在海外私行開戶的朋友，相信大家對Margin Call不陌生，尤其是2022年年初到現(xiàn)在的一波波大跌，很多人都被Call麻了，不斷補(bǔ)充抵押物或者降杠桿，在吃虧的同時(shí)也認(rèn)識到管理Margin Call的重要性。

今天我們就來好好聊一聊海外私人銀行的Margin Call，重點(diǎn)回答大家的一些困惑，包括為什么要做質(zhì)押貸款，如何提高私行抵押貸款的抵押率(Loan-To-Value，以下簡稱LTV)？如何降低 Margin Call 的風(fēng)險(xiǎn)？

Part 01 質(zhì)押貸款對我有什么用？

質(zhì)押貸款是指私行客戶用目前可以在市場上交易的股票、債券和其它有流動(dòng)性的資產(chǎn)來進(jìn)行借貸。

Tips：通常私行辦理質(zhì)押貸款的手續(xù)并不復(fù)雜，一般只需要客戶簽署兩個(gè)文件：信貸申請書（Application for Credit Facility）和信貸注契約書（Memorandom of Charge On Asset)。

對于高凈值人士，質(zhì)押貸款可以在哪些場景下使用呢？以下總結(jié)了三種常用場景。

1. 過渡：解決短期流動(dòng)性需求

當(dāng)資金短缺或急需用錢時(shí)，找普通零售銀行貸款的話，他們往往會收取高額的利息，像國內(nèi)車貸利率約為4.5%，國內(nèi)房貸的利率約為5%-6%。

但質(zhì)押貸款卻以極低的借貸成本（美金貸款利息約1%-1.5%）實(shí)現(xiàn)更靈活的資產(chǎn)調(diào)度，通過抵押流動(dòng)資產(chǎn)來提前獲得資金。

需要注意的是，如果是出于階段性過渡目的，一定要事先規(guī)劃好還款的資金來源 —— 比如說提前借貸買房、計(jì)劃之后通過出售股票還款的，就要提前做好相應(yīng)股票減持的規(guī)劃。

Tips：私行對于質(zhì)押貸款的資金用途沒有限制，理論上投資者可以把私行貸出的錢全部提現(xiàn)自用。但是如果在賬戶有其他風(fēng)險(xiǎn)疊加時(shí)（比如說高度集中風(fēng)險(xiǎn)），私行會酌情限制可以提現(xiàn)的比例。

2. 上杠桿：放大投資收益

在能夠很好管理持倉風(fēng)險(xiǎn)的情況下，合理運(yùn)用杠桿可以幫投資者放大回報(bào)。

舉個(gè)例子：市場上有一款優(yōu)質(zhì)的固收基金，屬于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，歷史表現(xiàn)穩(wěn)健，價(jià)格波動(dòng)很小，年化收益4%。

該基金在私行能給到的抵押率為80%，如果客戶想要認(rèn)購500萬的基金，可以找銀行借到500x80%=400萬。

因此，理論上只需要投資100萬現(xiàn)金，再加上銀行的貸款就可以買到該基金，相當(dāng)于上了1/(1-LTV)=5倍杠桿。如果貸款利息為1%，此時(shí)凈收益率就被放大到了 (500x4%-400x1%)/100 = 16%。

需要注意的是，杠桿在放大收益的同時(shí)，也會放大風(fēng)險(xiǎn)。

因此，如果計(jì)劃長期維持杠桿，需要特別關(guān)注持倉的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)不建議個(gè)人投資者上杠桿做炒股等高風(fēng)險(xiǎn)投資，可以利用杠桿做價(jià)格波動(dòng)不大的中低風(fēng)險(xiǎn)投資，如固收類基金、多資產(chǎn)配置組合等。

3. 初始保證金

金融衍生品交易常常被大家定義為高風(fēng)險(xiǎn)高收益品類。像期權(quán)和期貨，投資者需要對標(biāo)的物未來一段時(shí)間內(nèi)的價(jià)格走勢進(jìn)行一個(gè)預(yù)判。

在決定做衍生品交易的時(shí)候，投資者還需要滿足一定的資金要求。這時(shí)如果沒有足夠資金的話，我們也可以通過股票質(zhì)押來充當(dāng)對衍生品交易的保證金(Margin)。

Part 02 如何提高抵押貸款的 LTV ？

LTV 是指流動(dòng)性資產(chǎn)在質(zhì)押過程中，該資產(chǎn)能借到錢的比例。因?yàn)榈盅郝蕰苯佑绊懙降盅侯~，抵押額(Lending Value)=流動(dòng)性資產(chǎn)的市面價(jià)值 x 對應(yīng)的抵押率(LTV)。

