2023年是疫情管控放開后的第一年，也是“二十大”報(bào)告的開局之年。國際形勢仍動蕩不安，全球經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，主要金融市場仍有劇烈波動的可能；國內(nèi)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力也仍較突出。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，2023 年要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作。

值此關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，金融界特推出《啟程：百位首席預(yù)見2023》，旨在通過專家分析解讀，為企業(yè)社會注入信心，給廣大投資者帶來啟發(fā)。

本期嘉賓：聯(lián)合資信總裁萬華偉

核心觀點(diǎn)：

·全球貿(mào)易摩擦和逆全球化潮流、能源價(jià)格和通脹高企、貨幣政策收緊債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集聚、以及氣候變化等影響全球經(jīng)濟(jì)前景，2023年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大；

·國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著：經(jīng)濟(jì)增長放緩、外需放緩、貿(mào)易摩擦、房地產(chǎn)低迷、極端天氣、人口老齡化及人口紅利的消失、區(qū)域發(fā)展不平衡及環(huán)境等問題，但仍具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、潛力和韌性；

·2023年消費(fèi)需求的釋放、基建投資拉動，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇；數(shù)字化轉(zhuǎn)型、綠化低碳成為增長新動力；

·加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持市場流動性合理充裕，才能提振信心促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展；

·加速推進(jìn)統(tǒng)一債券市場建設(shè)，持續(xù)深化注冊制改革，2023年民營、創(chuàng)新品種債券有望進(jìn)一步擴(kuò)容；

·2023年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，信用風(fēng)險(xiǎn)水平或?qū)⒂兴陆?。關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

以下為對話全文：

數(shù)字化轉(zhuǎn)型、綠色低碳成為經(jīng)濟(jì)增長新動力

金融界：在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，預(yù)計(jì)2023年我國經(jīng)濟(jì)將有哪些核心增長點(diǎn)？

萬華偉：在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，2023年中國經(jīng)濟(jì)將有以下幾個(gè)核心增長點(diǎn)：

1、我國通脹水平溫和可控，疫情防控策略措施優(yōu)化，2023年在政策支撐下有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國通脹水平溫和可控。隨著我國優(yōu)化疫情防控策略措施，如果沒有特殊情況，新冠疫情出現(xiàn)全國范圍內(nèi)短時(shí)間集中大規(guī)模流行的可能性比較小。在宏觀政策的支持下，我國有望在2023年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

2、被壓抑的消費(fèi)需求集中釋放，帶動需求產(chǎn)業(yè)鏈梯度復(fù)蘇。隨著疫情防控策略措施優(yōu)化，三年疫情導(dǎo)致旅游、餐飲、娛樂、交通等與民生相關(guān)的接觸性服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)需求將先期集中釋放，隨后由消費(fèi)需求拉動的相關(guān)工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)及物流業(yè)梯度恢復(fù)常態(tài)，與此同時(shí)，也為銀行等金融行業(yè)提供投資機(jī)會與業(yè)務(wù)來源，使得消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇更好地發(fā)揮其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的內(nèi)生動力。

3、基建投資拉動。2023年政策及財(cái)政金融措施對基建投資的力度與方向?qū)⒈３盅永m(xù)，對符合國家發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃重大項(xiàng)目提供政策性金融支持，扶持帶動基建投資保持一定韌性，支持基建維持高速增長。

4、數(shù)字化轉(zhuǎn)型：加快創(chuàng)新驅(qū)動和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟(jì)效率和創(chuàng)新能力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新驅(qū)動力，增加新的增長點(diǎn)。

5、發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，綠色低碳經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)增長新動力。順應(yīng)全球碳中和潮流，各國均開始大力推動綠色轉(zhuǎn)型。供應(yīng)端，綠色轉(zhuǎn)型與發(fā)展的投資和消費(fèi)，都圍繞能源體系的轉(zhuǎn)型升級展開，清潔能源發(fā)電以及與電力部門脫碳相配套的儲能技術(shù)將催生大量投資。生產(chǎn)端，工業(yè)、交通、建筑等行業(yè)的電氣化轉(zhuǎn)型將成為綠色轉(zhuǎn)型最重要的投資領(lǐng)域。金融領(lǐng)域，從行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定到信息披露及減碳政策激勵(lì)，亦將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)助力企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。

