產成品庫存水平仍然較低，化學纖維業(yè)公司產成品庫存基本處于正常水平，橡膠和 塑料制品業(yè)公司產成品庫存水平或處于偏高水平。需求端展望：內需放緩，外需或將持續(xù)拉動部分化工產品需求增長從國內市場來看，汽車、地產、家電等市場均在需求快速回升后有所減緩。汽車在 2021 年產量及銷 量均出現小幅增長，2021 年 1-10 月汽車產量同比增幅為 5.6%，銷量同比增幅則為 6.4%。房屋施工面 積以及竣工面積 2021 年累計同比也有小幅增長。家電行業(yè)除了彩電外，空調及冰箱的產量累計同比 也實現了小幅增長。國際市場：化工品出口有望持續(xù)回暖從海外情況來看，隨著主要消費國疫情趨于平穩(wěn)，化工品出口有望持續(xù)回暖，尤其是處于紡織服裝 產業(yè)鏈、農藥化肥(關注相關出口政策)產業(yè)鏈、海外地產、家電產業(yè)鏈等的相關產品。 在中國率先擺脫疫情的背景下，國內化工行業(yè)乃至整個制造業(yè)體系的恢復領先全球。我們判斷，長 期來看，國內的化工產業(yè)將在全球的產業(yè)分工中擔當更為重要的角色。
供給端展望：行業(yè)開始擴產，龍頭占比高疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產投資完成額均經歷了觸底反彈，且在 2021 年一季度達到極高峰 值后開始回落。根據國家統(tǒng)計局披露的數據，2021 年 1-10 月份化學原料及化學制品制造業(yè)固定資產 投資完成額累計同比增長 17.8%；化學纖維制造業(yè)固定資產投資完成額累計同比增長 31.3%；塑料與 橡膠制品業(yè)固定資產投資完成額累計同比增長 17.0%。2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定資產投資完成額均實現了不同程度的 上漲，代表著化工行業(yè)固定資產投資已恢復至疫情前以上的水平；化學原料及化學制品制造業(yè)、化 學纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產投資完成額分別較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。從化工行業(yè)上市公司在建工程數據來看，2021 前三季度化工行業(yè)在建工程為 5645.05 億元，同比增長 29.75%，扣除滌綸板塊后同比增長 10.79%。新增投資出現較大幅度增長。從上市公司在建工程數據 來看，中國石化、榮盛石化、東方盛虹、萬華化學、中化國際在建工程較高，合計占比達到 60.02%， 新增產能持續(xù)向龍頭企業(yè)集中，未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。
成本端：2022 年不確定性因素增多，油價或將承壓震蕩需求恢復推動油價在 2021 年持續(xù)反彈。截至 2021 年 11 月 26 日，2021 年 WTI 均價為 67.74 美元/桶， 同比上漲了 74.99%，Brent 均價為 70.55 美元/桶，同比上漲了 65.92%。2021 年，國際油價延續(xù)了 2020 年二季度以來的反彈趨勢。全球貨幣寬松政策的實施，以及疫情初步得到控制后的需求恢復，是推 動油價反彈的主要因素。WTI 從年初的 47.62 美元/桶上漲至 10 月末的 84.65 美元/桶，漲幅達到 77.76%； Brent 從年初的 51.09 美元/桶上漲至 10 月末的 86.4 美元/桶。進入 11 月之后，迫于通脹壓力，美國呼 吁其他五個國家一起釋放戰(zhàn)略石油儲備，力圖通過降低油價來緩解國內物價大幅上漲帶來的壓力。 11 月末，“新冠病毒”出現新的“奧密克戎”變異株并在南非等地爆發(fā)，引發(fā)市場對新一波疫情爆 發(fā)的擔憂，導致油價出現大幅下跌。需求復蘇是油價恢復上漲的主要拉動力。全球原油需求在 2020 年大幅下降到約 9079 萬桶/日的水平。 根據 OPEC 2021 年 11 月月報，全球經濟活動正從疫情的負面沖擊中緩慢恢復。2021 年以來，全球原 油需求逐步回升，尤其是 OECD 經濟體的需求穩(wěn)健復蘇。展望未來，需求復蘇仍將是未來拉動油價 上漲的主要動力，特別是對市場信心的建立尤為重要。根據 OPEC 預測，2021 年全球原油需求將達 到 9644 萬桶/日，較 2020 年的需求水平同比回升 5.65%，預計 2022 年全球原油需求將達到 10059 萬桶 /日，恢復到疫情前的水平之上。
石油庫存水平顯著下降。隨著需求復蘇，全球石油庫存也開始拐頭向下，呈現出庫存去化的良好態(tài) 勢。OECD 整體的陸上商業(yè)石油庫存已經下降到 28 億桶附近，同比減少了 3.74 億桶，比近五年均值 下降了 2.06 億桶。分品類來看，原油庫存、成品油庫存水平均出現了比較明顯的回落，分別較近五 年同期水平低 1.18 億桶和 0.89 億桶。美國拋儲 VS. OPEC+ 增產，市場博弈加劇。11 月 4 日，OPEC+部長級會議召開，然而本次會議卻沒有 響應市場的增產呼聲，繼續(xù)保持原計劃的 12 月增產 40 萬桶/天的增量不變。11 月 23 日，白宮發(fā)表聲 明，美國計劃從其戰(zhàn)略原油儲備中釋放約 5000 萬桶原油。 其中， 3200 萬桶將在未來幾個月以交換 方式從美國戰(zhàn)略儲備庫中釋放， 1800 萬桶將根據先前授權的出售加速釋放，這是美國有史以來釋放 儲備原油規(guī)模最大的計劃之一，超過 2011 年利比亞動蕩以及 1991 年沙漠風暴行動期間的拋儲規(guī)模。 根據計劃，這批原油最早將在 12 月中下旬開始釋放。此外，日本、韓國、中國、印度、英國等國家 也紛紛響應，愿意共同拋儲來平抑油價，總釋放量有望接近 7000 萬桶。供需雙方對于油價訴求的分 歧初露端倪。不確定性因素增多，2022 年油價恐震蕩加劇。近期，諸多不確定性因素爆發(fā)，導致在當前時點判斷 2022 年油價面臨著空前的困難?！皧W密克戎”變異毒株的突然出現讓未來全球疫情的走勢重新變得 撲朔迷離，將在很大程度上影響未來原油市場需求復蘇的強度和節(jié)奏；OPEC+應對美國等國家拋儲 的行為十分曖昧，根據 12 月 2 日召開的新一期部長級會議決議，未來仍將繼續(xù)維持穩(wěn)步增產的節(jié)奏； 考慮到伊核協(xié)議談判有望在年底前重啟，以及美國意欲擺脫高油價帶來的通脹壓力，未來原油供應 超預期增加的選項是存在的；在供需基本面之外，還不能忽視美國可能在 2022 年 6 月前完成 Taper 并在下半年重新步入加息周期等金融因素的影響。綜合以上不確定性，即使在樂觀的情況下，預計 2022 年 Brent 價格中樞或將維持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免， 尤其是考慮到 OPEC+增產、美國加息等事件出現的概率較大，2022 年下半年油價可能會迎來更大的 下行壓力。
上市公司業(yè)績大幅增長2021 年前三季度全行業(yè)業(yè)績大幅增長 根據申萬化工分類，剔除掉部分主業(yè)脫離化工業(yè)務及 2019年后上市財務數據披露不完整的上市公司， 化工行業(yè)共 310 家上市公司。2020 年受到新冠疫情 及原油價格大幅波動的影響，全行業(yè)營收整體下滑，收入合計 40,992.15 億元，同比下降 16.50%。2021 年前三季度大宗商品價格高位運行，全行業(yè)營收整體大幅上升，收入合計 39,565.46 億元，同比上升 33.17%，較 2019 年前三季度 上升 7.59%。2021 年前三季度各化工子行業(yè)營業(yè)收入全線大漲。除氯堿子行業(yè)外，其余 30 個子行業(yè)前三季度營收 較 2020 年同期均實現了正增長，其中 25 個漲幅超過 20%。氯堿子行業(yè)主要受中泰化學及天原股份營 收縮減影響，這兩個公司營收同比分別下降 50.82%和 47.49%。氨綸和聚氨酯子行業(yè)營收漲幅超 100%。 報告期內氨綸子行業(yè)景氣上行，華峰化學及泰和新材均實現營收接近翻倍增長。另一方面，報告期 內海外聚氨酯工廠開工率不足，訂單回流國內，萬華化學全線產品量價齊升，實現營收 1073.18 億元， 占聚氨酯子行業(yè)總營收超 75%，同比增長 116.43%。考慮 2020 年新冠疫情影響，2021 年各化工子行業(yè)前三季度營收較 2019 年同比增長也十分明顯。31 個子行業(yè)中 27 個實現了正增長，其中 22 個漲幅超過 20%。氨綸營收漲幅達 371.62%，主要因為華峰 化學 2019 年前三季度營收基數較低。 環(huán)比來看，受到能源及原材料價格大幅上漲以及能耗雙控的影響，2021 年第三季度營收較第二季度 漲跌互現。19 個子行業(yè)實現了正增長，石油貿易、磷化工及磷酸鹽、鉀肥營收環(huán)比增幅超過 20%。 石油貿易子行業(yè)中，ST 海越收入環(huán)比增速達 47.68%，貢獻了主要增量。
化工子行業(yè)歸母凈利潤普遍大幅增長。在申萬分類的 31 個化工子行業(yè)中，2021 年前三季度歸母凈利 潤同比增長的子行業(yè)共有 27 個，漲幅超過 100%的子行業(yè)有 18 個。其中，純堿子行業(yè)漲幅達到 1,939%， 子行業(yè)歸母凈利潤扭虧為盈，其中遠興能源、山東海化及和邦生物均實現扭虧為盈；由于 2020 年同 期基數較低，三友化工前三季度歸母凈利同比增速超過 4,000%。除純堿外，盈利增速前四的子行業(yè) 均隸屬化肥行業(yè)：磷肥、氮肥、鉀肥子行業(yè)的歸母凈利同比增長均超過 500%。除純堿外，前三季度 另一個扭虧為盈的子行業(yè)為粘膠。2021 年前三季度受到化工品價格普漲的影響，整體歸母凈利潤與疫情前 2019 年前三季度比也普遍提 高，僅 4 個子行業(yè)歸母凈利潤相比 2019 年前三季度下跌，其他均有不同程度的漲幅。漲幅超過 1,000% 的有 2 個子行業(yè)，分別是氨綸和磷肥。 2021 年第三季度歸母凈利潤環(huán)比第二季度增長的子行業(yè)僅 8 個，其中粘膠、氟化工及制冷劑漲幅超 過 100%。環(huán)比顯著改善的子行業(yè)還有磷化工及磷酸鹽、磷肥等，增速分別為 68%及 18%。（報告來源：未來智庫）
盈利能力持續(xù)改善2021 年前三季度全行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率分別為 20.76%和 7.23%，同比分別提高了 1.87pct 和 3.08pct；與 2019 年前三季度相比也分別提高了 4.64pct 和 3.17pct。行業(yè) ROE（攤?。┐蠓嵘?021 年前三季度 ROE（攤?。?10.99%，同比 2020 年前三季度提升 5.56pct，較 2019 年前三季度也提升了 3.83pct。分子行業(yè)來看，前三季度 31 個子行業(yè)中 ROE（攤?。┐笥?10%的子行業(yè)有 15 個，氨綸、聚氨酯和磷 肥的盈利能力居前，ROE（攤薄）分別為 32.74%、27.31%和 25.05%。從銷售毛利率來看，毛利率最高 的子行業(yè)為日用化學品，銷售毛利率達 43.86%，且行業(yè)毛利持續(xù)維持在 40%以上。其他子行業(yè)中， 鉀肥、氨綸、鈦白粉、其他化學原料、紡織品化學用品及純堿銷售毛利率均高于 30%。從營運能力 來看，應收賬款周轉率最高的子行業(yè)是滌綸和石油貿易，存貨周轉率最高的是氯堿和氮肥。從變化來看，銷售毛利率、ROE（攤?。┫噍^ 2020 年前三季度和 2019 年前三季度均實現增長的子行 業(yè)分別有 16 個和 25 個。其中氨綸子行業(yè)的 ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，較 2020 年同期提升 22.15pct。