資產(chǎn)的市面價(jià)值是由市場客觀決定，所以 LTV 的大小就決定了同樣的資產(chǎn)可用的總抵押額。

那么當(dāng)高凈值人士選擇抵押貸款時(shí)，怎樣才能獲得一個(gè)更高的 LTV 呢？

主要是三種方法：1）配置高抵押率的資產(chǎn)類別；2）調(diào)整單一資產(chǎn)的持倉比例；3）比較不同私行給出的抵押率。

1. 配置高抵押率的資產(chǎn)類別

拿股票來舉例：通常公司市值越大，上市時(shí)間越長，流動(dòng)性強(qiáng)，以及受市場波動(dòng)影響較小的話，會得到一個(gè)較高的抵押率。

但對于市值小和上市時(shí)間不久的公司，客戶質(zhì)押這些股票能夠拿到的抵押率很有可能為0%。

因?yàn)楫?dāng)客戶不能償還貸款時(shí)，銀行會兜售抵押的股票，如果該股票在市面上流動(dòng)性低，銀行就不能賣出股票去填補(bǔ)無法償還的款項(xiàng)。

具體到不同種類資產(chǎn)的抵押率請參考下表：

2. 降低單一資產(chǎn)的持倉比例

如果客戶賬戶內(nèi)的某單一資產(chǎn)占持倉總額大于25%-40%的時(shí)候，銀行就會相應(yīng)地降低該股票10%-30%的抵押率。

舉個(gè)例子，客戶在銀行A用阿里巴巴的股票做抵押貸款，可以拿到的標(biāo)準(zhǔn)抵押率為60%。然而如果客戶的賬戶上只有阿里巴巴這一支股票（100%集中風(fēng)險(xiǎn)），那么他可以拿到的抵押率就可能縮減至30%。

所以減少單一資產(chǎn)的持倉，然后將其分布在多個(gè)相關(guān)性低的資產(chǎn)里，比如20%的固收基金，30%的股票，35%的債券，以及15%貨幣。

這樣多元化的投資組合分散了風(fēng)險(xiǎn)，受到市場暴跌的沖擊相對較小，對銀行來說面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)也會變低，所以客戶也會拿到一個(gè)相對較高的抵押率。

3.咨詢不同私行

值得注意的是不同銀行給予同一資產(chǎn)的抵押率也不盡相同。

首先，不同銀行的信貸部門對于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)不完全一致。

其次，銀行也會基于資產(chǎn)當(dāng)前在銀行的總抵押金額綜合考量。比如說銀行A已經(jīng)提供了大量快手股票的質(zhì)押貸款，那么自然不愿意去持續(xù)擴(kuò)大在快手上的風(fēng)險(xiǎn)，就有可能給出比其他銀行低的抵押率。

Part 03 如何降低 Margin Call 的風(fēng)險(xiǎn)？

貸款最害怕的一件事情就是被強(qiáng)制平倉，即當(dāng)賬戶凈抵押額小于0的時(shí)候，銀行會 Margin Call 追繳保證金。

如果不能在限定時(shí)間內(nèi)主動(dòng)賣出部分資產(chǎn)還貸款、或是轉(zhuǎn)入額外資產(chǎn)補(bǔ)充抵押額，銀行就會強(qiáng)制賣出賬戶內(nèi)的部分抵押資產(chǎn)，這很可能會使客戶被迫在低點(diǎn)賣出，造成永久性損失，如開頭血淋淋的真實(shí)案例。

所以做貸款的時(shí)候，最需要密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)就是凈抵押額。

通常凈抵押額=總抵押額-貸款金額，具體可以參見下圖：

上面的凈抵押額的計(jì)算公式中，主要有4個(gè)變量：貸款金額、集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、持倉的 LTV、持倉的市場價(jià)值。

其中，貸款金額和集中風(fēng)險(xiǎn)是可以主動(dòng)管理的，因此需要重點(diǎn)規(guī)劃。持倉的 LTV 和價(jià)值波動(dòng)是無法干預(yù)，由銀行和市場決定，因此需要持續(xù)監(jiān)測。

1. 貸款金額

貸款金額相對于總抵押額的比例直接決定了賬戶的Margin Call風(fēng)險(xiǎn)。因此，在使用貸款的時(shí)候，客戶一開始就需要控制好金額，留足安全邊際。

安全邊際 = 1 -貸款金額 / 總抵押額

安全邊際就是，在 LTV 和持倉集中度不變的情況下，賬戶可以承受多大的整體下跌幅度而不觸發(fā)Margin Call。

比如說，如果賬戶總抵押額為100萬，貸款金額為80萬，那么安全邊際 = 1 - 80/100 = 20% 。如果持倉價(jià)值整體下跌20%，總抵押額將從100萬下跌到80萬，此時(shí)凈抵押額為0，再有任何下跌就自然會觸發(fā) Margin Call。