財(cái)政、貨幣政策多舉并措發(fā)揮職能，提振市場信心促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

金融界：財(cái)政、貨幣政策如何應(yīng)對，方可提振市場信心？

萬華偉：按照中央和主管部門的政策思路，2023年政府主要通過以下財(cái)政、貨幣政策措施來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，提振市場信心：

1、財(cái)政政策：中央經(jīng)濟(jì)會議提出2023年“積極的財(cái)政政策要加力提效”，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。為此，財(cái)政部表示今年要適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度，提振市場信心。一是在財(cái)政支出強(qiáng)度上加力。統(tǒng)籌財(cái)政收入、財(cái)政赤字、貼息等政策工具，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模。二是在專項(xiàng)債投資拉動上加力。合理安排地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動力。三是在推動財(cái)力下沉上加力。持續(xù)增加中央對地方轉(zhuǎn)移支付，向困難地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，兜牢兜實(shí)基層“三?！钡拙€。同時(shí)，財(cái)政政策將通過優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大并更好發(fā)揮專項(xiàng)債在基建投資中的作用、提高助企紓困的精準(zhǔn)性等提高效能，加強(qiáng)政府債務(wù)管理，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，從而為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)、提振市場信心發(fā)揮財(cái)政職能。

2、貨幣政策：根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)會議及人民央行工作會議精神，2023年貨幣政策以“大力提振市場信心，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”為目標(biāo)，將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。多措并舉降低市場主體融資成本。央行強(qiáng)調(diào)，2023年加大金融對國內(nèi)需求和供給體系的支持力度。支持恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)。堅(jiān)持對各類所有制企業(yè)一視同仁，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步解決好民營小微企業(yè)融資問題。落實(shí)金融16條措施，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。這些政策措施將對提振市場信心發(fā)揮積極作用。值得注意的是，近日人民銀行延續(xù)實(shí)施碳減排支持工具等三項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，旨在發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)和總量雙重功能，精準(zhǔn)提振企業(yè)信心，同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型。

深化注冊制改革，提高債券市場運(yùn)行效率，民營、創(chuàng)新品種債券將進(jìn)一步擴(kuò)容

金融界：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年的信用債發(fā)行下滑了10％，債券發(fā)行出現(xiàn)放緩的跡象，請您展望一下2023年債市發(fā)展

萬華偉：一方面，統(tǒng)一債券市場建設(shè)加速推進(jìn)。《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》發(fā)布后，債券市場互聯(lián)互通相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將進(jìn)一步推進(jìn)，發(fā)行、交易和投資者保護(hù)等方面規(guī)則也將進(jìn)一步趨于統(tǒng)一，推動投資者和發(fā)行人跨市場流動，提高債券市場運(yùn)行效率。

另一方面，公司注冊制改革將進(jìn)一步深化。2020年新《證券法》發(fā)布以來，監(jiān)管部門相繼出臺系列措施全面深化注冊制改革，債券市場融資效率顯著提高，2022年11月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化公司債券注冊制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，擬從優(yōu)化公司債券審核注冊機(jī)制，壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化存續(xù)期管理，依法打擊債券違法違規(guī)行為四方面繼續(xù)深化注冊制改革，2023年上述措施有望正式落地，推動公司債券發(fā)行審核注冊工作的制度化、規(guī)范化和透明化發(fā)展。

總體來看，債券市場體制機(jī)制將進(jìn)一步完善，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效持續(xù)提升。

對于，2023年債市的發(fā)行情況，他指出，債券市場發(fā)行量有望保持穩(wěn)定，民營、創(chuàng)新品種債券有望進(jìn)一步擴(kuò)容

一是，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大。2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，明年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度，保持流動性合理充裕。在此背景下，今年貨幣政策有望繼續(xù)維持當(dāng)前穩(wěn)健寬松的基調(diào)，債券發(fā)行量整體有望保持穩(wěn)定。

二是，2022年監(jiān)管進(jìn)一步加大對民營企業(yè)融資的支持力度，拓寬民營企業(yè)融資渠道，完善民營企業(yè)融資機(jī)制，降低民營企業(yè)融資成本，在此政策引導(dǎo)下，民營企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