2021 年前三季度盈利情況大幅向好，31 個化工子行業(yè)全部盈利。銷售毛利率與 2020 年相比，油料油 漆子行業(yè)小幅下滑至 30%以下，氨綸行業(yè)毛利率提升至 38.97%。銷售毛利率相較于 2020 年前三季度 及 2019 年前三季度均有提升的子行業(yè)有 16 個，占比 52%。2021 年前三季度 ROE 與 2020 年前三季度 相比，石油貿易、改性塑料、油料油漆、輪胎和紡織品化學用品有所下降，其他子行業(yè)均有不同程 度的提升。與 2019 年前三季度相比，磷肥、氨綸同比增幅均超過 20%。而石油貿易、油料油漆、輪 胎、紡織品化學用品及氟化工行業(yè) ROE 有所下降。小結及展望2021 年前三季度大宗商品價格高位運行，需求從疫情中恢復；截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內 均價較 2020 年均價上漲的產品占 99%，漲幅超過 50%的占比 39%，我們重點跟蹤的 92 個產品中，共 有 8 個產品價格目前處在歷史價格區(qū)間最高分位，分別是煤焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、 PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個產品處于 70%分位以上。上市公司業(yè)績來看，全行業(yè)營收整體大幅上升，收入合計 39,565.46 億元，同比上升 33.17%；歸母凈 利潤合計 2,533.87 億元，同比增長 131.32%。行業(yè)毛利率、凈利率、ROE（攤?。┓謩e上升 1.87pct、 3.08pct 和 5.56pct，達 20.76%、7.23%和 10.99%。2021 年第三季度能源及原材料價格上漲，能耗雙控影 響下部分企業(yè)開工受限，化工品價格持續(xù)高位，當季度行業(yè)內上市公司實現營業(yè)收入 14,284.45 億元， 環(huán)比第二季度上漲 5.09%；實現歸母凈利潤 847.72 億元，環(huán)比下跌 9.13%。展望四季度及 2022 年， 需求端從國內市場來看，汽車、地產、家電等市場均在需求快速回升后有所減緩。農業(yè)領域，全球農 產品價格持續(xù)走高，農化需求環(huán)比向好但需關注國內相關出口政策。從海外情況來看，隨著海外疫情 逐漸受到控制，化工品出口有望持續(xù)回暖。尤其對于紡織服裝產業(yè)鏈，海外地產、家電產業(yè)鏈等相關 產品。疫情下的 2021年，國內化工乃至整個產業(yè)體系的快速恢復領先全球。我們判斷，長期來看，國 內的化工產業(yè)將在全球的產業(yè)分工中擔當更為重要的角色。另一方面，半導體、新能源、航空航天、 軍工等領域關鍵材料的自主化日益關鍵，相關領域的優(yōu)秀企業(yè)迎來發(fā)展良機。
供給端來看，疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產投資完成額均經歷了觸底反彈，且在 2021 年一季 度達到極高峰值后開始回落的歷程。2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定 資產投資完成額均實現了不同程度的上漲，代表著化工行業(yè)固定資產投資已恢復至疫情前以上的水 平；化學原料及化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產投資完成額分別 較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。成本端， 2022 年不確定性因素增多，即使在樂觀的情況下，預計 2022 年 Brent 價格中樞或將維持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免，尤其是考慮到 OPEC+增產、美國 加息等事件出現的概率較大，2022 年下半年油價可能會迎來更大的下行壓力。
優(yōu)秀龍頭企業(yè)持續(xù)擴產，保持成長性從在建工程及固定資產變化中可以看出，大煉化板塊榮盛石化及東方盛虹正處產能快速擴張期；而 萬華化學、華魯恒升則保持著穩(wěn)定的持續(xù)擴張及固定資本的增長。衛(wèi)星化學和新和成剛剛完成較大 規(guī)模的在建工程向固定資產轉化。從具體擴產計劃上，萬華化學與華魯恒升均保持在原主營業(yè)務上進行上下游縱向拓展和橫向產能擴 張，榮盛石化、東方盛虹控股分別投資的大煉化項目都在建設中，隨著未來在建工程轉固，其固定 資產將持續(xù)快速增長，2022 年公司的產能及對應的營收和凈利潤預計也將有較大幅度的增加。衛(wèi)星 化學 C2 一期項目已經于 2021 年上半年投產，二期項目繼續(xù)建設，預計將于 2022 年投產。優(yōu)秀龍頭企業(yè)不僅在原有主營業(yè)務上持續(xù)擴產，同時保持著偏高或者持續(xù)上升的研發(fā)支出占比，為 企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎。也因此他們都在新材料的各個相關領域有所涉足和布局，逐漸開 拓公司的業(yè)務板塊，尋求新的發(fā)展領域，維持著較高的成長性。
傳統(tǒng)領域向新能源材料延伸龍頭企業(yè)近年來在主營業(yè)務擴展的過程中，陸續(xù)從傳統(tǒng)領域向新材料，尤其是新能源材料領域進行 延伸，其已經突破或者規(guī)劃中的產品包括應用于光伏行業(yè)、鋰電池行業(yè)及風電行業(yè)的一些組成原材 料，也包括廣泛應用于航空航天、汽車、機械等領域的工程塑料及纖維等，也有一些涉足可降解塑 料、生物合成等符合綠色環(huán)保、減碳減排的重要行業(yè)。新材料大部分是深加工、技術壁壘相對偏高的化工品，但仍然基于基礎化工的合成工藝進行。其中 相當一部分材料源于 C2/C3 烯烴產業(yè)鏈及芳烴產業(yè)鏈，初始原材料依然是石油、煤炭以及石油氣/天 然氣等。因此，這些優(yōu)秀的龍頭企業(yè)對于新材料的研發(fā)和量產具有得天獨厚的優(yōu)勢。一方面相對成 熟的化工品業(yè)務帶來穩(wěn)定的現金流給予他們足夠的空間和能力進行新產品的試錯研發(fā)，另一方面充 裕的原材料供給以及上下游配套也幫助他們大規(guī)模降低成本，不會受到資源限制。萬華化學、華魯 恒升等行業(yè)領軍者已經成功證明了他們在自身領域優(yōu)秀的突破能力，東方盛虹集團的斯爾邦石化深 耕于國內獨創(chuàng)的 MTO 技術并由甲醇為原材料已經成為與跨國公司媲美的光伏 EVA 膠膜粒子供應商， 而榮盛石化及東方盛虹作為民營大煉化的極少數參與者，擁有足夠的乙烯資源可作為新材料的儲備。相比傳統(tǒng)領域，新材料領域的拓展可能需要更多的時間，對龍頭企業(yè)而言挑戰(zhàn)也是與機遇并存的。 尤其是新能源材料的下游企業(yè)對于新進入者的接納通常需要較長時間的驗證周期。雖然當前不論是 光伏、風電還是鋰電池的需求增速都非?？?，導致上游原材料供不應求價格大幅上漲，因此驗證周 期較前幾年有所縮短，但是目前即使穩(wěn)定量產之后，依然需要 3-6 個月驗證周期通過后，新進入者才 可能進行批量供貨。這也是當前新能源市場材料雖然規(guī)劃不少，但是 1-2 年內供需缺口恐怕依然存在 的主要原因。
民營油氣煉化：相關公司業(yè)績增量較大，對行業(yè)影響深遠民營煉化崛起，石化產業(yè)加速轉型目前我國石油和化工產業(yè)結構正處于調整期?！笆濉币詠恚繕耸侵ζ平猱a能過剩，淘汰落 后產能，重點建設七大石化產業(yè)基地，石化產業(yè)發(fā)展逐步加速，步入了由大向強的轉型期。雖然煉 油產能過剩，但實際上一體化、規(guī)模化的裝臵并不多，千萬噸級煉廠占全部煉油產能僅一半左右。 因此，未來少油多化、提高集中度和規(guī)?；匀皇菬捇a業(yè)發(fā)展的主要方向。目前的民營大煉化項目主要是基于大型聚酯企業(yè)集團的發(fā)展，從下游聚酯產品開始向上游擴展，因 此在裝臵設計上盡量增加了芳烴和烯烴的產出，工藝核心都是除了常減壓裝臵產生的石腦油外，還 采用加氫裂化，盡可能將重質組分裂化為石腦油及輕組分以增加化工品產出。根據中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會數據，2018 年民營企業(yè)的乙烯產能所占份額僅 9%，隨著民營煉化項 目陸續(xù)投產，預計到 2025 年該占比可達到 26%；而 PX 的民營企業(yè)產能 2018 年占比為 26%左右，2019 年隨著浙石化和恒力石化的投產，民營 PX 占比首次超過了 50%?？梢钥闯?，PX 作為聚酯上游原材 料， 是民營大煉化配套擴產的主要領域。 除此之外，民營大煉化的終端產品也在向高端化和差異化過渡。除了原有聚酯產品以外，烯烴 和芳 烴下游也開始規(guī)劃工程塑料、橡膠制品、其他化纖產品如尼龍等高附加值的終端產品。民營煉化產品設臵通常少油多化，且均是由化纖產業(yè)鏈向上延伸，因此芳烴占比更多。根據中國石 油和化學工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，僅恒力石化及浙石化一二期新增乙烯就達到了 570 萬噸/年，而對二甲苯 PX 新增產能達到 1250 萬噸/年，大大填補了目前國內烯烴市場的供需缺口。
中國民營煉化將居世界前列未來五年主要石油煉化產品的擴產將來自中國。但全球產品結構可能存在分化，截至 2025 年，丙烯 及對二甲苯的新增產能大多數來自中國，但美國及亞洲其他國家依然有不少乙烯產能投產。乙烯新 增產能中中國占全球接近一半，而丙烯和 PX 的新增產能中中國的占比分別達到了 66%和 63%。 根據中國石油集團經濟技術研究院發(fā)布的《中國煉油工業(yè)十三五回顧及十四五展望》，“十四五” 期間，民企仍有數個世界級煉廠將建成投產并淘汰部分落后產能，預計到 2025 年，民企煉油能力將 達到 2.94 億噸/年，占全國煉油總能力之比升至 30%。中國目前石化產品的市場需求量增速要高于供應量的增 速。為了滿足國內需求，現代化、高效的世界級裝臵先后在中國投產，行業(yè)積極尋求利用大型聯(lián) 合裝臵的新技術和規(guī)模經濟來改善生產的現金成本。石化產品中國市場需求的持續(xù)增長為新舊煉 廠創(chuàng)造了機會，通過未來煉廠的最新技術，可以生產出比燃料價值高出 1500 元/噸的化學品，這 也奠定了中國民營大煉化等企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新擴產，充分聯(lián)合產業(yè)鏈上下游優(yōu)勢后，未來躋身世界化 工企業(yè)前列的基礎。
其他受益于碳中和、集中度提升的方向可降解塑料空間可期“禁塑令”全面落地， 2020 年 1 月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關于進一步加強塑料污染 治理的意見》； 2020 年 4 月，國家發(fā)展改革委會同有關部門組織起草了《禁止、限制生產、銷售和 使用的塑料制品目錄（征求意見稿）》；2020 年 7 月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息 化部、住房城鄉(xiāng)建設部等九個部門聯(lián)合發(fā)布《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》并制訂相關 塑料制品禁限的管理細化標準；2020 年期間，廣東、江蘇、山東、浙江等 22 個省份，新疆、西藏等 5 個自治區(qū)、北京、上海等 4 個直轄市，陸續(xù)出臺各省市自身關于進一步加強塑料污染治理的具體意 見和方案。根據我國最新頒布的 GB/T 20197-202X《降解塑料的定義、分類、 標志和降解性能要求》，（目前該 標準已進入征集意見階段，在正式發(fā)布實施后將全部代替標準 GB/T 20197-2006。）可降解塑料指在 自然界各種條件下，能最終完全降解變成二氧化碳（CO2）或/和甲烷、水（H2O）及其所含元素的礦 化無機鹽以及新的生物質的一類塑料。可降解塑料根據聚合原料和分解方式，分為多種：CO2基聚合物、光降解塑料、生物降解塑料、光－ 生物降解塑料。生物基生物降解塑料的原料主要來源于植物和動物，主要產品有 PLA、PHA 等。石化 基生物降解塑料是指以化學合成方法將石化產品單體聚合而得的塑料，典型產品包括 PBAT、PBS、 PBSA 等。PBAT 的主要市場是塑料包裝薄膜、農用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具。根據中 商產業(yè)研究院、中國塑協(xié)的數據，2019 年一次性食品包裝和餐具、農用薄膜、塑料袋三個應用場景 的塑料用量達 743 萬噸。2020 年，全球 PLA 產能達到 680 kt，市場規(guī)模約為 420 kt。生產企業(yè)主要集中在美國、中國、泰國和 日本等。美國 NatureWorks 公司是全球最大的 PLA 生產企業(yè)，產能為 180 kt/a；泰國 Total Corbion 公司 是第二大生產企業(yè)，產能為 75 kt/a；浙江海正生物材料股份有限公司是第三大生產企業(yè)，產能為 65 kt/a。 2020 年，國內 PLA 消費量約 240 kt，2015—2020 年，國內 PLA 消費量年均增長率為 34.2%。2020 年， 我國 PLA 的進口量為 25.7 kt，出口量不足 3000 t。目前，國內有較多 PLA 的新建、擬建以及擴建項目。PBAT 既有良好的延展性、斷裂伸長率、耐熱性和抗沖擊性能，又具有優(yōu)良的生物降解性。PBAT 成 膜性能良好，通常與 PLA 等共混改性制成終端產品，可用于于塑料包裝薄膜、農用地膜、一次性用 具等。截至 2021 年 7 月，我國 PBAT 年產能約為 333 kt。PGA，又稱聚羥基乙酸，是一種單元碳數少、具有可完全分解的酯結構、降解速度快的脂肪族聚酯 類高分子材料。PGA 具有良好的氣體阻隔性、生物相容性和可降解性，但是目前國內技術不成熟， 相對市場主流推廣的 PBAT，PLA 等降解塑料而言，價格較高，以國外進口為主，其市場供應量較小。（報告來源：未來智庫）
