文｜江心白

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近日，MEMS傳感器賽道的新銳玩家——芯動(dòng)聯(lián)科在科創(chuàng)板首發(fā)過(guò)會(huì)，安徽汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈IPO即將再添一員大將。

這家位于安徽的公司成立于2012年7月，主要從事高性能硅基MEMS慣性傳感器的研發(fā)、測(cè)試與銷(xiāo)售，核心產(chǎn)品為MEMS陀螺儀和MEMS加速度計(jì)，目前主要應(yīng)用于國(guó)內(nèi)高端工業(yè)、無(wú)人系統(tǒng)和高可靠領(lǐng)域，包括智能制造和自動(dòng)駕駛汽車(chē)等，為用戶實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航定位、姿態(tài)感知、狀態(tài)監(jiān)測(cè)、平臺(tái)穩(wěn)定等功能。

招股書(shū)顯示，本次IPO芯動(dòng)聯(lián)科計(jì)劃募資10億元，將用于高性能工業(yè)級(jí)MEMS陀螺、高性能工業(yè)級(jí)MEMS加速度計(jì)以及高精度MEMS壓力傳感器的開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，同時(shí)還有MEMS器件封裝測(cè)試基地的項(xiàng)目建設(shè)。

值得注意的是，在近年業(yè)績(jī)中，超高毛利率是芯動(dòng)聯(lián)科最為惹眼的數(shù)據(jù)。從2019年-2022年H1，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為90.66%、88.25%、85.47%、86.60%，堪比茅臺(tái)。但從產(chǎn)品角度看，其MEMS陀螺儀和加速度計(jì)的毛利率正逐年下降，公司稱是近年來(lái)毛利率較低的產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)提升所致。

盡管芯動(dòng)聯(lián)科稱其產(chǎn)品主要性能已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，但從全球市場(chǎng)上看，公司的市場(chǎng)規(guī)模和行業(yè)影響力與國(guó)際頭部玩家相比仍存在明顯差距。同時(shí)在公司規(guī)模方面，目前芯動(dòng)聯(lián)科仍沒(méi)有自建的晶圓制造產(chǎn)線，產(chǎn)線配套尚不完備，整體生產(chǎn)能力遠(yuǎn)不如國(guó)際知名廠商。

從國(guó)產(chǎn)黑馬邁向國(guó)際頭部水平，芯動(dòng)聯(lián)科還要走多少步？

01、高毛利率從何而來(lái)？

現(xiàn)階段，高性能慣性傳感器市場(chǎng)仍以光纖傳感器、激光傳感器等傳統(tǒng)高精度傳感器為主，MEMS慣性傳感器的市場(chǎng)份額較小。

但硅基MEMS慣性傳感器擁有小型化、高集成、低成本的優(yōu)勢(shì)，已逐漸成為現(xiàn)代慣性傳感器的重要發(fā)展方向。其中，陀螺儀和加速度計(jì)是慣性系統(tǒng)的基礎(chǔ)核心器件，其性能的高低直接決定了慣性系統(tǒng)的整體表現(xiàn)。

招股書(shū)顯示，在2019年-2022年H1，芯動(dòng)聯(lián)科的營(yíng)收增速明顯，分別為7989.10萬(wàn)元、10858.45萬(wàn)元、16609.31萬(wàn)元、6797.03萬(wàn)元，凈利潤(rùn)則為3792.58萬(wàn)元、5189.91萬(wàn)元、8260.51萬(wàn)元和3106.44萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，芯動(dòng)聯(lián)科的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（圖源：芯動(dòng)聯(lián)科招股書(shū)）

芯動(dòng)聯(lián)科的產(chǎn)品線較為單一，主要是MEMS陀螺儀與MEMS加速度計(jì)。其中，MEMS陀螺儀是公司的主要營(yíng)收來(lái)源，該品類(lèi)營(yíng)收在報(bào)告期內(nèi)分別為6795.11萬(wàn)元、8436.44萬(wàn)元、13309.31萬(wàn)元、5689.79萬(wàn)元，占比85.52%、77.96%、80.25%、83.89%。

報(bào)告期內(nèi)，芯動(dòng)聯(lián)科的各類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收數(shù)據(jù)（圖源：芯動(dòng)聯(lián)科招股書(shū)）

在高毛利率方面，芯動(dòng)聯(lián)科稱目前國(guó)內(nèi)A股上市公司中，在MEMS慣性傳感器領(lǐng)域暫無(wú)完全可比較的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。據(jù)36氪了解，國(guó)內(nèi)MEMS芯片第一股敏芯股份在2020年上市，其主營(yíng)產(chǎn)品MEMS聲學(xué)傳感器、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器主要應(yīng)用在消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，2019年-2021年的毛利也僅為38.62%、35.52%和35%。