需要留多少安全邊際應(yīng)該視持倉組合可能的震蕩下跌幅度決定。

如果賬戶里只集中持有一支中概股，考慮到當(dāng)前市場的不確定性和過去一段時(shí)間中概股的回撤幅度，建議至少留50%的安全邊際。

如果賬戶已經(jīng)是高度分散的股票組合，建議留30%的安全邊際。如果賬戶持倉是低風(fēng)險(xiǎn)、高度分散的債券組合，那么10%的安全邊際足矣。

2. 集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

通常來說，當(dāng)賬戶內(nèi)某單一資產(chǎn)占持倉總額大于25%-40%的時(shí)候，針對該持倉的抵押額會被打個(gè)40-60%的大幅折扣。

因此，如果當(dāng)前賬戶總抵押額有集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，分散投資以移除集中風(fēng)險(xiǎn)可以大幅提高抵押額。

具體我們以一個(gè)200萬的資產(chǎn)賬戶舉例。

情況一：當(dāng)前賬戶只有200萬的騰訊股票，貸款金額60萬；騰訊的標(biāo)準(zhǔn) LTV = 70%，集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后 LTV = 40%。

那么當(dāng)前總抵押額80萬，賬戶凈抵押額只有20萬，安全邊際 = 25% 。即騰訊下跌25%就將被Margin Call。

情況二：移除集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，將騰訊持倉占比調(diào)整至小于40%。

比如分散投資：賣出100萬騰訊股票，買入100萬谷歌（LTV = 70%），同時(shí)額外貸款50萬買入債券基金（LTV = 80%）。

此時(shí)，分散持倉使得任何持倉均不受集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整時(shí)，貸款金額從60萬增加至110萬，安全邊際也從25%大幅提高到了39%。

3. 持倉的 LTV

本文第二部分分享了影響持倉 LTV 的因素，不過 LTV 也不是一成不變的。

銀行會定期重新評估各個(gè)資產(chǎn)的 LTV，這個(gè)評估周期通常是以周或月的頻率，取過去2-3個(gè)月不等的數(shù)據(jù)滾動(dòng)計(jì)算，因此常規(guī)的股價(jià)漲跌并不會立刻觸發(fā)銀行的 LTV 調(diào)整。

在特殊情況下，比如說公司出現(xiàn)重大負(fù)面新聞、面臨重大經(jīng)營環(huán)境變化、或股價(jià)短期內(nèi)有巨幅下跌，則會立即觸發(fā)銀行的 LTV 下調(diào)，此時(shí)很有可能會面臨持倉價(jià)值暴跌、同時(shí) LTV 下調(diào)的雙重困境，導(dǎo)致發(fā)生 Margin Call。

由于此類調(diào)整不可預(yù)測，避免發(fā)生這樣被動(dòng)不利情況的唯一辦法只有留足安全邊際，且盡量分散持倉。

4. 持倉的價(jià)值變動(dòng)

持倉的價(jià)值變動(dòng)會直接影響抵押額，因此如果持倉組合價(jià)值波動(dòng)很大，大起大落，這時(shí)使用貸款的風(fēng)險(xiǎn)就大，需要留足安全邊際。反之，如果持倉組合價(jià)值波動(dòng)小，Margin Call 的風(fēng)險(xiǎn)就很低。

那么如何減小組合價(jià)值波動(dòng)呢？科學(xué)地分散投資，積極將持倉分散到低相關(guān)性的多個(gè)資產(chǎn)上，將有效地降低整個(gè)投資組合的波動(dòng)。

如果賬戶只持有一家公司、或是一個(gè)行業(yè)的股票，賬戶內(nèi)所有資產(chǎn)大概率會同漲同跌，比如說最近的市場情況，如果持倉都是中概股，“中概互憐”會導(dǎo)致整個(gè)持倉的抵押額都有較大幅度的下跌，Margin Call 的壓力很大。

相反，如果是個(gè)比較分散的投資組合，今年中概互聯(lián)網(wǎng)股大幅下跌，美股卻屢次再創(chuàng)新高，新能源和醫(yī)藥行業(yè)也是大幅上漲，持倉有漲有跌，綜合下來抵押額變化幅度并不會太大，賬戶的 Margin Call 風(fēng)險(xiǎn)相比而言就低很多。

綜上，總結(jié)降低 Margin Call 風(fēng)險(xiǎn)的核心兩點(diǎn)：

一是謹(jǐn)慎借貸，留足安全邊際：安全邊際要大于自己對持倉組合在最壞情況下的預(yù)期跌幅；

二是分散持倉，從而降低整體持倉價(jià)值波動(dòng)、以及避免某一持倉的 LTV 下調(diào)對賬戶產(chǎn)生巨大影響。

更多關(guān)于私人銀行的專業(yè)研究，歡迎私信我們交流~