根據 SEMI 與 ICMtia 數據，2021 年全球晶圓制造材料市場規(guī)模約 371.8 億美元，中國大陸晶圓制造材 料市場規(guī)模約 585 億元；2021 年全球封裝材料市場規(guī)模約 215.6 億美元，中國大陸封裝材料市場規(guī)模 約 384 億元。中國大陸半導體材料市場規(guī)模于 2020 年超越韓國，預計 2021 年將進一步拉大與韓國距 離。分品類來看，硅仍是主要的半導體材料，占比達 40%，光掩模、光刻膠及其配套試劑、電子氣 體占比也在 12%以上。從增速來看，工藝化學品 2021 年同比增速最高，達 9%，整體半導體材料市場 規(guī)模同比增速約為 7%。隨著下游需求的進一步打開與進口替代的持續(xù)推進，預計半導體材料市場規(guī) 模將加速增長。關注制程迭代帶來的先進材料需求。從芯片制程市占率來看，我國在先進制程芯片的市占率仍然較 低。半導體材料產業(yè)體現了相同的趨勢，以光刻膠為例，根據 ICMtia 數據，2021 年我國光刻膠總產 能達 58 萬加侖，但先進制程的 KrF 和 ArF 光刻膠產能占比僅為 3.67%，國產光刻膠的技術成熟度仍然 較低。芯片制程迭代會對國產半導體材料提出越來越高的要求，技術創(chuàng)新仍然是半導體材料企業(yè)的 核心競爭力。第三代半導體蓬勃發(fā)展有望開辟半導體材料的“新戰(zhàn)場”。第三代半導體也稱為“寬禁帶”半導 體，具有耐高溫、耐高壓、高頻使用的特點，在國防、5G、新能源快充領域都具有不可替代性。 根據第三代半導體產業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟(CASA)的數據，2020 年我國第三代半導體（材料+器件+ 應用）市場規(guī)模約 120 億元，2017-2023 年復合增長率約 18-20%。從材料占比來看，碳化硅、氮化 鎵為基礎材料的第三代半導體占比不斷提升。相較于硅基半導體，碳化硅與氮化鎵在禁帶寬度、 飽和電子漂移速率、熱導率、擊穿電子強度等技術指標上更具優(yōu)勢，未來的高增長具有確定性。 從第三代半導體的成本構成看，襯底材料占總成本的 55%以上，碳化硅/氮化鎵襯底有望成為半導 體材料產業(yè)的新“藍?！薄?/p>
國產化率仍有較大提升空間。根據愛集微咨詢數據，2020 年 SiC 導電型襯底市場規(guī)模約 10.5 億元， 國產化率為 21.9%；SiC 半絕緣型襯底市場規(guī)模為 8.34 億元，國產化率為 51%。半絕緣型襯底的下游 是軍工、通信等射頻器件，2008 年《瓦森納協(xié)定》就對 SiC 半絕緣型襯底材料進行明確的限制，部 分西方發(fā)達國家作為協(xié)定成員國對我國實施嚴格禁運。在此背景下，以天岳先進、天科合達為代表 的國內企業(yè)開始進行進口替代，根據天岳先進招股說明書，其在半絕緣型襯底的全球市占率目前已 達 30%。相對而言，導電型襯底的國產化率較低，國產導電型襯底市場空間巨大。國產半導體材料市占率不斷提升，但仍遠不能滿足國內半導體市場需求。根據 ICMtia 數據，我國半 導體材料國內市占率從 2010 年的 14.1%提升到了 2020 年的 26%，實現量產采購的材料數量從 2008 年 的 20 種增加到了 2020 年的 123 種，半導體材料國產化取得了一定成果。然而，從整體國內市場規(guī)模 來看，目前國內半導體材料企業(yè)的產出還遠不能滿足需求，半導體材料國產化替代正當時。半導體材料板塊維持高景氣度，半導體材料企業(yè)業(yè)績全線向好。2021 年前三季度半導體材料企業(yè)業(yè) 績大幅增長，硅片、工藝化學品等子行業(yè)歸母凈利潤漲幅居前。近年來我國硅片生產的技術水平取 得了長足的進步相對而言，光刻材料、拋光材料及先進封裝材料的部分產品成熟度仍較低。
面板產能轉移，OLED 顯示材料需求看好LCD 面板增速放緩，OLED 面板市場逐漸打開。根據 DSCC 的預測數據，2021 年 LCD 面板的產能約為 305.9 百萬平方米，AMOLED 面板產能約為 29.6 百萬平方米。 相比 LCD 面板，OLED 面板具有更輕薄、 亮度高、功耗低等諸多優(yōu)點。三星、LG 等國際廠商近年來 LCD 面板營收大幅收縮。根據 DSCC的數 據，三星面板業(yè)務中，LCD 面板的營收占比已由 2016 年四季度的 46.1%，降至 2019 年四季度的 13%。我國企業(yè)取得了全球 LCD 面板的主要市場份額。根據 DSCC 對 LCD 面板市占率的預測，三星和 LG 在 LCD 面板的全球市占率將從 2016 年的 19%和 20%降至 2022 年的 3%與 7%。與此同時，我國企業(yè)在 LCD 面板產業(yè)的市占率逐年提升，京東方 LCD 面板市占率將由 2016 年的 12%提升至 2022 年的 24%，截至 目前，全球 LCD 面板市占率前四均為我國企業(yè)。OLED 面板與材料產銷量步入高速增長期，關注智能手機屏幕帶來的 OLED 材料需求。根據 UBI Rsearch 的數據，2019-2023 年全球 OLED 面板產能年化增速將達 18.41%，我國 2021 年 OLED 面板產能將達 11.42 百萬平方米，韓國仍將是 OLED 面板產能的主要來源。根據 DSCC 數據，手機屏幕將成為 OLED 材料 營收放量的主要來源，2021 年全球 OLED 材料相關營收將達 19.33 億美元。
顯示材料企業(yè)業(yè)績強勢復蘇，偏光片、混晶材料等子行業(yè)歸母凈利潤同比增速居前。2020 年受疫情 影響，顯示面板與材料企業(yè)開工受限，多數顯示材料企業(yè)大幅下滑。進入 2021 年以來，面板行業(yè)需 求復蘇，原材料價格上漲推動顯示材料和面板企業(yè)提價，在海外顯示材料企業(yè)仍受疫情擾動的背景 下，我國顯示材料企業(yè)迎來了發(fā)展良機。新能源產業(yè)高速發(fā)展，材料空間巨大非化石能源消費占比目標奠定基礎，“十四五”國內光伏裝機有望快速增長：2014 年國務院辦公廳發(fā) 布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》，提出到 2020 年我國非化石能源占一次能源消費比重 達到 15%。根據國家統(tǒng)計局數據，我國 2019 年能源消費總量為 48.6 億噸標準煤，其中非化石能源消 費比重達到 15.3%，已提前 1 年完成預定目標?？紤]到我國 2030 年非化石能源占一次能源消費的目 標為 25%，預計我國 2025 年非化石能源占一次能源消費的比例有望超過 20%，據此可推算十四五期 間我國光伏+風電年均裝機量預計應達到 130-160GW，其中光伏年均裝機有望達到 85-100GW。全球“脫碳”目標確立，光伏需求有望穩(wěn)定較快增長：當前，盡快實現碳中和已成為全球共識，在拜 登就任以后，美國已重新加入巴黎協(xié)定，計劃投入 2 萬億美元在交通、建筑和清潔能源等領域，在 政治上把氣候變化納入美國外交政策和國家安全戰(zhàn)略，繼續(xù)推動美國“3550”碳中和進程，即 2035 年電力部門實現碳中和，2050 年實現 100%清潔能源，實現凈零排放。歐盟委員會提出到 2050 年歐洲 在全球范圍內率先實現碳中和，同時為 2030年設定了減排中期目標，其溫室氣體排放量至少要比 1990 年的排放水平減少 55%。日本首相菅義偉則于 2020 年 10 月宣布日本將于 2050 年前實現碳中和。隨 著全球主要經濟體進入“脫碳”周期，預計全球光伏新增裝機量有望維持穩(wěn)定較快增長。整體而言， 中銀電新團隊預計 2021-2023 年全球光伏裝機需求分別約 165GW、220GW、270GW，同比增速分別約 25%、33%、23%，其中國內需求分別為 55GW、75GW、95GW，同比增速分別為 14%、36%、27%。
減少化石能源的消費同樣需要儲能電池的大力發(fā)展。目前化石能源消費占比最高的依然是交通領域。 根據國務院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035 年）》，目標到 2025 年，我國新 能源汽車市場競爭力明顯增強，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右，國內新 能源汽車結構性增長空間很大。同時，海外主要發(fā)達國家也在大力推進新能源汽車的普及，全球新 能源汽車行業(yè)在未來較長時期內都將高速發(fā)展。據 GGII 預測，到 2025 年全球動力電池出貨量將達 1,336GWh。在 11 月 13 日的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第 26 次締約方大會（COP26）上，沃爾沃、福特、通 用、梅賽德斯-奔馳、比亞迪和捷豹路虎簽署了《關于零排放汽車和面包車的格拉斯哥宣言》，承諾 到 2035 年在全球“主要市場”停止銷售內燃機汽車，到 2040 年在全球范圍停售。至此已經明確全面 停產停售燃油車時間的企業(yè)有：林肯、豐田、捷豹路虎、長安、北汽、海馬、沃爾沃、賓利、奧迪、 通用、奔馳、比亞迪。其中福特旗下林肯將在 2022 年停產燃油車，成為最早全面停售停產燃油車的 品牌。新能源材料空間廣闊受益于政策支持與全球發(fā)展趨勢，我國新能源行業(yè)不論是一次清潔能源還是儲能都將快速擴張，同 時可能為相關新能源材料帶來高速的需求增長。其他新材料碳纖維：軍品穩(wěn)定增長，風電引領民品應用不斷擴大全球碳纖維需求受疫情影響增速放緩。全球碳纖維需求持續(xù)增長，從 2010 年的 4.27 萬噸提高到 2020 年的 10.69 萬噸，年均增長率約 9.61%。其中，2020 年受疫情影響較大，行業(yè)需求增速顯著放緩，僅 同比增長了 3.05%。從下游需求的結構來看，2020 年全球碳纖維需求量最大的三個領域仍然分別是風 電葉片、航空航天和體育休閑，分別占全球消費量的 29%、15%和 14%。風電市場依然保持了 20%的 強勁增長，而航空航天市場的需求量出現大幅下降（主要是民用航空、公務機受影響較大）。從產 品模量的角度來看，小絲束和大絲束分別占 40%以上，是用量最大的品種。
中國碳纖維需求占全球的比重提高到 45%。2020 年中國碳纖維消費規(guī)模估計為 4.89 萬噸，占全球總需求的比重 提高到 45.7%。2010 年-2020 年，中國碳纖維需求年均增長率約為 17.92%，比同期全球市場的年均 增速高 8.31 個百分點。尤其是 2017 年以來，每年增速均在 20%以上，呈現加速增長的態(tài)勢。近幾 年中國碳纖維需求的快速增長，既得益于國內產品質量提升、規(guī)模擴張，也有風電等下游領域需 求旺盛的因素。風電葉片已經超過國內需求的四成。從應用領域的機構來看，風電葉片、體育休閑是目前中國碳纖 維市場應用最重點的領域，占比分別為 41%和 30%。尤其是風電葉片需求快速增長，2020 年約消耗 2 萬噸碳纖維，同比增長約 44.9%，是 2017 年消費量的 6 倍以上。中國的碳纖維應用仍然集中在中低 端領域，在航空航天等高端領域上的應用仍然很少，這與全球碳纖維的需求結構存在明顯區(qū)別，體 現了我國碳纖維市場發(fā)展仍處于起步階段，國內高端產品的研發(fā)、生產和應用仍十分不足，而這也 從另一個角度證明了未來中國市場的無限潛力。風電快速發(fā)展有望引領碳纖維需求持續(xù)提升?！疤歼_峰，碳中和”國家戰(zhàn)略得以確定，可再生能源 未來將迎來更加寬廣的發(fā)展空間。2020 年 10 月，風電行業(yè)發(fā)布《風能北京宣言》，“宣言”呼吁在 “十四五”規(guī)劃中，須為風電設定與“3060”國家戰(zhàn)略相適應的發(fā)展空間，保證年均新增裝機 5000 萬 千瓦以上。2025 年后，中國風電年均新增裝機容量應不低于 6000 萬千瓦，到 2030 年至少達到 8 億千 瓦，到 2060 年至少達到 30 億千瓦。