在上會(huì)稿中，芯動(dòng)聯(lián)科對(duì)此進(jìn)一步做了解釋，主要原因?yàn)楣镜腗EMS陀螺儀和MEMS加速度計(jì)的核心性能指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，銷(xiāo)售價(jià)格較高。同時(shí)，這兩款產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)了批量化生產(chǎn)，因此生產(chǎn)成本低于傳統(tǒng)慣性傳感器，導(dǎo)致單位成本較低，從而大幅拉高主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，芯動(dòng)聯(lián)科主要產(chǎn)品的毛利率情況（圖源：芯動(dòng)聯(lián)科招股書(shū)）

此外，芯動(dòng)聯(lián)科的客戶分布較為穩(wěn)定集中，從2019年-2022年H1，公司前五名客戶的銷(xiāo)售額分別為5909.80萬(wàn)元、8701.42萬(wàn)元、12701.83萬(wàn)元和5553.82萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的73.97%、80.13%、76.47%和81.71%，銷(xiāo)售模式以直銷(xiāo)為主。

芯動(dòng)聯(lián)科的直接及最終客戶主要為高端工業(yè)、無(wú)人系統(tǒng)及高可靠領(lǐng)域的各大科研院所和央企集團(tuán)，而行業(yè)特性也導(dǎo)致了客戶集中度較高。

但為了降低客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)芯動(dòng)聯(lián)科也在持續(xù)開(kāi)拓新客戶，不過(guò)新客戶的導(dǎo)入周期長(zhǎng)，且項(xiàng)目大多處于測(cè)試階段，因此對(duì)公司的采購(gòu)量小，整體占比較低。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)新客戶收入占比分別為6.59%、5.84%、9.31%和1.09%。

02、在Fabless模式上做技術(shù)差異化

從技術(shù)角度看，目前芯動(dòng)聯(lián)科核心技術(shù)體系涵蓋MEMS慣性傳感器芯片設(shè)計(jì)、MEMS工藝方案開(kāi)發(fā)、封裝與測(cè)試等主要環(huán)節(jié)。截至2022年6月30日，公司已取得發(fā)明專利20項(xiàng)、實(shí)用新型專利18項(xiàng)，在MEMS慣性傳感器芯片領(lǐng)域形成了自主的專利體系和技術(shù)閉環(huán)。

與傳統(tǒng)的慣性傳感器相比，MEMS慣性傳感器的技術(shù)難點(diǎn)是，在保持低成本、小體積、可批量生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的前提下，達(dá)到傳統(tǒng)慣性傳感器的高精度水平。

面對(duì)這一挑戰(zhàn)，芯動(dòng)聯(lián)科的解法是，每個(gè)陀螺儀和加速度計(jì)中均包括一顆MEMS芯片和一顆ASIC芯片，其中MEMS芯片有著獨(dú)特的驅(qū)動(dòng)和檢測(cè)結(jié)構(gòu)，能夠在保證慣性器件高性能的前提下，充分考慮易量產(chǎn)性和環(huán)境適應(yīng)性，從而滿足不同慣性平臺(tái)在不同場(chǎng)景下的差異化需求。

而在ASIC芯片設(shè)計(jì)上，芯動(dòng)聯(lián)科通過(guò)閉環(huán)驅(qū)動(dòng)、閉環(huán)檢測(cè)、高性能低噪聲數(shù)模混合IP模塊等技術(shù)，并集成自適應(yīng)、自校準(zhǔn)、自補(bǔ)償與自診斷等智能算法。與傳統(tǒng)慣性器件相比，這一技術(shù)路徑既能保證產(chǎn)品的精度、穩(wěn)定性和環(huán)境適應(yīng)性等核心性能，又能降低并控制整體的生產(chǎn)成本。

芯動(dòng)聯(lián)科MEMS陀螺儀系列產(chǎn)品（圖源：芯動(dòng)聯(lián)科招股書(shū)）

若要在市場(chǎng)中進(jìn)一步提高產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力，除了在MEMS慣性傳感器上進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化外，還需要在整體經(jīng)營(yíng)鏈路上做好產(chǎn)品質(zhì)量、成本可控與服務(wù)差異化。

36氪在招股書(shū)中了解到，芯動(dòng)聯(lián)科的經(jīng)營(yíng)模式為Fabless，但與傳統(tǒng)Fabless模式不同之處在于，公司除了MEMS芯片設(shè)計(jì)之外，還通過(guò)與MEMS晶圓代工廠、封裝廠合作，開(kāi)發(fā)了適用于自身傳感器產(chǎn)品的MEMS工藝方案和封裝方案，以保證產(chǎn)品質(zhì)量和良率。

