金融界11月17日消息 最近，受債市波動(dòng)影響，部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)回撤，甚至出現(xiàn)了一天虧掉3個(gè)月收益的極端情況。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，銀行理財(cái)破凈數(shù)量達(dá)到1689只，較11月10日上升399只，占比達(dá)到4.91％。11月10日后公布凈值的13582只產(chǎn)品中，最近一周有7722只產(chǎn)品錄得負(fù)收益，占比達(dá)到59.29％。

凈值的劇烈波動(dòng)造成了投資人恐慌，不少投資人集中贖回產(chǎn)品。16日市場(chǎng)上還傳出某公募基金經(jīng)理親赴銀行理財(cái)子公司處，“跪求”理財(cái)子不要贖回債基。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，這一情況確實(shí)屬實(shí)。此外，多家理財(cái)子也接到了公募基金的電話，請(qǐng)求不要贖回。目前，不乏理財(cái)子連夜加班討論如何應(yīng)對(duì)贖回、兌付。

不過，17日財(cái)聯(lián)社稱從相關(guān)銀行理財(cái)子公司求證，上述傳言不實(shí)。該理財(cái)子人士表示，每次債市大跌都會(huì)有機(jī)構(gòu)贖回動(dòng)作，基金經(jīng)理也會(huì)與機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，但上述說法顯然是過度渲染，與實(shí)際不符。

理財(cái)子公司紛紛安撫投資者

在此情況下，多家理財(cái)子公司紛紛作出回應(yīng)以安撫投資者。工銀理財(cái)表示，將積極研判市場(chǎng)，做好產(chǎn)品凈值管理，繼續(xù)控制整體久期，同時(shí)持續(xù)加大估值穩(wěn)定資產(chǎn)的投資比例，積極穩(wěn)定產(chǎn)品凈值。請(qǐng)廣大投資者與我們一起，堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值，相信時(shí)間的力量！

中銀理財(cái)發(fā)布致投資者的一封信提到，面對(duì)此次回調(diào)，中銀理財(cái)投研團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持穩(wěn)健策略，盡最大努力追求回撤控制，努力打造產(chǎn)品的韌性，力爭(zhēng)為投資者帶來更好的持有體驗(yàn)；同時(shí)，也在密切跟蹤研究市場(chǎng)變化，積極爭(zhēng)取比較確定的投資機(jī)會(huì)，在調(diào)整中挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

杭銀理財(cái)也表示，對(duì)于投資者已經(jīng)持有的中短期固收類產(chǎn)品，基于中長(zhǎng)期的債市判斷，無需過于擔(dān)憂當(dāng)前短期的市場(chǎng)波動(dòng)，可以繼續(xù)持有以待債券市場(chǎng)企穩(wěn)。

值得一提的是，就在今天，央行進(jìn)行了1320億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.00％，與此前持平，加之同日有90億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1230億元。此舉也被解讀為央行釋放流動(dòng)性緩解當(dāng)前市場(chǎng)情緒。

債市暴跌是理財(cái)市場(chǎng)“成長(zhǎng)的代價(jià)”

中信證券明明老師分析，債市出現(xiàn)大跌原因有三：第一，央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)具有標(biāo)志意義的政策救助房地產(chǎn)市場(chǎng)；第二，市場(chǎng)對(duì)于資金面的擔(dān)憂有所加?。坏谌?，疫情防控政策的調(diào)整帶來的復(fù)蘇交易。

明明分析，昨天的調(diào)整除了有上述原因以外，同業(yè)存單的調(diào)整明顯超過國(guó)債和國(guó)開債，還與交易配置的操作因素有關(guān)，可能是因?yàn)椴糠謧屠碡?cái)產(chǎn)品面臨較大的贖回壓力，不得不被動(dòng)拋售部分資產(chǎn)。

2022年是銀行理財(cái)全面凈值化轉(zhuǎn)型元年，截至2022年6月底，凈值化比例已經(jīng)達(dá)到了95.09％，基本接近完成。國(guó)君固收覃漢表示，理財(cái)集中贖回引發(fā)的拋壓，屬于是理財(cái)子凈值化改造過程中成長(zhǎng)的代價(jià)，或早或晚都會(huì)出現(xiàn)。

覃漢稱，在幾個(gè)月之前，與一些理財(cái)和公募基金的投資者交流時(shí)，普遍都比較擔(dān)心利率一旦反轉(zhuǎn)，已經(jīng)完成凈值化改造的20~30萬億規(guī)模的理財(cái)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)贖回—下跌—贖回的負(fù)反饋，一致認(rèn)為這是未來1~2年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)最大的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果沒有想到，這個(gè)灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)得如此之快。

理財(cái)子公司作為市場(chǎng)獨(dú)立主體，也承載著總行對(duì)理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張的殷切期待，進(jìn)而導(dǎo)致理財(cái)子公司會(huì)和其他資管類機(jī)構(gòu)一樣，將規(guī)模擴(kuò)張放在KPI考核的首位。