碳纖維在風電中的應用具有優(yōu)勢。未來風電機組向大型化、輕量化方向發(fā)展的趨勢越來越明確，超 長葉片將對材料的強度和剛度提出更高要求。與傳統(tǒng)玻璃纖維增強材料相比，碳纖維可以達到 20%-30%的減重效果，而且剛性和強度 更加優(yōu)異。另外，通過采用氣動效率更高的薄翼型和增加葉片長度，能提高風能利用率和年發(fā)電量， 從而降低碳纖維綜合使用成本。特種表面活性劑：進口替代，差異化競爭尋找突破口根據中國洗協(xié)表委會數據，2020 年，規(guī)模以上企業(yè)表面活性劑產量累計 369.6 萬噸，銷量 362.4 萬噸， 較 2019 年 340.8 萬噸和 336.7 萬噸分別同比增長 8.45%和 7.63%。2020 年下半年受疫情趨緩需求反彈影 響，國內表面活性劑主要企業(yè)產銷量分別實現 18.5%的同比增長且趨勢一直延續(xù)到年底。2021 年上半 年原材料大幅漲價也支撐表面活性劑價格不斷走高，表面活性劑企業(yè)產銷情況持續(xù)保持良好。特種表面活性劑進口替代穩(wěn)步推進，國內企業(yè)有望憑借高性價比逐步拿下市場份額。近年來，國內 表活出口業(yè)務快速增加，增速高于進口增速，凈進口量呈現逐年遞減的趨勢。根據卓創(chuàng)資訊數據， 截至 2020 年，中國非離子表活進口量為 20.08 萬噸，較 2019 年增加 0.79 萬噸，增幅 4.1%。截至 2020 年，中國非離子表活出口量為 18.83 萬噸，較 2019 年增加 3.07 萬噸，增幅 19.5%。2016-2020 年，中國 非離子表活凈進口量逐年遞減，年復合下降率在 38.7%左右，截至 2020 年，中國非離子表活凈進口 量僅為 1.25 萬噸，較 2016 年下降 85%，較 2019 年下降 64%。從非離子型表活的進出口單價看，我國 非離子型表活具備價格優(yōu)勢，隨著產品品質提升，有望持續(xù)提升市場份額。
皇馬科技特種表面活性劑產品下游應用多點開花，“小品種”量價齊升。皇馬科技的“大品種”產 品是聚醚大單體主要應用在減水劑領域，近年來受建筑業(yè)增速放緩影響，產品均價有所回落。相比 “大品種”產品，“小品種”表面活性劑下游應用領域更豐富，技術壁壘較高，近年來銷量、價格 穩(wěn)步增長。具備新材料屬性的“小品種”表面活性劑在進口替代背景下有望保持高速增長。（報告來源：未來智庫）
公司在原有光刻膠去除劑業(yè)務基礎上積極拓展產品布局，擴大原有的業(yè)務范圍，目前公司濕電子化 學品板塊涉及刻蝕后清洗液，光刻膠去除劑，CMP 相關清洗劑，特殊工藝相關刻蝕液，主要服務于 IC 集成電路、晶圓級封裝、LED 芯片制造等高端功能性濕電子化學品產品領域。過程中不同板塊具 體增速不同，但整體而言，功能性濕電子化學品業(yè)績持續(xù)向好。隨著國內諸多晶圓廠的投產與先進 封裝技術應用的進一步加強，濕化學品的需求量也將隨之增加。公司主要研發(fā)的為配方型產品，技 術較領先，制成難度較高，研發(fā)門檻高；隨著在集成電路產品線研發(fā)的深入，產品的種類需求也在 增加，預計公司功能性濕電子化學品業(yè)務在中長期將持續(xù)跑贏行業(yè)平均增速。滬硅產業(yè)“缺芯”背景下，晶圓廠擴產帶動硅片需求“缺芯”已成常態(tài)。進入 2021 年以來，受“疫情”居家辦公及海外工廠停產影響，手機、PC、汽車等電子產品持續(xù)“缺 芯”。在此背景下，晶圓代工廠紛紛擴產，帶來了大量的半導體硅片需求。根據 ICMtia 數據，2021 年 全球半導體硅材料市場規(guī)模約為 131.2 億美元，占整體半導體材料市場規(guī)模的 35%，預計仍將以每年 7.5%的增速增長。國內大尺寸硅片無法滿足晶圓廠需求。硅片的大尺寸化是主流趨勢。隨著硅片的直徑增長，硅片的可利用面積也會變大，能夠有效降低芯 片的生產成本。目前，12 英寸（300mm）硅片已成為國際主流，根據 SEMI 數據，2021 年 12 英寸硅片 出貨量將達 8690 百萬平方英寸，占當年全球硅片出貨量的約 70%。從增速來看，12 英寸硅片的增速 也高于 8 英寸（200mm）及 8 英寸以下硅片的增速。目前全球硅片市場份額仍主要掌握在跨國企業(yè)手中。根據艾瑞咨詢數據，信越化學、SUMCO、 Globalwafers（2020 年 11 月宣布收購 Siltronic AG）、SK 和 Soitec 掌握著全球硅片市場的主要份額，合 計市場份額達 95%。下游晶圓生產量預計將高速增長，2020-2035 年化增速達 5.7%。隨著我國硅片廠 商生產技術的日趨成熟，擴產項目穩(wěn)步推進，預計未來我國硅片廠商將在全球占據一定市場份額， 硅片領域的國產替代已經發(fā)生。
國內硅片廠商進入集中擴產期，但仍不能滿足下游晶圓廠需求。根據 ICMtia 數據，截至 2021 年前三 季度，國內產能仍主要以 8 英寸硅片為主，約占國內硅片總產能的 32%。國內 12 英寸硅片產能為 902 百萬平方英寸（約折合 800 萬片），目前遠不能滿足下游晶圓廠的需求。我們統(tǒng)計了滬硅產業(yè)、中 環(huán)股份、立昂微、超硅半導體等主要硅片廠商的產能與在建產能，對比了下游長江存儲、合肥長鑫、 華虹宏力等 12 英寸晶圓廠的規(guī)劃產能。盡管國內硅片廠商正在加緊步伐擴產，但至 2022 年仍不能滿 足國內晶圓廠的需求。預計國內硅片市場將長期保持火熱。國瓷材料高端陶瓷材料龍頭：山東國瓷功能材料股份有限公司（以下簡稱“公司”）是一家專業(yè)從事功能陶瓷材料研發(fā)和生產的 高新技術企業(yè)，成立于 2005 年 4 月，2012 年 1 月在創(chuàng)業(yè)板上市。公司先后榮獲工信部第四批制造業(yè) 單項冠軍示范企業(yè)、工信部知識產權工業(yè)運用試點企業(yè)、山東省新材料領軍企業(yè) 50 強，山東省 5G 產業(yè)方向試點示范企業(yè)、山東省新材料產業(yè)民營企業(yè) 10 強、山東省“十強”產業(yè)（新材料產業(yè)）集 群領軍企業(yè)、山東省“勇于創(chuàng)新獎”先進集體等稱號。公司瞄準世界科技前沿，以無機非金屬材料 為核心，始終堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展，承建了“國家企業(yè)技術中心”、“國家博士后科研工作站”、“山 東省電子陶瓷材料工程技術研究中心”等國家、省級科研平臺，并通過中國合格評定國家認可委員 會實驗室（CNAS）認可。 經過多年發(fā)展，公司已成為國內重要的高端功能陶瓷材料制造商。目前公司主要從事各類高端陶瓷材料的研發(fā)、生產和銷售，已形成包括電子材料、催化材料、生物 醫(yī)療材料和其他材料在內的四大業(yè)務板塊，產品應用涵蓋電子信息和通訊、生物醫(yī)療、新能源汽車、 建筑陶瓷、汽車及工業(yè)催化劑、太陽能光伏等領域。
公司自 2017 年至今營收持續(xù)增長，基本上保持著不低于 20%的增速；凈利潤除了 2019 年略有下滑外， 也保持了較高增速，2021 年前三季度同比增速超過 40%。公司產品的毛利率水平也維持在較高水平， 2018 年至今均高于 40%。從業(yè)務板塊來看，電子材料板塊的收入及毛利占比最大，生物醫(yī)療材料板 塊由于毛利率高，其毛利占比也達到了 28%。2019 年 10 月 31 日,三大運營商公布 5G 商用套餐,并于 11 月 1 日正式上線 5G 商用套餐。根據華為數據， 三家運營商 5GtoB（政企市場）的合同已經達到了數千個，涉及醫(yī)療、礦業(yè)、化工、港口、教育等各 行各業(yè)的用戶，合同金額已達到數十億元。5G 發(fā)展才兩年多的時間，與傳統(tǒng) toC（消費者）的萬億 元市場仍有較大差距和空間。5G 相對 2G-4G 單機 MLCC 用量也將提升 80%以上，尤其是超小型 MLCC 的需求大增，相比目前滿足 LTE 標準的手機需要的 300-500 顆 MLCC，到滿足高端 LTE-advanced 標準 的手機需 550-900 顆。5G 尚處于商用導入初期、創(chuàng)新應用的定義期，應用覆蓋面仍在快速擴大。公司通過收購國瓷博晶 100%股權、王子制陶 100%股權，切入催化材料業(yè)務。國瓷博晶是專業(yè)生產 機動車尾氣凈化稀土催化材料的高科技企業(yè)，其核心產品包括鈰鋯固溶體氧化物系列、氧化鋁負載 型鈰鋯氧化物系列等，擁有設備齊全的研發(fā)中心和高技術的研發(fā)團隊。王子制陶深耕蜂窩陶瓷載體 行業(yè)十余年，積累了豐富的經驗。公司目前在催化材料板塊擁有年產蜂窩陶瓷 2400 萬升，鈰鋯氧化 物 250 噸及分子篩 6000 噸產能。公司的募投項目還包括 4000 萬升汽車用蜂窩陶瓷制造項目及 3000 噸高性能能稀土功能材料產業(yè)項目。
其他材料應用廣泛其他材料板塊包括建筑陶瓷材料、結構陶瓷等產品。其中，公司子公司國瓷康立泰生產的陶瓷墨水 在國內市場處于領先地位，發(fā)貨量、營業(yè)收入和利潤持續(xù)增長；公司子公司金盛陶瓷生產的陶瓷球 等結構件因具有絕緣、耐高溫、耐腐蝕和自潤滑等特點，可以應用于醫(yī)療、新能源和紡織等行業(yè)的 高端機械設備中。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站
1 行業(yè)數據回顧及展望
全球經濟指標基本恢復隨著新冠疫情趨于穩(wěn)定，摩根大通全球制造業(yè) PMI 數據在 2020 年 4 月份下滑至多年來新低的 39.60 后連續(xù)回升，2020 年 7 月回到 50 之后至今持續(xù)保持在 50 以上。發(fā)達經濟體制造業(yè) PMI 同樣觸底后回 升，目前已經回到了疫情前水平，美國 ISM 及歐元區(qū)制造業(yè) PMI 均在 2021 年上半年觸及 2008 年以來 新高水平，而日本制造業(yè) PMI 也已經接近 2018 年的前高水平。2021 年 10 月 12 日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經濟展望》，預測 2021 年全球經 濟增長 5.9%，相較 7 月的報告下調了 0.1 個百分點，并預測 2022 年全球經濟增長將放緩至 4.9%。其 中，2021 年發(fā)達經濟體經濟將增長 5.2%，較 7 月的預測下調 0.4 個百分點；新興市場和發(fā)展中經濟體 將增長 6.4%，較 7 月上調 0.1 個百分點。 出口層面，全球主要經濟體的出口增速均回到了疫情前水平，美國、中國及日本出口增速均在 2021 年上半年觸及 2007 年以來新高水平，三季度增速開始回落。2021 年 1-9 月行業(yè)營收和利潤總額均大幅增長2021 年 1-9 月，國內化學原料與化學制品業(yè)、化學纖維業(yè)、橡膠和塑料制品等子行業(yè)的營業(yè)收入和利 潤均出現十年來最高同比增速。一方面由于 2020 年基數偏低，另一方面 2021 年前三季度大宗商品價 格大幅上漲也導致行業(yè)內公司收入及盈利增加。價格方面，化工 PPI 指數當前已經回升至 2017 年前高水平。從具體產品價格來看，截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內均價較 2020 年均價上漲的產品占 99%，漲幅超過 50%的占比 39%，其中 13 個品 種均價同比翻番以上，分別是醋酸乙烯、醋酸、醋酐、鹽酸（31%）、EDC、BDO、PTMEG、氨綸 40D、 硫磺、硫酸、草甘膦、三氯乙烯、雙酚 A。即需求恢復、全球大宗商品價格大幅上行，疊加“能耗 雙控”政策影響供應受限，部分化工產品價格在 2021 年前三季度大漲。根據數據統(tǒng)計，我們重點跟蹤的 92 個產品中，共有 8 個產品價格目前處在歷史最高分位，分別是煤 焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個產品處于 70%以上，處于 高分位的產品價格多集中于煤化工、氯堿、農化、氟化工等產業(yè)鏈；另一方面，TDI、粘膠短纖、滌 綸短纖、漿粕等產品價格處于歷史較低分位，多集中于化纖等產業(yè)鏈。
從庫存數據來看，在 2020 年疫情影響之后，化學原料及制品、橡膠和塑料制品、化學纖維制造業(yè)均 經歷了從累庫到去庫、庫存觸底再次補庫的變化?？紤]到產品價格上漲的因素，我們判斷當前化學 原料及制品公司產成品庫存水平仍然較低，化學纖維業(yè)公司產成品庫存基本處于正常水平，橡膠和 塑料制品業(yè)公司產成品庫存水平或處于偏高水平。需求端展望：內需放緩，外需或將持續(xù)拉動部分化工產品需求增長從國內市場來看，汽車、地產、家電等市場均在需求快速回升后有所減緩。汽車在 2021 年產量及銷 量均出現小幅增長，2021 年 1-10 月汽車產量同比增幅為 5.6%，銷量同比增幅則為 6.4%。房屋施工面 積以及竣工面積 2021 年累計同比也有小幅增長。家電行業(yè)除了彩電外，空調及冰箱的產量累計同比 也實現了小幅增長。國際市場：化工品出口有望持續(xù)回暖從海外情況來看，隨著主要消費國疫情趨于平穩(wěn)，化工品出口有望持續(xù)回暖，尤其是處于紡織服裝 產業(yè)鏈、農藥化肥(關注相關出口政策)產業(yè)鏈、海外地產、家電產業(yè)鏈等的相關產品。 在中國率先擺脫疫情的背景下，國內化工行業(yè)乃至整個制造業(yè)體系的恢復領先全球。我們判斷，長 期來看，國內的化工產業(yè)將在全球的產業(yè)分工中擔當更為重要的角色。
