美國通脹處在失控邊緣，推動聯(lián)儲進一步加速緊縮，在開啟縮表的同時單次加息75BP，但與會前市場預期相比，6月聯(lián)儲議息會議所展現(xiàn)的緊縮節(jié)奏還是偏弱。因此會后美債收益率回落，美股反彈。

目前而言，從供給端對抗通脹的可能性有限。從及時有效控制通脹的角度出發(fā)，聯(lián)儲還是要考慮加息抑制國內需求，這就要求聯(lián)儲盡快加息至中性利率，甚至是明顯高于中性利率的水平。

因此，聯(lián)儲加速緊縮的第一步就是加息至（2.25,2.5％）的中性利率水平。所以我們估計，7月聯(lián)儲仍將加息75BP。此后，聯(lián)儲可能根據(jù)通脹動態(tài)調整加息節(jié)奏，在9月加息50BP。

根據(jù)加息點陣圖，今年年末聯(lián)儲可能加息至（3.25,3.5％），明年加息終點可能在（3.75,4％）。

基于上述分析，我們對十年TIPS的階段性定價為0.5-1％，對通脹預期的階段性定價為2.7-3％，對十年美債的階段性定價為3.2-4％。其中4％對應了通脹失控的較極端估計，至少需要合理3.5％的水平。整體而言，十年美債后續(xù)還是傾向于上行。

全球通脹和聯(lián)儲行為的溢出影響在增大，隨著通脹沖擊日央行貨幣政策框架，主權債務風險沖擊歐央行貨幣政策框架，未來日歐央行能否堅持其貨幣政策立場，還有待觀察。

我們對美元指數(shù)的階段性定價為107-108。對應后續(xù)人民幣可能貶值至6.9-7.0。

對國內而言，聯(lián)儲加速緊縮與美元美債上行，意味著匯率貶值與資金流出壓力。匯率貶值與資金外流壓力加劇時，雖然對央行貨幣政策不構成實質性制約，不會抬升隔夜利率水平，但考慮聯(lián)儲加息后，中美隔夜利率倒掛，預計目前位置隔夜利率難有繼續(xù)下行的空間。

當然，外圍變化中，我們的貨幣政策仍然會保持以我為主與居中之道。

政策重心還是聚焦于內，國內市場的運行關鍵在于國內政策變化，一方面從穩(wěn)外貿角度考慮，匯率進一步貶值不是壞事，另一方面，從國內利率運行的歷史邏輯出發(fā)，外圍約束并不構成主導影響。

貨幣政策可能現(xiàn)階段無法釋放降低名義政策利率的空間，但是仍然可以運用總量與結構工具，包括降準和再貸款等，維持流動性高于合理充裕的水平。

高于合理充裕何時會轉變?yōu)楹侠沓湓?，這個關鍵不在外，而在內，主要取決于后續(xù)增量政策的行為和效果，比如特別國債。

在進一步增量政策落地以前，預計隔夜資金利率維持1.3-1.6的水平，十年國債還是以橫向震蕩格局為主。

本文源自金融界