理財(cái)子公司一旦開始發(fā)力沖規(guī)模，效果非常明顯，但隨之而來的是，凈值法下主動(dòng)管理能力無法有效跟上，導(dǎo)致理財(cái)子希望通過借助非銀機(jī)構(gòu)來協(xié)同管理賬戶，進(jìn)而衍生出類似2016年的委外模式，通過理財(cái)產(chǎn)品的方式買入各種類型的基金，大頭主要集中在中短期限的純債產(chǎn)品上，因?yàn)橐c理財(cái)產(chǎn)品普遍期限較短進(jìn)行匹配。

在初期，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入正反饋模式，理財(cái)資金由于體量巨大，進(jìn)入任何一個(gè)市場(chǎng)都足以引發(fā)一輪強(qiáng)勁的牛市行情。但是，一旦趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，負(fù)反饋就會(huì)形成并且持續(xù)，而由于現(xiàn)在信息傳遞非?？?，疊加之前的學(xué)習(xí)效應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致一致預(yù)期一旦形成就會(huì)出現(xiàn)搶跑，而當(dāng)搶跑的人多了以后，就會(huì)進(jìn)一步加劇這個(gè)負(fù)反饋模式。

明明也指出，剛兌產(chǎn)品不再，但是投資者心理預(yù)期短期內(nèi)難以改變，客戶對(duì)于凈值未能達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的情況短期尚可接受，但若是跌破凈值或短期內(nèi)急跌，則會(huì)打破很多客戶的心理防線，引發(fā)贖回行為。

銀行理財(cái)和基金客戶習(xí)慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力。個(gè)人投資者由于金融知識(shí)的相對(duì)有限和出于追漲殺跌的心理本能，對(duì)于市場(chǎng)的短期波動(dòng)忍受度較差，容易引發(fā)贖回行為，機(jī)構(gòu)投資者往往迫于壓力不得不跟隨贖回。當(dāng)理財(cái)和基金拋售壓力較大時(shí)，又會(huì)引發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，繼而進(jìn)一步影響凈值，繼續(xù)引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)。

何時(shí)止跌？

廣發(fā)固收劉郁指出，從近兩年來看，我們經(jīng)歷過兩輪機(jī)構(gòu)行為時(shí)刻。第一輪是2020年11月永煤違約之后，機(jī)構(gòu)出于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，贖回部分基金，從而引發(fā)基金折價(jià)賣券的行為。這樣的調(diào)整，最終以央行公開市場(chǎng)加大投放，呵護(hù)流動(dòng)性而平息。第二輪是今年3月初，作為銀行理財(cái)凈值化的第一年，股票市場(chǎng)調(diào)整，帶動(dòng)一些固收+類理財(cái)凈值回撤，導(dǎo)致其被迫贖回固收+基金，也引發(fā)了利率債的上行。這樣的過程，最終以股市止跌結(jié)束。

綜合過去兩輪經(jīng)驗(yàn)，如果依靠市場(chǎng)自身，類似于今年3月初，則可能至少要花費(fèi)兩周的時(shí)間，在超調(diào)加深之后，配置盤逐步進(jìn)場(chǎng)，帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入偏震蕩的弱勢(shì)恢復(fù)階段。而如果央行開始呵護(hù)流動(dòng)性，類似在永煤事件中（信用債連續(xù)調(diào)整三周之后），央行加大公開市場(chǎng)投放，提振市場(chǎng)信心，收益率會(huì)快速下行。

覃漢表示，對(duì)于多數(shù)投資者而言，之前還在為低利率、低利差和低波動(dòng)而發(fā)愁，經(jīng)過本輪利率上行行情后，大幅緩解了2023年債市的配置/交易難度，也許壞事最終能變成好事。

降準(zhǔn)降息概率顯著降低

昨晚，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也傳遞出鷹派信號(hào)。國(guó)金證券表示，央行三季度報(bào)告指出“全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大”，比二季度的“全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)邊際放緩、部分經(jīng)濟(jì)體硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增加”更顯悲觀。而報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)研判更為樂觀，不再提及“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤”，指出經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)“還不牢固”、比二季度的“尚需穩(wěn)固”更為積極。

報(bào)告中，貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)表述不變，但不再提及“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”、“提振信心”等；政策重心明顯向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜，除需求側(cè)變化帶來的通脹潛在風(fēng)險(xiǎn)，還有房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，把“穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度”提到“用好用足工具箱”之前，首提“維護(hù)好廣大人民群眾的利益”。

需求推動(dòng)的通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)掣肘總量貨幣政策工具的運(yùn)用，或意味降準(zhǔn)的可能性下降；而房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，最緊迫的是房企債務(wù)和項(xiàng)目爛尾，近期加強(qiáng)房企融資支持政策的推出，已經(jīng)在著手化解這一問題。防風(fēng)險(xiǎn)背景下，貨幣流動(dòng)性環(huán)境或維持合理適度、不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)，但最寬松的階段或已經(jīng)過去。

覃漢指出，不再提“逆周期”等字眼，并且對(duì)流動(dòng)性環(huán)境的目標(biāo)定位是“適宜”，對(duì)通脹措辭從“密切關(guān)注”變成“高度重視”，并補(bǔ)充說明“特別是需求側(cè)變化”帶來的通脹升溫可能性。至此，我們認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)明確轉(zhuǎn)向，后續(xù)降準(zhǔn)降息的概率顯著降低。

本文源自金融界