主講人介紹

湯寰 上銀基金固定收益部高級研究員

8年證券行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，深耕宏觀研究領(lǐng)域，擅長海內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析預(yù)測，宏觀大勢研判精準，直擊投資要點。

【11月市場回顧】

國內(nèi)利率債市場方面，短端利率品種上行明顯，中長端品種窄幅震蕩。具體來看，截至12月7日，1Y國債收益率當月上行12BP，收于2.25%；3-5Y國債收益率上行1BP，分別收于2.48%和2.71%；7Y國債收益率下行3BP，收于2.85%，10Y國債收益率下行1BP，收于2.87%。政金債短端品種亦表現(xiàn)較弱，其中1Y政金債收益率上行4-6BP左右；3Y國開債進而口行債收益率上行4BP；5Y口行債和農(nóng)發(fā)債收益率下行2BP；7Y政金債收益率在±1BP左右波動；10Y國開債收平于3.01%、口行債和農(nóng)發(fā)債收益率下行3BP。

信用債市場方面，信用債近期全面調(diào)整，并且結(jié)構(gòu)分化更加極端。資質(zhì)上，極高資質(zhì)（超AAA）信用債上周估值本已穩(wěn)住，但12月6日、12月7日出現(xiàn)大量的賣盤并且高估值成交，這說明理財贖回潮下賣盤壓力較重，而資質(zhì)較差的信用債成交依然較少且與高估值偏離很多。品種上，二級資本債和永續(xù)債調(diào)整幅度顯著超過普通債券，尤其是3-4年期的永續(xù)債調(diào)整幅度最大。

國內(nèi)權(quán)益市場方面，11月A股整體上漲，其中wind全A上漲7.9%，滬深300上漲9.8%，上證指數(shù)上漲8.91%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.5%。轉(zhuǎn)債11月整體漲幅小于正股，主要受債券市場調(diào)整影響。分行業(yè)看，地產(chǎn)鏈相關(guān)的銀行、地產(chǎn)、建筑、建材等行業(yè)表現(xiàn)較好，消費中與地產(chǎn)相關(guān)的家電、輕工行業(yè)以及與防疫相關(guān)的商貿(mào)零售、社會服務(wù)表現(xiàn)較好，中游制造機科技行業(yè)表現(xiàn)較差，明顯跑輸全市場。

海外市場方面，雖然美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但歐洲和美國PMI數(shù)據(jù)走弱，海外市場衰退擔憂加劇。12月初至7日，標普500下跌3.58%，英國富時100下跌1.11%，德國DAX下跌0.94%、法國CAC40下跌1.16%；日經(jīng)225下跌1.01%，韓國綜指下跌3.63%；恒生指數(shù)上周1.17%。12月以來，在歐美衰退預(yù)期加劇的情況下，市場進一步預(yù)期加息節(jié)奏放緩，歐美債市整體繼續(xù)回暖，12月初至7日，德國和法國的10Y國債收益率分別下行15P和下行30BP，分別收于1.79%和2.24%；10Y美債收益率下行26BP至3.42%；英國10Y國債收益率下行4BP，收于3.33%；10Y俄羅斯國債收益率上行3BP至10.14%。

【12月市場展望】

宏觀利率方面，從11月PMI數(shù)據(jù)來看，一方面，消費不振導(dǎo)致內(nèi)需偏弱，進而影響企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營的信心；另一方面，地產(chǎn)行業(yè)雖然利好頻出，但僅靠保房企政策無法支撐銷售的回暖，房企的根本困境并沒有得到緩解。短期來看，預(yù)計年底前僅靠基建和建筑業(yè)托底效果有限，經(jīng)濟基本面偏弱的趨勢不改，不過市場對此已有充分預(yù)期，因此，當下債市震蕩更多的是在博弈明年的政策和經(jīng)濟走勢，建議先謹慎觀望。

信用債方面，短期理財贖回繼續(xù)發(fā)酵，信用債調(diào)整壓力仍較大。建議關(guān)注短久期中高資質(zhì)品種的超調(diào)機會，目前部分信用債收益率絕對價值凸顯，截至2022年12月7日，1年期AAA、AA+城投債信用利差在2015年以來歷史48%、63%分位數(shù)，可以擇機參與短久期、流動性好、資質(zhì)不錯的信用債；1年期二級資本債信用利差處于2019年以來81%左右分位數(shù)，絕對收益大幅高于同期限、同評級的其他信用債。

權(quán)益市場方面，地產(chǎn)基本面仍較弱，國內(nèi)復(fù)蘇進展較緩,上市非金融企業(yè)盈利從2021年下半年開始下滑，三季報業(yè)績不及預(yù)期的公司很多。從中長期看，當前權(quán)益市場具備較高配置價值：一是經(jīng)濟邊際改善預(yù)期，上市公司盈利下行進入尾聲；二是美聯(lián)儲加息減緩，全球貨幣收緊預(yù)期拐點出現(xiàn)，利于風(fēng)險資產(chǎn)估值修復(fù)；三是估值性價比到較高位置，無論絕對估值，還是相對債券收益率的風(fēng)險溢價，均處于歷史低位。結(jié)構(gòu)上，短期當前基本面處于業(yè)績真空期，隨著經(jīng)濟工作會議臨近，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期增強，權(quán)益市場機會更多來自于穩(wěn)增長板塊；拉長視角來看，展望明年，預(yù)計經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變革帶來的增量環(huán)節(jié)是核心主線，投資機會或?qū)⒒氐匠砷L行業(yè)。

備注：本文中數(shù)據(jù)均來自于wind

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