新華財經北京12月7日電 (王菁）時間步入12月，地方債各品種2022年發(fā)行進度已接近尾聲，用好地方債擴大有效投資，是帶動消費擴大內需、促就業(yè)穩(wěn)增長的重要舉措?；仡?1月的地方債市場，可謂“重磅連連”，從月初的新增專項債首次突破4萬億關口，創(chuàng)歷史同期新高，到消息面的“提前批”新債限額已陸續(xù)在部分省份下達，再到月中的一級市場發(fā)行利率“換錨”......

今年以來，地方債發(fā)行呈現規(guī)模大和利率低的特點。截至11月30日，年內共發(fā)行72641.19億元地方債，同比增長1.38%，創(chuàng)歷史同期新高，其中包括21916.34億元一般債和50724.84億元專項債。按類型劃分，前11個月共發(fā)行新增券47347.93億元，同比增長11.5%，發(fā)行再融資券25293.25億元，同比下降13.4%。

從年內的發(fā)行節(jié)奏來看，今年上半年，新增專項債限額已基本發(fā)行完畢，5000多億元專項債地方結存限額在10月開始集中發(fā)行。此前已有消息稱，部分省份明年地方債的限額已經下達，不過財政部對“提前批”總規(guī)模尚未披露。按照此前全國人大常委會的授權，市場估算2023年可提前下達的新增專項債額度大概率在1.46-2.19萬億元。

業(yè)內觀點指出，經過十幾年發(fā)展，地方債已成為我國債券市場最大的券種，其發(fā)行規(guī)模、品種、期限、利率設定、議價方式、投資領域、項目設定、收益評價等不斷完善，在穩(wěn)定經濟增長等方面發(fā)揮了重要作用。隨著我國經濟發(fā)展和地方政府債券規(guī)模不斷擴大、品種不斷豐富，地方債券的市場化程度還會進一步提升，在國內國際資本市場的影響將進一步擴大。

前例可循——2023年提前批專項債有望超過1.46萬億元

為了解決地方債發(fā)行與使用的時間錯配問題，支撐上半年的基建投資，國務院已經連續(xù)三年下達了提前批額度。2018年12月，十三屆人大常委會第七次會議決定，授權國務院在2019年以后年度，在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額，授權期限為2019年1月1日至2022年12月31日。市場也將這一地方債額度稱為“提前批”額度。

回顧近三年的歷史情況，除因2020年發(fā)行規(guī)模較大，部分資金延續(xù)2021年使用，2021年提前批在當年3月下達外，2019年、2020年提前批次均在上一年11月、12月下達。從下達比例看，2019年、2020年、2021年提前批專項債額度占上年新增專項債額度的比重分別為60%、46.5%、47.2%。

11月以來，市場消息不斷傳出，近期監(jiān)管部門已向地方下達了2023年提前批專項債額度，隨同下達的還有提前批一般債額度。發(fā)行使用方面，監(jiān)管部門要求，提前批額度明年1月份啟動發(fā)行，爭取明年上半年將債券資金使用完畢。

據悉，多個省份獲得的提前批額度相比2022年明顯增長。舉例來看，福建省財政廳此前消息稱，財政部提前下達了該省2023年新增政府債務限額1034億元，比上年增長33.9%。其中，一般債務101億元，專項債務933億元。新增債券資金將用于支持交通基礎設施、新能源項目、新型基礎設施等領域重點項目建設。

由此，依照近年要求和市場消息，多數機構預計，2023年地方債提前批次額度預計約在1.748-2.622萬億元，其中新增專項債券或落在1.46-2.19萬億元，新增一般債券限額在0.288-0.432萬億日元區(qū)間。

根據經濟形勢及宏觀政策，有觀點進一步預計，2023年地方政府債券規(guī)模將達到7-7.5萬億，其中再融資債券規(guī)模3萬億左右，一般債券規(guī)模0.7-0.8萬億左右，新增專項債券規(guī)模3.5-3.7萬億左右。

具體來看，中誠信國際表示，從提前下達規(guī)模來看，伴隨近年來專項債新增額度持續(xù)增加，提前下達額度占比呈現遞減趨勢，若按照2022年3.65萬億新增專項債務限額的30%-40%提前下達估算，2023年專項債提前下達額度或在10950億元-14600億元區(qū)間。

而在巨豐投顧高級投資顧問陳昱成看來，近年來，每年提前下達專項債額度占來年總額度的40%至50%。今年專項債限額為3.65萬億元，若按40%比例計算，則2023年提前批專項債額度有望達到1.46萬億元，助力穩(wěn)增長。