三是，2022年以來，監(jiān)管相繼推出可持續(xù)發(fā)展、科技創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域主題債券，在可持續(xù)發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動、鄉(xiāng)村振興等戰(zhàn)略的指引下，上述創(chuàng)新券種的發(fā)行規(guī)模有望大幅增加。

總體來看，2023年我國債券市場發(fā)行規(guī)模有望保持穩(wěn)定，民營、創(chuàng)新品種債券有望進(jìn)一步擴(kuò)容。

2023年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，信用風(fēng)險(xiǎn)水平或?qū)⒂兴陆?/strong>

金融界：請您對2023年債券市場信用債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行展望？

萬華偉首先談及債市信用風(fēng)險(xiǎn)，并對城投企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營環(huán)境及信用債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行展望。

（1）債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)暴露，但整體可控，信用風(fēng)險(xiǎn)水平或有所下降

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，仍然面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，2023年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)暴露。短期內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)償債壓力仍然較大，投資難以企穩(wěn)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)仍將持續(xù)受到?jīng)_擊。凈值化轉(zhuǎn)型背景下，債券市場的調(diào)整易引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品陷入流動性負(fù)反饋，對長久期低評級品種需求或進(jìn)一步降低。在此背景下，經(jīng)營能力下滑、杠桿水平較高、短期償債壓力較大的弱資質(zhì)發(fā)債主體出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的概率仍然較大，債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)暴露。

2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持流動性合理充裕，明年貨幣政策有望繼續(xù)維持當(dāng)前穩(wěn)健寬松的基調(diào)。同時(shí)，房地產(chǎn)“三支箭”相繼落地，市場情緒得以穩(wěn)定，行業(yè)融資企穩(wěn)回升。此外，監(jiān)管部門支持民營企業(yè)融資政策頻出，擴(kuò)寬民營企業(yè)融資渠道，完善民營企業(yè)融資機(jī)制，降低民營企業(yè)融資成本，民營企業(yè)融資環(huán)境或?qū)⒂兴纳啤Ｕw來看，2023年債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控，信用風(fēng)險(xiǎn)水平或?qū)⒂兴陆怠?/strong>

（2）城投企業(yè)經(jīng)營環(huán)境整體保持穩(wěn)定，關(guān)注弱區(qū)域和區(qū)縣級城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出2023年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度。在“穩(wěn)增長”的政策目標(biāo)下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要支撐，城投企業(yè)作為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要載體，經(jīng)營環(huán)境將保持穩(wěn)定。

2021年以來，部分地區(qū)土地出讓金收入下滑明顯，地方政府財(cái)力下滑，城投企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)回款受阻，同時(shí)，為托底區(qū)域房地產(chǎn)市場，城投企業(yè)可能加大拿地力度或投入較多資金保障房地產(chǎn)項(xiàng)目完工交付，加大城投企業(yè)流動性壓力。同時(shí)，近年來部分城投企業(yè)商票逾期、非標(biāo)違約、銀行貸款展期等信用事件頻發(fā)，地方政府債務(wù)騰挪空間大幅壓降，警惕上述信用風(fēng)險(xiǎn)事件向債券市場傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，城投企業(yè)信用水平區(qū)域分化將持續(xù)加劇，2023年短期集中償債壓力大、非標(biāo)融資違約高發(fā)、非標(biāo)融資占比高、再融資壓力大的弱區(qū)域和區(qū)縣級主體的信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

（3）關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)行業(yè)方面，在“房住不炒”的政策基調(diào)下，房地產(chǎn)行業(yè)信用分化或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，集中償債壓力大、融資渠道狹窄、項(xiàng)目資質(zhì)差及經(jīng)營低效的民營房企和弱資質(zhì)國有房企信用風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。建筑行業(yè)方面，由于其業(yè)務(wù)模式呈高杠桿運(yùn)行的特點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍存在較大的資金壓力，短期償債壓力較大。同時(shí)下游房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)暴露，對建筑施工企業(yè)回款速度造成負(fù)面影響，房地產(chǎn)投資短期內(nèi)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖，建筑施工企業(yè)的流動性壓力進(jìn)一步凸顯。在建筑業(yè)下行周期的背景下，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，國有企業(yè)和民營企業(yè)盈利能力分化加劇，2023年償債指標(biāo)明顯弱化、資金鏈壓力較大的弱資質(zhì)民營企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

本文源自金融界