供給端展望：行業(yè)開始擴產，龍頭占比高疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產投資完成額均經歷了觸底反彈，且在 2021 年一季度達到極高峰 值后開始回落。根據國家統(tǒng)計局披露的數據，2021 年 1-10 月份化學原料及化學制品制造業(yè)固定資產 投資完成額累計同比增長 17.8%；化學纖維制造業(yè)固定資產投資完成額累計同比增長 31.3%；塑料與 橡膠制品業(yè)固定資產投資完成額累計同比增長 17.0%。2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定資產投資完成額均實現了不同程度的 上漲，代表著化工行業(yè)固定資產投資已恢復至疫情前以上的水平；化學原料及化學制品制造業(yè)、化 學纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產投資完成額分別較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。從化工行業(yè)上市公司在建工程數據來看，2021 前三季度化工行業(yè)在建工程為 5645.05 億元，同比增長 29.75%，扣除滌綸板塊后同比增長 10.79%。新增投資出現較大幅度增長。從上市公司在建工程數據 來看，中國石化、榮盛石化、東方盛虹、萬華化學、中化國際在建工程較高，合計占比達到 60.02%， 新增產能持續(xù)向龍頭企業(yè)集中，未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。
成本端：2022 年不確定性因素增多，油價或將承壓震蕩需求恢復推動油價在 2021 年持續(xù)反彈。截至 2021 年 11 月 26 日，2021 年 WTI 均價為 67.74 美元/桶， 同比上漲了 74.99%，Brent 均價為 70.55 美元/桶，同比上漲了 65.92%。2021 年，國際油價延續(xù)了 2020 年二季度以來的反彈趨勢。全球貨幣寬松政策的實施，以及疫情初步得到控制后的需求恢復，是推 動油價反彈的主要因素。WTI 從年初的 47.62 美元/桶上漲至 10 月末的 84.65 美元/桶，漲幅達到 77.76%； Brent 從年初的 51.09 美元/桶上漲至 10 月末的 86.4 美元/桶。進入 11 月之后，迫于通脹壓力，美國呼 吁其他五個國家一起釋放戰(zhàn)略石油儲備，力圖通過降低油價來緩解國內物價大幅上漲帶來的壓力。 11 月末，“新冠病毒”出現新的“奧密克戎”變異株并在南非等地爆發(fā)，引發(fā)市場對新一波疫情爆 發(fā)的擔憂，導致油價出現大幅下跌。需求復蘇是油價恢復上漲的主要拉動力。全球原油需求在 2020 年大幅下降到約 9079 萬桶/日的水平。 根據 OPEC 2021 年 11 月月報，全球經濟活動正從疫情的負面沖擊中緩慢恢復。2021 年以來，全球原 油需求逐步回升，尤其是 OECD 經濟體的需求穩(wěn)健復蘇。展望未來，需求復蘇仍將是未來拉動油價 上漲的主要動力，特別是對市場信心的建立尤為重要。根據 OPEC 預測，2021 年全球原油需求將達 到 9644 萬桶/日，較 2020 年的需求水平同比回升 5.65%，預計 2022 年全球原油需求將達到 10059 萬桶 /日，恢復到疫情前的水平之上。
石油庫存水平顯著下降。隨著需求復蘇，全球石油庫存也開始拐頭向下，呈現出庫存去化的良好態(tài) 勢。OECD 整體的陸上商業(yè)石油庫存已經下降到 28 億桶附近，同比減少了 3.74 億桶，比近五年均值 下降了 2.06 億桶。分品類來看，原油庫存、成品油庫存水平均出現了比較明顯的回落，分別較近五 年同期水平低 1.18 億桶和 0.89 億桶。美國拋儲 VS. OPEC+ 增產，市場博弈加劇。11 月 4 日，OPEC+部長級會議召開，然而本次會議卻沒有 響應市場的增產呼聲，繼續(xù)保持原計劃的 12 月增產 40 萬桶/天的增量不變。11 月 23 日，白宮發(fā)表聲 明，美國計劃從其戰(zhàn)略原油儲備中釋放約 5000 萬桶原油。 其中， 3200 萬桶將在未來幾個月以交換 方式從美國戰(zhàn)略儲備庫中釋放， 1800 萬桶將根據先前授權的出售加速釋放，這是美國有史以來釋放 儲備原油規(guī)模最大的計劃之一，超過 2011 年利比亞動蕩以及 1991 年沙漠風暴行動期間的拋儲規(guī)模。 根據計劃，這批原油最早將在 12 月中下旬開始釋放。此外，日本、韓國、中國、印度、英國等國家 也紛紛響應，愿意共同拋儲來平抑油價，總釋放量有望接近 7000 萬桶。供需雙方對于油價訴求的分 歧初露端倪。不確定性因素增多，2022 年油價恐震蕩加劇。近期，諸多不確定性因素爆發(fā)，導致在當前時點判斷 2022 年油價面臨著空前的困難?！皧W密克戎”變異毒株的突然出現讓未來全球疫情的走勢重新變得 撲朔迷離，將在很大程度上影響未來原油市場需求復蘇的強度和節(jié)奏；OPEC+應對美國等國家拋儲 的行為十分曖昧，根據 12 月 2 日召開的新一期部長級會議決議，未來仍將繼續(xù)維持穩(wěn)步增產的節(jié)奏； 考慮到伊核協(xié)議談判有望在年底前重啟，以及美國意欲擺脫高油價帶來的通脹壓力，未來原油供應 超預期增加的選項是存在的；在供需基本面之外，還不能忽視美國可能在 2022 年 6 月前完成 Taper 并在下半年重新步入加息周期等金融因素的影響。綜合以上不確定性，即使在樂觀的情況下，預計 2022 年 Brent 價格中樞或將維持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免， 尤其是考慮到 OPEC+增產、美國加息等事件出現的概率較大，2022 年下半年油價可能會迎來更大的 下行壓力。
上市公司業(yè)績大幅增長2021 年前三季度全行業(yè)業(yè)績大幅增長 根據申萬化工分類，剔除掉部分主業(yè)脫離化工業(yè)務及 2019年后上市財務數據披露不完整的上市公司， 化工行業(yè)共 310 家上市公司。2020 年受到新冠疫情 及原油價格大幅波動的影響，全行業(yè)營收整體下滑，收入合計 40,992.15 億元，同比下降 16.50%。2021 年前三季度大宗商品價格高位運行，全行業(yè)營收整體大幅上升，收入合計 39,565.46 億元，同比上升 33.17%，較 2019 年前三季度 上升 7.59%。2021 年前三季度各化工子行業(yè)營業(yè)收入全線大漲。除氯堿子行業(yè)外，其余 30 個子行業(yè)前三季度營收 較 2020 年同期均實現了正增長，其中 25 個漲幅超過 20%。氯堿子行業(yè)主要受中泰化學及天原股份營 收縮減影響，這兩個公司營收同比分別下降 50.82%和 47.49%。氨綸和聚氨酯子行業(yè)營收漲幅超 100%。 報告期內氨綸子行業(yè)景氣上行，華峰化學及泰和新材均實現營收接近翻倍增長。另一方面，報告期 內海外聚氨酯工廠開工率不足，訂單回流國內，萬華化學全線產品量價齊升，實現營收 1073.18 億元， 占聚氨酯子行業(yè)總營收超 75%，同比增長 116.43%。考慮 2020 年新冠疫情影響，2021 年各化工子行業(yè)前三季度營收較 2019 年同比增長也十分明顯。31 個子行業(yè)中 27 個實現了正增長，其中 22 個漲幅超過 20%。氨綸營收漲幅達 371.62%，主要因為華峰 化學 2019 年前三季度營收基數較低。 環(huán)比來看，受到能源及原材料價格大幅上漲以及能耗雙控的影響，2021 年第三季度營收較第二季度 漲跌互現。19 個子行業(yè)實現了正增長，石油貿易、磷化工及磷酸鹽、鉀肥營收環(huán)比增幅超過 20%。 石油貿易子行業(yè)中，ST 海越收入環(huán)比增速達 47.68%，貢獻了主要增量。
化工子行業(yè)歸母凈利潤普遍大幅增長。在申萬分類的 31 個化工子行業(yè)中，2021 年前三季度歸母凈利 潤同比增長的子行業(yè)共有 27 個，漲幅超過 100%的子行業(yè)有 18 個。其中，純堿子行業(yè)漲幅達到 1,939%， 子行業(yè)歸母凈利潤扭虧為盈，其中遠興能源、山東海化及和邦生物均實現扭虧為盈；由于 2020 年同 期基數較低，三友化工前三季度歸母凈利同比增速超過 4,000%。除純堿外，盈利增速前四的子行業(yè) 均隸屬化肥行業(yè)：磷肥、氮肥、鉀肥子行業(yè)的歸母凈利同比增長均超過 500%。除純堿外，前三季度 另一個扭虧為盈的子行業(yè)為粘膠。2021 年前三季度受到化工品價格普漲的影響，整體歸母凈利潤與疫情前 2019 年前三季度比也普遍提 高，僅 4 個子行業(yè)歸母凈利潤相比 2019 年前三季度下跌，其他均有不同程度的漲幅。漲幅超過 1,000% 的有 2 個子行業(yè)，分別是氨綸和磷肥。 2021 年第三季度歸母凈利潤環(huán)比第二季度增長的子行業(yè)僅 8 個，其中粘膠、氟化工及制冷劑漲幅超 過 100%。環(huán)比顯著改善的子行業(yè)還有磷化工及磷酸鹽、磷肥等，增速分別為 68%及 18%。（報告來源：未來智庫）
盈利能力持續(xù)改善2021 年前三季度全行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率分別為 20.76%和 7.23%，同比分別提高了 1.87pct 和 3.08pct；與 2019 年前三季度相比也分別提高了 4.64pct 和 3.17pct。行業(yè) ROE（攤?。┐蠓嵘?021 年前三季度 ROE（攤?。?10.99%，同比 2020 年前三季度提升 5.56pct，較 2019 年前三季度也提升了 3.83pct。分子行業(yè)來看，前三季度 31 個子行業(yè)中 ROE（攤?。┐笥?10%的子行業(yè)有 15 個，氨綸、聚氨酯和磷 肥的盈利能力居前，ROE（攤薄）分別為 32.74%、27.31%和 25.05%。從銷售毛利率來看，毛利率最高 的子行業(yè)為日用化學品，銷售毛利率達 43.86%，且行業(yè)毛利持續(xù)維持在 40%以上。其他子行業(yè)中， 鉀肥、氨綸、鈦白粉、其他化學原料、紡織品化學用品及純堿銷售毛利率均高于 30%。從營運能力 來看，應收賬款周轉率最高的子行業(yè)是滌綸和石油貿易，存貨周轉率最高的是氯堿和氮肥。從變化來看，銷售毛利率、ROE（攤?。┫噍^ 2020 年前三季度和 2019 年前三季度均實現增長的子行 業(yè)分別有 16 個和 25 個。其中氨綸子行業(yè)的 ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，較 2020 年同期提升 22.15pct。
2021 年前三季度盈利情況大幅向好，31 個化工子行業(yè)全部盈利。銷售毛利率與 2020 年相比，油料油 漆子行業(yè)小幅下滑至 30%以下，氨綸行業(yè)毛利率提升至 38.97%。銷售毛利率相較于 2020 年前三季度 及 2019 年前三季度均有提升的子行業(yè)有 16 個，占比 52%。2021 年前三季度 ROE 與 2020 年前三季度 相比，石油貿易、改性塑料、油料油漆、輪胎和紡織品化學用品有所下降，其他子行業(yè)均有不同程 度的提升。與 2019 年前三季度相比，磷肥、氨綸同比增幅均超過 20%。而石油貿易、油料油漆、輪 胎、紡織品化學用品及氟化工行業(yè) ROE 有所下降。小結及展望2021 年前三季度大宗商品價格高位運行，需求從疫情中恢復；截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內 均價較 2020 年均價上漲的產品占 99%，漲幅超過 50%的占比 39%，我們重點跟蹤的 92 個產品中，共 有 8 個產品價格目前處在歷史價格區(qū)間最高分位，分別是煤焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、 PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個產品處于 70%分位以上。上市公司業(yè)績來看，全行業(yè)營收整體大幅上升，收入合計 39,565.46 億元，同比上升 33.17%；歸母凈 利潤合計 2,533.87 億元，同比增長 131.32%。行業(yè)毛利率、凈利率、ROE（攤?。┓謩e上升 1.87pct、 3.08pct 和 5.56pct，達 20.76%、7.23%和 10.99%。2021 年第三季度能源及原材料價格上漲，能耗雙控影 響下部分企業(yè)開工受限，化工品價格持續(xù)高位，當季度行業(yè)內上市公司實現營業(yè)收入 14,284.45 億元， 環(huán)比第二季度上漲 5.09%；實現歸母凈利潤 847.72 億元，環(huán)比下跌 9.13%。展望四季度及 2022 年， 需求端從國內市場來看，汽車、地產、家電等市場均在需求快速回升后有所減緩。農業(yè)領域，全球農 產品價格持續(xù)走高，農化需求環(huán)比向好但需關注國內相關出口政策。從海外情況來看，隨著海外疫情 逐漸受到控制，化工品出口有望持續(xù)回暖。尤其對于紡織服裝產業(yè)鏈，海外地產、家電產業(yè)鏈等相關 產品。疫情下的 2021年，國內化工乃至整個產業(yè)體系的快速恢復領先全球。我們判斷，長期來看，國 內的化工產業(yè)將在全球的產業(yè)分工中擔當更為重要的角色。另一方面，半導體、新能源、航空航天、 軍工等領域關鍵材料的自主化日益關鍵，相關領域的優(yōu)秀企業(yè)迎來發(fā)展良機。