四季度以來的政策層面上，也多次推動地方債提前批的進程。

首先提及該事項是在國務院總理李克強主持召開的穩(wěn)經濟大盤四季度工作推進會議上，該會議在部署抓好重點工作中提出，依法依規(guī)提前下達明年專項債部分限額。

此后，根據地方政府網站信息，今年10月，多地披露國家發(fā)改委下發(fā)的《關于組織申報2023年地方政府專項債券項目的通知》（下稱《通知》）， 除因所在地方政府債務風險等級上升為高風險而進入禁止類項目清單的項目外，均可申報2023年專項債券資金需求。

《通知》還提到：“各地方要加大工作力度，持續(xù)做好專項債券項目儲備工作，同時要區(qū)分項目輕重緩急，合理把握申報規(guī)模。原則上，本次申報項目的2023年專項債券需求規(guī)模，要按照提前下達2023年用于項目建設的專項債券分配本地區(qū)額度的3倍左右（2.5-3.5倍）把握?！?/p>發(fā)行放量——年內發(fā)現量創(chuàng)同期歷史新高、新增專項債突破4萬億 地方債余額首超35萬億

據新華財經統(tǒng)計，截至11月30日，年內共發(fā)行72641.19億元、2120只地方債，同比增長1.38%，其中包括21916.34億元一般債和50724.84億元專項債。

按類型劃分，前11個月共發(fā)行新增券47347.93億元，同比增長11.5%，含新增專項債40165.82億元和新增一般債7182.11億元；前11個月還發(fā)行再融資券25293.25億元，同比下降13.4%，含再融資專項債10559.02億元和再融資一般債14734.23億元。

顯然，今年地方債發(fā)行增加主要由新增專項債放量所致。11月上旬，新增專項債發(fā)行量就已經突破4萬億大關，年度規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。一位券商買方研究主管對新華財經表示：“新增專項債發(fā)行顯著放量，一方面是因為為應對經濟下行壓力和疫情沖擊影響，專項債在年初確定的3.65萬億額度基礎上繼續(xù)增加了5000億結存限額的額度，另外則是發(fā)行進度提前。”

專項債務結存限額，就是專項債務余額小于限額的部分，主要是各地為控制債務風險水平，通過加強財政收支管理，安排財政資金償還到期專項債券，減少專項債務余額，相應形成的限額空間。

由于疫情對經濟造成沖擊，監(jiān)管部門對發(fā)行時限的要求也不斷前置：3月29日召開的國務院常務會議要求，新增專項債需9月底前發(fā)行完畢。4月中旬，監(jiān)管部門發(fā)文要求加快新增專項債發(fā)行進度，6月底前要完成大部分今年新增專項債的發(fā)行工作，并于三季度完成剩余額度發(fā)行掃尾工作。

從發(fā)行進度來看，截至6月末，各地發(fā)行新增專項債券3.41萬億元，2022年用于項目建設的新增專項債券額度基本發(fā)行完畢，體現出積極財政政策靠前發(fā)力的要求。8、9月份新增專項債發(fā)行規(guī)模回落，但9月27日遼寧開啟結存限額專項債發(fā)行后，10月新增專項債發(fā)行又出現小高峰，當月發(fā)行規(guī)模達到4379.09億元，而11月的新增專項債發(fā)行開始收尾，規(guī)?？焖俳抵?55.07億元。

12月份還將有部分地方發(fā)行地方債。中泰證券研究所數據顯示，截至11月底，共有4個省市披露12月地方債發(fā)行計劃，披露總額共計670億元。

市場人士觀點稱：“近年來，專項債券已成為地方建設項目的重要資金來源，在地方經濟發(fā)展中發(fā)揮了‘壓艙石’和‘穩(wěn)定器’的作用。做好專項債券工作對擴大有效投資、確保經濟運行在合理區(qū)間作用更加重要?！?/p>另一個角度來看，近幾年地方債存量規(guī)模也大幅增加。財政部11月30日發(fā)布10月地方政府債券發(fā)行和債務余額情況，數據顯示，截至10月末，全國地方政府債務余額351688億元，控制在全國人大批準的限額之內，相比9月末增長約5000億。其中，一般債務144628億元，專項債務207060億元；政府債券350065億元，非政府債券形式存量政府債務1623億元。

財政部解釋稱，地方政府債券余額與上月相比存在變化，主要是在經國務院批準下達的2022年新增地方政府債務限額內，地方相應發(fā)行了新增地方政府債券。值得注意的是，這是地方政府債務余額度首度超過35萬億，主要因為近年應對疫情沖擊，財政政策持續(xù)發(fā)力，三年來新增地方債發(fā)行規(guī)模約14萬億。