供給端來看，疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產投資完成額均經歷了觸底反彈，且在 2021 年一季 度達到極高峰值后開始回落的歷程。2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定 資產投資完成額均實現了不同程度的上漲，代表著化工行業(yè)固定資產投資已恢復至疫情前以上的水 平；化學原料及化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產投資完成額分別 較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。成本端， 2022 年不確定性因素增多，即使在樂觀的情況下，預計 2022 年 Brent 價格中樞或將維持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免，尤其是考慮到 OPEC+增產、美國 加息等事件出現的概率較大，2022 年下半年油價可能會迎來更大的下行壓力。
2 碳中和背景下產業(yè)升級與集中度提升，看好優(yōu)質龍頭公司與民營油氣公司
碳中和及對行業(yè)的影響從宏觀來看，氣溫升高最大的影響是海平面上升以及極端天氣的爆發(fā)，甚至自然界的物種會因為適 應不了溫升的變化而消失。人類社會能夠接受 2 攝氏度的氣溫上 升。如果 2100 年溫升控制在 2 度的話，那么 2050 年地球大氣中二氧化碳的濃度應該不超過 450ppm。 但是，2011 年全球大氣中二氧化碳當量濃度已達到 430ppm。如果不加以控制，到 2030 年二氧化碳當 量濃度將超過 450ppm，到本世紀末將超過 750ppm，上述結果可能導致全球地表平均溫度比工業(yè)化前 （1750 年）高 3.7-4.8℃。在此背景下，全球各經濟體逐步達成共識，共同采取措施應對氣候變化。碳達峰和碳 中和有助于解決我國煤炭消費占比高、能源對外依存度高的發(fā)展痛點。同時，碳中和戰(zhàn)略的實施還 可以促進科技創(chuàng)新，推動新一輪的產業(yè)革命。最后，實現碳中和的宣言還有助于促進國際合作，應 對單邊主義的挑戰(zhàn)，加快構建人類命運共同體。在碳中和戰(zhàn)略的實施過程中，三條投資邏輯或將受益。第一，能耗高、污染高的子行業(yè)可能將迎來 新一輪供給側結構性改革，具有規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢和生產過程環(huán)保處理水平較高的龍頭企業(yè)有望 獲得更多資源的青睞，行業(yè)的集中度有望繼續(xù)提升；第二，低碳能源、高碳原料低碳化處理、有助 于終端應用節(jié)能降碳的新材料等子行業(yè)有望在未來迎來更多發(fā)展機會，比較典型的子行業(yè)包括但不 限于：屬于低碳能源的天然氣（LNG），屬于高碳原料低碳化處理的煤化工，屬于有助于終端應用 節(jié)能降碳的新材料的碳纖維、改性塑料、可降解塑料等；第三，從事儲能和碳捕捉、碳封存的公司。 目前來看，在實現碳達峰碳中和目標的過程中，比較成熟的路線有兩個，一個是低碳能源、可再生 能源發(fā)電+儲能，另一個是碳排放+碳捕捉、碳封存。因此，從事儲能和碳捕捉、碳封存的企業(yè)有望 在未來的發(fā)展中受益。優(yōu)秀龍頭企業(yè)持續(xù)擴產，保持成長性從在建工程及固定資產變化中可以看出，大煉化板塊榮盛石化及東方盛虹正處產能快速擴張期；而 萬華化學、華魯恒升則保持著穩(wěn)定的持續(xù)擴張及固定資本的增長。衛(wèi)星化學和新和成剛剛完成較大 規(guī)模的在建工程向固定資產轉化。從具體擴產計劃上，萬華化學與華魯恒升均保持在原主營業(yè)務上進行上下游縱向拓展和橫向產能擴 張，榮盛石化、東方盛虹控股分別投資的大煉化項目都在建設中，隨著未來在建工程轉固，其固定 資產將持續(xù)快速增長，2022 年公司的產能及對應的營收和凈利潤預計也將有較大幅度的增加。衛(wèi)星 化學 C2 一期項目已經于 2021 年上半年投產，二期項目繼續(xù)建設，預計將于 2022 年投產。優(yōu)秀龍頭企業(yè)不僅在原有主營業(yè)務上持續(xù)擴產，同時保持著偏高或者持續(xù)上升的研發(fā)支出占比，為 企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎。也因此他們都在新材料的各個相關領域有所涉足和布局，逐漸開 拓公司的業(yè)務板塊，尋求新的發(fā)展領域，維持著較高的成長性。
傳統(tǒng)領域向新能源材料延伸龍頭企業(yè)近年來在主營業(yè)務擴展的過程中，陸續(xù)從傳統(tǒng)領域向新材料，尤其是新能源材料領域進行 延伸，其已經突破或者規(guī)劃中的產品包括應用于光伏行業(yè)、鋰電池行業(yè)及風電行業(yè)的一些組成原材 料，也包括廣泛應用于航空航天、汽車、機械等領域的工程塑料及纖維等，也有一些涉足可降解塑 料、生物合成等符合綠色環(huán)保、減碳減排的重要行業(yè)。新材料大部分是深加工、技術壁壘相對偏高的化工品，但仍然基于基礎化工的合成工藝進行。其中 相當一部分材料源于 C2/C3 烯烴產業(yè)鏈及芳烴產業(yè)鏈，初始原材料依然是石油、煤炭以及石油氣/天 然氣等。因此，這些優(yōu)秀的龍頭企業(yè)對于新材料的研發(fā)和量產具有得天獨厚的優(yōu)勢。一方面相對成 熟的化工品業(yè)務帶來穩(wěn)定的現金流給予他們足夠的空間和能力進行新產品的試錯研發(fā)，另一方面充 裕的原材料供給以及上下游配套也幫助他們大規(guī)模降低成本，不會受到資源限制。萬華化學、華魯 恒升等行業(yè)領軍者已經成功證明了他們在自身領域優(yōu)秀的突破能力，東方盛虹集團的斯爾邦石化深 耕于國內獨創(chuàng)的 MTO 技術并由甲醇為原材料已經成為與跨國公司媲美的光伏 EVA 膠膜粒子供應商， 而榮盛石化及東方盛虹作為民營大煉化的極少數參與者，擁有足夠的乙烯資源可作為新材料的儲備。相比傳統(tǒng)領域，新材料領域的拓展可能需要更多的時間，對龍頭企業(yè)而言挑戰(zhàn)也是與機遇并存的。 尤其是新能源材料的下游企業(yè)對于新進入者的接納通常需要較長時間的驗證周期。雖然當前不論是 光伏、風電還是鋰電池的需求增速都非?？?，導致上游原材料供不應求價格大幅上漲，因此驗證周 期較前幾年有所縮短，但是目前即使穩(wěn)定量產之后，依然需要 3-6 個月驗證周期通過后，新進入者才 可能進行批量供貨。這也是當前新能源市場材料雖然規(guī)劃不少，但是 1-2 年內供需缺口恐怕依然存在 的主要原因。
民營油氣煉化：相關公司業(yè)績增量較大，對行業(yè)影響深遠民營煉化崛起，石化產業(yè)加速轉型目前我國石油和化工產業(yè)結構正處于調整期?！笆濉币詠恚繕耸侵ζ平猱a能過剩，淘汰落 后產能，重點建設七大石化產業(yè)基地，石化產業(yè)發(fā)展逐步加速，步入了由大向強的轉型期。雖然煉 油產能過剩，但實際上一體化、規(guī)模化的裝臵并不多，千萬噸級煉廠占全部煉油產能僅一半左右。 因此，未來少油多化、提高集中度和規(guī)?；匀皇菬捇a業(yè)發(fā)展的主要方向。目前的民營大煉化項目主要是基于大型聚酯企業(yè)集團的發(fā)展，從下游聚酯產品開始向上游擴展，因 此在裝臵設計上盡量增加了芳烴和烯烴的產出，工藝核心都是除了常減壓裝臵產生的石腦油外，還 采用加氫裂化，盡可能將重質組分裂化為石腦油及輕組分以增加化工品產出。根據中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會數據，2018 年民營企業(yè)的乙烯產能所占份額僅 9%，隨著民營煉化項 目陸續(xù)投產，預計到 2025 年該占比可達到 26%；而 PX 的民營企業(yè)產能 2018 年占比為 26%左右，2019 年隨著浙石化和恒力石化的投產，民營 PX 占比首次超過了 50%?？梢钥闯?，PX 作為聚酯上游原材 料， 是民營大煉化配套擴產的主要領域。 除此之外，民營大煉化的終端產品也在向高端化和差異化過渡。除了原有聚酯產品以外，烯烴 和芳 烴下游也開始規(guī)劃工程塑料、橡膠制品、其他化纖產品如尼龍等高附加值的終端產品。民營煉化產品設臵通常少油多化，且均是由化纖產業(yè)鏈向上延伸，因此芳烴占比更多。根據中國石 油和化學工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，僅恒力石化及浙石化一二期新增乙烯就達到了 570 萬噸/年，而對二甲苯 PX 新增產能達到 1250 萬噸/年，大大填補了目前國內烯烴市場的供需缺口。
中國民營煉化將居世界前列未來五年主要石油煉化產品的擴產將來自中國。但全球產品結構可能存在分化，截至 2025 年，丙烯 及對二甲苯的新增產能大多數來自中國，但美國及亞洲其他國家依然有不少乙烯產能投產。乙烯新 增產能中中國占全球接近一半，而丙烯和 PX 的新增產能中中國的占比分別達到了 66%和 63%。 根據中國石油集團經濟技術研究院發(fā)布的《中國煉油工業(yè)十三五回顧及十四五展望》，“十四五” 期間，民企仍有數個世界級煉廠將建成投產并淘汰部分落后產能，預計到 2025 年，民企煉油能力將 達到 2.94 億噸/年，占全國煉油總能力之比升至 30%。中國目前石化產品的市場需求量增速要高于供應量的增 速。為了滿足國內需求，現代化、高效的世界級裝臵先后在中國投產，行業(yè)積極尋求利用大型聯(lián) 合裝臵的新技術和規(guī)模經濟來改善生產的現金成本。石化產品中國市場需求的持續(xù)增長為新舊煉 廠創(chuàng)造了機會，通過未來煉廠的最新技術，可以生產出比燃料價值高出 1500 元/噸的化學品，這 也奠定了中國民營大煉化等企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新擴產，充分聯(lián)合產業(yè)鏈上下游優(yōu)勢后，未來躋身世界化 工企業(yè)前列的基礎。
其他受益于碳中和、集中度提升的方向可降解塑料空間可期“禁塑令”全面落地， 2020 年 1 月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關于進一步加強塑料污染 治理的意見》； 2020 年 4 月，國家發(fā)展改革委會同有關部門組織起草了《禁止、限制生產、銷售和 使用的塑料制品目錄（征求意見稿）》；2020 年 7 月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息 化部、住房城鄉(xiāng)建設部等九個部門聯(lián)合發(fā)布《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》并制訂相關 塑料制品禁限的管理細化標準；2020 年期間，廣東、江蘇、山東、浙江等 22 個省份，新疆、西藏等 5 個自治區(qū)、北京、上海等 4 個直轄市，陸續(xù)出臺各省市自身關于進一步加強塑料污染治理的具體意 見和方案。根據我國最新頒布的 GB/T 20197-202X《降解塑料的定義、分類、 標志和降解性能要求》，（目前該 標準已進入征集意見階段，在正式發(fā)布實施后將全部代替標準 GB/T 20197-2006。）可降解塑料指在 自然界各種條件下，能最終完全降解變成二氧化碳（CO2）或/和甲烷、水（H2O）及其所含元素的礦 化無機鹽以及新的生物質的一類塑料。可降解塑料根據聚合原料和分解方式，分為多種：CO2基聚合物、光降解塑料、生物降解塑料、光－ 生物降解塑料。生物基生物降解塑料的原料主要來源于植物和動物，主要產品有 PLA、PHA 等。石化 基生物降解塑料是指以化學合成方法將石化產品單體聚合而得的塑料，典型產品包括 PBAT、PBS、 PBSA 等。PBAT 的主要市場是塑料包裝薄膜、農用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具。根據中 商產業(yè)研究院、中國塑協(xié)的數據，2019 年一次性食品包裝和餐具、農用薄膜、塑料袋三個應用場景 的塑料用量達 743 萬噸。2020 年，全球 PLA 產能達到 680 kt，市場規(guī)模約為 420 kt。生產企業(yè)主要集中在美國、中國、泰國和 日本等。美國 NatureWorks 公司是全球最大的 PLA 生產企業(yè)，產能為 180 kt/a；泰國 Total Corbion 公司 是第二大生產企業(yè)，產能為 75 kt/a；浙江海正生物材料股份有限公司是第三大生產企業(yè)，產能為 65 kt/a。 2020 年，國內 PLA 消費量約 240 kt，2015—2020 年，國內 PLA 消費量年均增長率為 34.2%。2020 年， 我國 PLA 的進口量為 25.7 kt，出口量不足 3000 t。目前，國內有較多 PLA 的新建、擬建以及擴建項目。PBAT 既有良好的延展性、斷裂伸長率、耐熱性和抗沖擊性能，又具有優(yōu)良的生物降解性。PBAT 成 膜性能良好，通常與 PLA 等共混改性制成終端產品，可用于于塑料包裝薄膜、農用地膜、一次性用 具等。截至 2021 年 7 月，我國 PBAT 年產能約為 333 kt。PGA，又稱聚羥基乙酸，是一種單元碳數少、具有可完全分解的酯結構、降解速度快的脂肪族聚酯 類高分子材料。PGA 具有良好的氣體阻隔性、生物相容性和可降解性，但是目前國內技術不成熟， 相對市場主流推廣的 PBAT，PLA 等降解塑料而言，價格較高，以國外進口為主，其市場供應量較小。（報告來源：未來智庫）