經第十三屆全國人民代表大會第五次會議審議批準，2022年全國地方政府債務限額為376474.30億元，其中一般債務限額158289.22億元，專項債務限額218185.08億元。

據中國人大網10月25日公布的《對今年以來預算執(zhí)行情況報告的意見和建議》披露，有的人大常委會出席人員指出，今年以來地方政府債務償還和隱性債務控制存在較大壓力，建議進一步加強地方政府專項債及項目的合規(guī)性審核，圍繞債務規(guī)模和結構、資金使用和償還情況等做好風險評估預警。有的出席人員說，這兩年一大批地方政府債務陸續(xù)到期，按時償還有難度，建議有關部門提早謀劃，形成預案。

光大證券研報稱，2020年以來，地方政府債務快速積累，債務付息壓力不斷加大。2021年地方政府債務率達到116%，今年或突破120%的債務警戒線，地方政府加杠桿空間有限。

定價“換錨”——市場化機制又迎突破 發(fā)行中標利率參考曲線移至地方債品種

11月的地方債市場還有一件重要的突破，就是一級市場發(fā)行定價“換錨”，這是債市市場化定價機制的又一次改革。

此前幾年，為配合地方債集中加快發(fā)行，監(jiān)管層曾要求地方債承銷商投標利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40BPs；在債市低迷階段，對弱區(qū)域地方債，銀行為主體的承銷團成員存在“倒貼”保發(fā)行的現象。另一邊則是資質較好的地方債需求爆棚，但卻要承擔更高的融資成本，同時部分機構會通過利差進行一二級套利。

隨著地方債成為中國債市第一大券種，財政部于2020年11月公布《關于進一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》，明確鼓勵具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設定投標區(qū)間，促進地方債發(fā)行利率反映地區(qū)差異和項目差異。

今年3月，財政部發(fā)布了“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”。就在11月15日，廣東省發(fā)行的兩只地方債率先試水中標利率參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設置投標區(qū)間，而此前地方債一級市場定價環(huán)節(jié)一直參考國債收益率曲線。

當時的發(fā)行結果顯示，廣東3年期一般債、5年期專項債票面利率分別為2.46%、2.71%，分別高于招標下限10BPs、17BPs，高于前5日國債收益率均值10BPs、18BPs（前5日5年期國債收益率均值為2.53%）。

多位業(yè)內人士對新華財經表示，財政部近年來明確鼓勵部分地區(qū)差異化發(fā)行地方債，將收益率曲線、地區(qū)差異和項目差異等因素考慮在內。此前地方債發(fā)行存在部分不合理現象，資質較差的地方債二級市場價格遠低于一級市場，以銀行為主體的承銷團成員大量貼錢保發(fā)行的現象較為普遍。隨著多地逐步實踐市場化定價發(fā)行，地方債利率隱性下限逐漸淡出，參考定價也從國債移至地方債曲線，未來定價將更合理地反映地區(qū)差異。

那么，關于地方債發(fā)行利率“換錨”對市場的影響，一位資管機構人士對新華財經指出：“對于交易盤來說，地方債一二級市場關聯(lián)度將加強，未來交易盤在一二級套利機會或將減少；后續(xù)參與的省份地區(qū)如果不斷增多的話，也能帶動存量地方債二級估值的下行，從而帶來交易機會。同時，該舉措還將影響配置盤。長期來看，地方債比價優(yōu)勢減小，利好國債和國開債配置，后續(xù)需關注各種利率債供給壓力的邊際變化?！?/p>華泰固收觀點稱，未來地域間利差水平面臨重估，不同資質地方債價格會出現分化，背后主要不是信用差異，更多是當地金融資源、地方債流動性等差異。同時，這也有助于理順國債和地方債、一級和二級價格體系，地方債流動性將有所改善。

“未來，經濟強省不斷更新市場化招標過程中的新舉措，經濟、財政、金融資源等稟賦將決定地方債受認可程度的不同和流動性差異，”華創(chuàng)固收對新華財經表示。

12月6日舉行的中央政治局會議指出，明年要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強各類政策協(xié)調配合，優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質量發(fā)展的合力。積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，產業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強，社會政策要兜牢民生底線。

總的來說，促進地方債定價“透明化”，未來將為投資者提供更多優(yōu)質投資項目選擇；同時，督促專項債項目加強管理、提高效率，建立市場化的“防火墻”，防止地方債風險擴散蔓延，切實防范地方債中的系統(tǒng)性風險。

編輯：李奇涵

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