3 進口替代，下游高速發(fā)展，關鍵新材料領域迎來發(fā)展良機
新材料:進口替代具有重要戰(zhàn)略意義新材料是支撐我國制造業(yè)升級換代的基礎，在我國制造業(yè)轉型道路上具有重要的戰(zhàn)略意義。根據中 國工程院數據，自“十二五”以來，我國新材料產業(yè)產值快速擴張，從 2010 年的 0.65 萬億元增長到 2019 年 的 4.57 萬億元。在新的國際形勢下，發(fā)達國家對關鍵技術和產品的出口不斷設臵壁壘，我國 新材料產業(yè)亟待在不同下游領域進行進口替代。根據工信部《重點新材料首批次應用示范指導目錄（2021 年版）》所羅列的 350 種新材料，新材料 可分為先進鋼鐵材料、先進有色金屬、先進化工材料、先進無機非金屬材料等，其中化工新材料達 123 種，化工是新材料中占比最高的行業(yè)。未來新材料產業(yè)將長期得到政策扶持，在政策支持的重點 攻關項目中實現突破，并成功將成果轉化為產品的企業(yè)將大有可為。芯片需求持續(xù)提升，半導體材料進口替代意義深遠隨著 5G、物聯(lián)網、人工智能、智能駕駛、云計算和大數據、機器人和無人機等新興領域的蓬勃發(fā)展， 芯片需求持續(xù)提升。根據 WSTS 數據，2021 年全球半導體產業(yè)銷售額將達 5509 億美元，增速預計達 25.1%。其中亞太地區(qū) 2021 年銷售額可達 3347.05 億美元，增速約 27.2%。2021 年將開啟半導體產業(yè)新 一輪高速增長期，以中國為首的亞太地區(qū)將引領此輪新增長。根據 SEMI 與 ICMtia 數據，2021 年全球晶圓制造材料市場規(guī)模約 371.8 億美元，中國大陸晶圓制造材 料市場規(guī)模約 585 億元；2021 年全球封裝材料市場規(guī)模約 215.6 億美元，中國大陸封裝材料市場規(guī)模 約 384 億元。中國大陸半導體材料市場規(guī)模于 2020 年超越韓國，預計 2021 年將進一步拉大與韓國距 離。分品類來看，硅仍是主要的半導體材料，占比達 40%，光掩模、光刻膠及其配套試劑、電子氣 體占比也在 12%以上。從增速來看，工藝化學品 2021 年同比增速最高，達 9%，整體半導體材料市場 規(guī)模同比增速約為 7%。隨著下游需求的進一步打開與進口替代的持續(xù)推進，預計半導體材料市場規(guī) 模將加速增長。關注制程迭代帶來的先進材料需求。從芯片制程市占率來看，我國在先進制程芯片的市占率仍然較 低。半導體材料產業(yè)體現了相同的趨勢，以光刻膠為例，根據 ICMtia 數據，2021 年我國光刻膠總產 能達 58 萬加侖，但先進制程的 KrF 和 ArF 光刻膠產能占比僅為 3.67%，國產光刻膠的技術成熟度仍然 較低。芯片制程迭代會對國產半導體材料提出越來越高的要求，技術創(chuàng)新仍然是半導體材料企業(yè)的 核心競爭力。第三代半導體蓬勃發(fā)展有望開辟半導體材料的“新戰(zhàn)場”。第三代半導體也稱為“寬禁帶”半導 體，具有耐高溫、耐高壓、高頻使用的特點，在國防、5G、新能源快充領域都具有不可替代性。 根據第三代半導體產業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟(CASA)的數據，2020 年我國第三代半導體（材料+器件+ 應用）市場規(guī)模約 120 億元，2017-2023 年復合增長率約 18-20%。從材料占比來看，碳化硅、氮化 鎵為基礎材料的第三代半導體占比不斷提升。相較于硅基半導體，碳化硅與氮化鎵在禁帶寬度、 飽和電子漂移速率、熱導率、擊穿電子強度等技術指標上更具優(yōu)勢，未來的高增長具有確定性。 從第三代半導體的成本構成看，襯底材料占總成本的 55%以上，碳化硅/氮化鎵襯底有望成為半導 體材料產業(yè)的新“藍?！薄?/p>
國產化率仍有較大提升空間。根據愛集微咨詢數據，2020 年 SiC 導電型襯底市場規(guī)模約 10.5 億元， 國產化率為 21.9%；SiC 半絕緣型襯底市場規(guī)模為 8.34 億元，國產化率為 51%。半絕緣型襯底的下游 是軍工、通信等射頻器件，2008 年《瓦森納協(xié)定》就對 SiC 半絕緣型襯底材料進行明確的限制，部 分西方發(fā)達國家作為協(xié)定成員國對我國實施嚴格禁運。在此背景下，以天岳先進、天科合達為代表 的國內企業(yè)開始進行進口替代，根據天岳先進招股說明書，其在半絕緣型襯底的全球市占率目前已 達 30%。相對而言，導電型襯底的國產化率較低，國產導電型襯底市場空間巨大。國產半導體材料市占率不斷提升，但仍遠不能滿足國內半導體市場需求。根據 ICMtia 數據，我國半 導體材料國內市占率從 2010 年的 14.1%提升到了 2020 年的 26%，實現量產采購的材料數量從 2008 年 的 20 種增加到了 2020 年的 123 種，半導體材料國產化取得了一定成果。然而，從整體國內市場規(guī)模 來看，目前國內半導體材料企業(yè)的產出還遠不能滿足需求，半導體材料國產化替代正當時。半導體材料板塊維持高景氣度，半導體材料企業(yè)業(yè)績全線向好。2021 年前三季度半導體材料企業(yè)業(yè) 績大幅增長，硅片、工藝化學品等子行業(yè)歸母凈利潤漲幅居前。近年來我國硅片生產的技術水平取 得了長足的進步相對而言，光刻材料、拋光材料及先進封裝材料的部分產品成熟度仍較低。
面板產能轉移，OLED 顯示材料需求看好LCD 面板增速放緩，OLED 面板市場逐漸打開。根據 DSCC 的預測數據，2021 年 LCD 面板的產能約為 305.9 百萬平方米，AMOLED 面板產能約為 29.6 百萬平方米。 相比 LCD 面板，OLED 面板具有更輕薄、 亮度高、功耗低等諸多優(yōu)點。三星、LG 等國際廠商近年來 LCD 面板營收大幅收縮。根據 DSCC的數 據，三星面板業(yè)務中，LCD 面板的營收占比已由 2016 年四季度的 46.1%，降至 2019 年四季度的 13%。我國企業(yè)取得了全球 LCD 面板的主要市場份額。根據 DSCC 對 LCD 面板市占率的預測，三星和 LG 在 LCD 面板的全球市占率將從 2016 年的 19%和 20%降至 2022 年的 3%與 7%。與此同時，我國企業(yè)在 LCD 面板產業(yè)的市占率逐年提升，京東方 LCD 面板市占率將由 2016 年的 12%提升至 2022 年的 24%，截至 目前，全球 LCD 面板市占率前四均為我國企業(yè)。OLED 面板與材料產銷量步入高速增長期，關注智能手機屏幕帶來的 OLED 材料需求。根據 UBI Rsearch 的數據，2019-2023 年全球 OLED 面板產能年化增速將達 18.41%，我國 2021 年 OLED 面板產能將達 11.42 百萬平方米，韓國仍將是 OLED 面板產能的主要來源。根據 DSCC 數據，手機屏幕將成為 OLED 材料 營收放量的主要來源，2021 年全球 OLED 材料相關營收將達 19.33 億美元。
顯示材料企業(yè)業(yè)績強勢復蘇，偏光片、混晶材料等子行業(yè)歸母凈利潤同比增速居前。2020 年受疫情 影響，顯示面板與材料企業(yè)開工受限，多數顯示材料企業(yè)大幅下滑。進入 2021 年以來，面板行業(yè)需 求復蘇，原材料價格上漲推動顯示材料和面板企業(yè)提價，在海外顯示材料企業(yè)仍受疫情擾動的背景 下，我國顯示材料企業(yè)迎來了發(fā)展良機。新能源產業(yè)高速發(fā)展，材料空間巨大非化石能源消費占比目標奠定基礎，“十四五”國內光伏裝機有望快速增長：2014 年國務院辦公廳發(fā) 布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》，提出到 2020 年我國非化石能源占一次能源消費比重 達到 15%。根據國家統(tǒng)計局數據，我國 2019 年能源消費總量為 48.6 億噸標準煤，其中非化石能源消 費比重達到 15.3%，已提前 1 年完成預定目標?？紤]到我國 2030 年非化石能源占一次能源消費的目 標為 25%，預計我國 2025 年非化石能源占一次能源消費的比例有望超過 20%，據此可推算十四五期 間我國光伏+風電年均裝機量預計應達到 130-160GW，其中光伏年均裝機有望達到 85-100GW。全球“脫碳”目標確立，光伏需求有望穩(wěn)定較快增長：當前，盡快實現碳中和已成為全球共識，在拜 登就任以后，美國已重新加入巴黎協(xié)定，計劃投入 2 萬億美元在交通、建筑和清潔能源等領域，在 政治上把氣候變化納入美國外交政策和國家安全戰(zhàn)略，繼續(xù)推動美國“3550”碳中和進程，即 2035 年電力部門實現碳中和，2050 年實現 100%清潔能源，實現凈零排放。歐盟委員會提出到 2050 年歐洲 在全球范圍內率先實現碳中和，同時為 2030年設定了減排中期目標，其溫室氣體排放量至少要比 1990 年的排放水平減少 55%。日本首相菅義偉則于 2020 年 10 月宣布日本將于 2050 年前實現碳中和。隨 著全球主要經濟體進入“脫碳”周期，預計全球光伏新增裝機量有望維持穩(wěn)定較快增長。整體而言， 中銀電新團隊預計 2021-2023 年全球光伏裝機需求分別約 165GW、220GW、270GW，同比增速分別約 25%、33%、23%，其中國內需求分別為 55GW、75GW、95GW，同比增速分別為 14%、36%、27%。
減少化石能源的消費同樣需要儲能電池的大力發(fā)展。目前化石能源消費占比最高的依然是交通領域。 根據國務院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035 年）》，目標到 2025 年，我國新 能源汽車市場競爭力明顯增強，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右，國內新 能源汽車結構性增長空間很大。同時，海外主要發(fā)達國家也在大力推進新能源汽車的普及，全球新 能源汽車行業(yè)在未來較長時期內都將高速發(fā)展。據 GGII 預測，到 2025 年全球動力電池出貨量將達 1,336GWh。在 11 月 13 日的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第 26 次締約方大會（COP26）上，沃爾沃、福特、通 用、梅賽德斯-奔馳、比亞迪和捷豹路虎簽署了《關于零排放汽車和面包車的格拉斯哥宣言》，承諾 到 2035 年在全球“主要市場”停止銷售內燃機汽車，到 2040 年在全球范圍停售。至此已經明確全面 停產停售燃油車時間的企業(yè)有：林肯、豐田、捷豹路虎、長安、北汽、海馬、沃爾沃、賓利、奧迪、 通用、奔馳、比亞迪。其中福特旗下林肯將在 2022 年停產燃油車，成為最早全面停售停產燃油車的 品牌。新能源材料空間廣闊受益于政策支持與全球發(fā)展趨勢，我國新能源行業(yè)不論是一次清潔能源還是儲能都將快速擴張，同 時可能為相關新能源材料帶來高速的需求增長。其他新材料碳纖維：軍品穩(wěn)定增長，風電引領民品應用不斷擴大全球碳纖維需求受疫情影響增速放緩。全球碳纖維需求持續(xù)增長，從 2010 年的 4.27 萬噸提高到 2020 年的 10.69 萬噸，年均增長率約 9.61%。其中，2020 年受疫情影響較大，行業(yè)需求增速顯著放緩，僅 同比增長了 3.05%。從下游需求的結構來看，2020 年全球碳纖維需求量最大的三個領域仍然分別是風 電葉片、航空航天和體育休閑，分別占全球消費量的 29%、15%和 14%。風電市場依然保持了 20%的 強勁增長，而航空航天市場的需求量出現大幅下降（主要是民用航空、公務機受影響較大）。從產 品模量的角度來看，小絲束和大絲束分別占 40%以上，是用量最大的品種。
中國碳纖維需求占全球的比重提高到 45%。2020 年中國碳纖維消費規(guī)模估計為 4.89 萬噸，占全球總需求的比重 提高到 45.7%。2010 年-2020 年，中國碳纖維需求年均增長率約為 17.92%，比同期全球市場的年均 增速高 8.31 個百分點。尤其是 2017 年以來，每年增速均在 20%以上，呈現加速增長的態(tài)勢。近幾 年中國碳纖維需求的快速增長，既得益于國內產品質量提升、規(guī)模擴張，也有風電等下游領域需 求旺盛的因素。風電葉片已經超過國內需求的四成。從應用領域的機構來看，風電葉片、體育休閑是目前中國碳纖 維市場應用最重點的領域，占比分別為 41%和 30%。尤其是風電葉片需求快速增長，2020 年約消耗 2 萬噸碳纖維，同比增長約 44.9%，是 2017 年消費量的 6 倍以上。中國的碳纖維應用仍然集中在中低 端領域，在航空航天等高端領域上的應用仍然很少，這與全球碳纖維的需求結構存在明顯區(qū)別，體 現了我國碳纖維市場發(fā)展仍處于起步階段，國內高端產品的研發(fā)、生產和應用仍十分不足，而這也 從另一個角度證明了未來中國市場的無限潛力。風電快速發(fā)展有望引領碳纖維需求持續(xù)提升?！疤歼_峰，碳中和”國家戰(zhàn)略得以確定，可再生能源 未來將迎來更加寬廣的發(fā)展空間。2020 年 10 月，風電行業(yè)發(fā)布《風能北京宣言》，“宣言”呼吁在 “十四五”規(guī)劃中，須為風電設定與“3060”國家戰(zhàn)略相適應的發(fā)展空間，保證年均新增裝機 5000 萬 千瓦以上。2025 年后，中國風電年均新增裝機容量應不低于 6000 萬千瓦，到 2030 年至少達到 8 億千 瓦，到 2060 年至少達到 30 億千瓦。
碳纖維在風電中的應用具有優(yōu)勢。未來風電機組向大型化、輕量化方向發(fā)展的趨勢越來越明確，超 長葉片將對材料的強度和剛度提出更高要求。與傳統(tǒng)玻璃纖維增強材料相比，碳纖維可以達到 20%-30%的減重效果，而且剛性和強度 更加優(yōu)異。另外，通過采用氣動效率更高的薄翼型和增加葉片長度，能提高風能利用率和年發(fā)電量， 從而降低碳纖維綜合使用成本。特種表面活性劑：進口替代，差異化競爭尋找突破口根據中國洗協(xié)表委會數據，2020 年，規(guī)模以上企業(yè)表面活性劑產量累計 369.6 萬噸，銷量 362.4 萬噸， 較 2019 年 340.8 萬噸和 336.7 萬噸分別同比增長 8.45%和 7.63%。2020 年下半年受疫情趨緩需求反彈影 響，國內表面活性劑主要企業(yè)產銷量分別實現 18.5%的同比增長且趨勢一直延續(xù)到年底。2021 年上半 年原材料大幅漲價也支撐表面活性劑價格不斷走高，表面活性劑企業(yè)產銷情況持續(xù)保持良好。特種表面活性劑進口替代穩(wěn)步推進，國內企業(yè)有望憑借高性價比逐步拿下市場份額。近年來，國內 表活出口業(yè)務快速增加，增速高于進口增速，凈進口量呈現逐年遞減的趨勢。根據卓創(chuàng)資訊數據， 截至 2020 年，中國非離子表活進口量為 20.08 萬噸，較 2019 年增加 0.79 萬噸，增幅 4.1%。截至 2020 年，中國非離子表活出口量為 18.83 萬噸，較 2019 年增加 3.07 萬噸，增幅 19.5%。2016-2020 年，中國 非離子表活凈進口量逐年遞減，年復合下降率在 38.7%左右，截至 2020 年，中國非離子表活凈進口 量僅為 1.25 萬噸，較 2016 年下降 85%，較 2019 年下降 64%。從非離子型表活的進出口單價看，我國 非離子型表活具備價格優(yōu)勢，隨著產品品質提升，有望持續(xù)提升市場份額。
皇馬科技特種表面活性劑產品下游應用多點開花，“小品種”量價齊升。皇馬科技的“大品種”產 品是聚醚大單體主要應用在減水劑領域，近年來受建筑業(yè)增速放緩影響，產品均價有所回落。相比 “大品種”產品，“小品種”表面活性劑下游應用領域更豐富，技術壁壘較高，近年來銷量、價格 穩(wěn)步增長。具備新材料屬性的“小品種”表面活性劑在進口替代背景下有望保持高速增長。（報告來源：未來智庫）
4 重點公司分析
安集科技國產 CMP 拋光液龍頭，市占率持續(xù)提升受益于全球晶圓廠投建加速，CMP 拋光液市場規(guī)模穩(wěn)步上升。根據 SEMI 統(tǒng)計，全球晶圓廠投建加速，到 2022 年全球將新擴建 29 座晶圓廠，其中 2021 年投建 19 座，2022 年投建 10 座。建成后，全球晶圓產能會增長約 260 萬片/月，帶動 CMP 拋光材料需求快速增 長。根據上海江豐平芯在 ICWorld2021 會議中的數據，2020 年全球晶圓制造 CMP 拋光材料市場規(guī)模約 為 25.8 億美元，其中 CMP 拋光液占據了 46%的比重，市場規(guī)模約為 11.77 億美元。國產替代化加速，安集科技拋光液市占率不斷提升。中國半導體 CMP 拋光液市場規(guī)模穩(wěn)步上升，截至 2020 年為 15.66 億元人民幣，2020 年至 2022 年是中 國大陸晶圓廠投產高峰期，以中芯國際、華虹宏力、長江存儲、長鑫存儲等晶圓廠正處于產能擴張 期，將迎來密集投產。根據智研咨詢測算，以 12 吋等效產能計算，2019 年中國的大陸產能為 105 萬 片/月，預計至 2022 年大陸晶圓廠產能將增至 201 萬片/月。隨著國內晶圓廠的放量，國產 CMP 拋光 材料將迎來高速發(fā)展。市占率來看，安集科技 CMP 拋光液在全球市場的份額由 2019 年的 3%左 右成長到 2020 年的 4.5%左右。打破了國外廠商的壟斷并已成為眾多半導體行業(yè)領先客戶的主流供應 商。公司根植于全球半導體材料的第一大和第二大市場，更布局富有經驗的應用工程師團隊在當地 提供 24 小時服務。2020 年中國臺灣半導體材料市場規(guī)模同比增長 8.2%，達到 123.8 億美元，繼續(xù)位居全球第一；中國大陸半導體材料市場規(guī)模同比增長 12%，超過韓國達到 97.6 億美 元，躍居全球第二。貼近市場和客戶的服務模式有利于公司及時響應客戶需求，運輸時間短，運輸 成本低，并且與本土客戶文化融合程度高，溝通效率高，具有較強的靈活性。公司在原有光刻膠去除劑業(yè)務基礎上積極拓展產品布局，擴大原有的業(yè)務范圍，目前公司濕電子化 學品板塊涉及刻蝕后清洗液，光刻膠去除劑，CMP 相關清洗劑，特殊工藝相關刻蝕液，主要服務于 IC 集成電路、晶圓級封裝、LED 芯片制造等高端功能性濕電子化學品產品領域。過程中不同板塊具 體增速不同，但整體而言，功能性濕電子化學品業(yè)績持續(xù)向好。隨著國內諸多晶圓廠的投產與先進 封裝技術應用的進一步加強，濕化學品的需求量也將隨之增加。公司主要研發(fā)的為配方型產品，技 術較領先，制成難度較高，研發(fā)門檻高；隨著在集成電路產品線研發(fā)的深入，產品的種類需求也在 增加，預計公司功能性濕電子化學品業(yè)務在中長期將持續(xù)跑贏行業(yè)平均增速。滬硅產業(yè)“缺芯”背景下，晶圓廠擴產帶動硅片需求“缺芯”已成常態(tài)。進入 2021 年以來，受“疫情”居家辦公及海外工廠停產影響，手機、PC、汽車等電子產品持續(xù)“缺 芯”。在此背景下，晶圓代工廠紛紛擴產，帶來了大量的半導體硅片需求。根據 ICMtia 數據，2021 年 全球半導體硅材料市場規(guī)模約為 131.2 億美元，占整體半導體材料市場規(guī)模的 35%，預計仍將以每年 7.5%的增速增長。國內大尺寸硅片無法滿足晶圓廠需求。硅片的大尺寸化是主流趨勢。隨著硅片的直徑增長，硅片的可利用面積也會變大，能夠有效降低芯 片的生產成本。目前，12 英寸（300mm）硅片已成為國際主流，根據 SEMI 數據，2021 年 12 英寸硅片 出貨量將達 8690 百萬平方英寸，占當年全球硅片出貨量的約 70%。從增速來看，12 英寸硅片的增速 也高于 8 英寸（200mm）及 8 英寸以下硅片的增速。目前全球硅片市場份額仍主要掌握在跨國企業(yè)手中。根據艾瑞咨詢數據，信越化學、SUMCO、 Globalwafers（2020 年 11 月宣布收購 Siltronic AG）、SK 和 Soitec 掌握著全球硅片市場的主要份額，合 計市場份額達 95%。下游晶圓生產量預計將高速增長，2020-2035 年化增速達 5.7%。隨著我國硅片廠 商生產技術的日趨成熟，擴產項目穩(wěn)步推進，預計未來我國硅片廠商將在全球占據一定市場份額， 硅片領域的國產替代已經發(fā)生。國內硅片廠商進入集中擴產期，但仍不能滿足下游晶圓廠需求。根據 ICMtia 數據，截至 2021 年前三 季度，國內產能仍主要以 8 英寸硅片為主，約占國內硅片總產能的 32%。國內 12 英寸硅片產能為 902 百萬平方英寸（約折合 800 萬片），目前遠不能滿足下游晶圓廠的需求。我們統(tǒng)計了滬硅產業(yè)、中 環(huán)股份、立昂微、超硅半導體等主要硅片廠商的產能與在建產能，對比了下游長江存儲、合肥長鑫、 華虹宏力等 12 英寸晶圓廠的規(guī)劃產能。盡管國內硅片廠商正在加緊步伐擴產，但至 2022 年仍不能滿 足國內晶圓廠的需求。預計國內硅片市場將長期保持火熱。國瓷材料高端陶瓷材料龍頭：山東國瓷功能材料股份有限公司（以下簡稱“公司”）是一家專業(yè)從事功能陶瓷材料研發(fā)和生產的 高新技術企業(yè)，成立于 2005 年 4 月，2012 年 1 月在創(chuàng)業(yè)板上市。公司先后榮獲工信部第四批制造業(yè) 單項冠軍示范企業(yè)、工信部知識產權工業(yè)運用試點企業(yè)、山東省新材料領軍企業(yè) 50 強，山東省 5G 產業(yè)方向試點示范企業(yè)、山東省新材料產業(yè)民營企業(yè) 10 強、山東省“十強”產業(yè)（新材料產業(yè)）集 群領軍企業(yè)、山東省“勇于創(chuàng)新獎”先進集體等稱號。公司瞄準世界科技前沿，以無機非金屬材料 為核心，始終堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展，承建了“國家企業(yè)技術中心”、“國家博士后科研工作站”、“山 東省電子陶瓷材料工程技術研究中心”等國家、省級科研平臺，并通過中國合格評定國家認可委員 會實驗室（CNAS）認可。 經過多年發(fā)展，公司已成為國內重要的高端功能陶瓷材料制造商。目前公司主要從事各類高端陶瓷材料的研發(fā)、生產和銷售，已形成包括電子材料、催化材料、生物 醫(yī)療材料和其他材料在內的四大業(yè)務板塊，產品應用涵蓋電子信息和通訊、生物醫(yī)療、新能源汽車、 建筑陶瓷、汽車及工業(yè)催化劑、太陽能光伏等領域。公司自 2017 年至今營收持續(xù)增長，基本上保持著不低于 20%的增速；凈利潤除了 2019 年略有下滑外， 也保持了較高增速，2021 年前三季度同比增速超過 40%。公司產品的毛利率水平也維持在較高水平， 2018 年至今均高于 40%。從業(yè)務板塊來看，電子材料板塊的收入及毛利占比最大，生物醫(yī)療材料板 塊由于毛利率高，其毛利占比也達到了 28%。2019 年 10 月 31 日,三大運營商公布 5G 商用套餐,并于 11 月 1 日正式上線 5G 商用套餐。根據華為數據， 三家運營商 5GtoB（政企市場）的合同已經達到了數千個，涉及醫(yī)療、礦業(yè)、化工、港口、教育等各 行各業(yè)的用戶，合同金額已達到數十億元。5G 發(fā)展才兩年多的時間，與傳統(tǒng) toC（消費者）的萬億 元市場仍有較大差距和空間。5G 相對 2G-4G 單機 MLCC 用量也將提升 80%以上，尤其是超小型 MLCC 的需求大增，相比目前滿足 LTE 標準的手機需要的 300-500 顆 MLCC，到滿足高端 LTE-advanced 標準 的手機需 550-900 顆。5G 尚處于商用導入初期、創(chuàng)新應用的定義期，應用覆蓋面仍在快速擴大。公司通過收購國瓷博晶 100%股權、王子制陶 100%股權，切入催化材料業(yè)務。國瓷博晶是專業(yè)生產 機動車尾氣凈化稀土催化材料的高科技企業(yè)，其核心產品包括鈰鋯固溶體氧化物系列、氧化鋁負載 型鈰鋯氧化物系列等，擁有設備齊全的研發(fā)中心和高技術的研發(fā)團隊。王子制陶深耕蜂窩陶瓷載體 行業(yè)十余年，積累了豐富的經驗。公司目前在催化材料板塊擁有年產蜂窩陶瓷 2400 萬升，鈰鋯氧化 物 250 噸及分子篩 6000 噸產能。公司的募投項目還包括 4000 萬升汽車用蜂窩陶瓷制造項目及 3000 噸高性能能稀土功能材料產業(yè)項目。
其他材料應用廣泛其他材料板塊包括建筑陶瓷材料、結構陶瓷等產品。其中，公司子公司國瓷康立泰生產的陶瓷墨水 在國內市場處于領先地位，發(fā)貨量、營業(yè)收入和利潤持續(xù)增長；公司子公司金盛陶瓷生產的陶瓷球 等結構件因具有絕緣、耐高溫、耐腐蝕和自潤滑等特點，可以應用于醫(yī)療、新能源和紡織等行業(yè)的 高端機械設備中。
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