一方面，芯動(dòng)聯(lián)科采用了體硅深加工工藝，該工藝能夠解決真空度不穩(wěn)定、寄生電阻離散、圓片翹曲、結(jié)構(gòu)脫落等一系列工藝問(wèn)題；另一方面，公司利用CLCC封裝技術(shù)，改進(jìn)了封裝結(jié)構(gòu)、材料和工藝條件，能顯著降低封裝應(yīng)力對(duì)傳感器性能的影響，同時(shí)提高抗沖擊能力。

除此之外，面對(duì)下游客戶的高定制化、高檢測(cè)效率等多樣化需求，芯動(dòng)聯(lián)科還自研了MEMS慣性傳感器成品測(cè)試系統(tǒng)，兼容陀螺儀和加速度計(jì)測(cè)試，可做到多只產(chǎn)品并行測(cè)試，并且自動(dòng)分析傳感器重要性能指標(biāo)，從而提高產(chǎn)能和測(cè)試效率。

現(xiàn)階段，無(wú)需自建晶圓加工廠為芯動(dòng)聯(lián)科幫助大幅降低了資本投入和時(shí)間成本，但也限制了整體生產(chǎn)規(guī)模和能力的發(fā)展。

芯動(dòng)聯(lián)科MEMS加速度計(jì)系列產(chǎn)品（圖源：芯動(dòng)聯(lián)科招股書(shū)）

科技成果轉(zhuǎn)化是每一家硬科技企業(yè)繞不開(kāi)的一環(huán)。在2019年-2022年H1，芯動(dòng)聯(lián)科的研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，分別為1534.27萬(wàn)元、2601.97萬(wàn)元、4050.65萬(wàn)元和2566.63萬(wàn)元，占同期營(yíng)收比重的19.20%、23.96%、24.39%和37.76%。

但從市場(chǎng)化進(jìn)程上看，從產(chǎn)品研發(fā)成功到客戶試產(chǎn)、量產(chǎn)一般需要2-5年，周期性較長(zhǎng)，如何保證研發(fā)和產(chǎn)品測(cè)試、試產(chǎn)等階段的順利推進(jìn)，對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科來(lái)說(shuō)亦是一大考驗(yàn)。

03、無(wú)控股股東，早期三大關(guān)鍵技術(shù)人物

人才團(tuán)隊(duì)方面，報(bào)告期內(nèi)，芯動(dòng)聯(lián)科擁有碩士或博士學(xué)位員工29人，占比37.18%；擁有研發(fā)人員45名，占比57.69%，整體在MEMS陀螺儀、MEMS加速度計(jì)和MEMS壓力傳感器等領(lǐng)域建立了相對(duì)完善的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并涵蓋MEMS慣性傳感器芯片設(shè)計(jì)、MEMS工藝方案開(kāi)發(fā)、封裝與測(cè)試等主要環(huán)節(jié)。

據(jù)招股書(shū)披露，本次發(fā)行前芯動(dòng)聯(lián)科的前三大股東分別為MEMSlink、北方電子院、北京芯動(dòng)，持股比例分別為23.43%、23.20%、15.64%，不存在單一大股東，無(wú)控股股東。

其中，金曉冬與毛敏耀各持有MEMSlink的70%和30%股權(quán)，金曉冬與宣佩琦各持有北京芯動(dòng)的50%股權(quán)，其中金曉冬同時(shí)擔(dān)任MEMSlink董事和北京芯動(dòng)經(jīng)理，宣佩琦擔(dān)任北京芯動(dòng)監(jiān)事。也就是說(shuō)，宣佩琦、毛敏耀、MEMSlink、北京芯動(dòng)與金曉冬構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，金曉冬為芯動(dòng)聯(lián)科的實(shí)際控制人。

值得注意的是，在芯動(dòng)聯(lián)科成立之初，金曉冬、宣佩琦、毛敏耀三人通過(guò)MEMSlink和北京芯動(dòng)，向芯動(dòng)聯(lián)科提供了MEMS陀螺儀與ASIC芯片的相關(guān)技術(shù)，為公司的產(chǎn)品研發(fā)和迭代打下了重要的技術(shù)基礎(chǔ)。

隨著芯動(dòng)聯(lián)科的發(fā)展，在2020年前后，金曉冬、宣佩琦、毛敏耀等人在逐漸將公司的主要研發(fā)工作過(guò)渡給以華亞平、張晰泊等為核心的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。以華亞平為核心的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，與金曉冬等人共同研發(fā)了公司的第二代陀螺儀產(chǎn)品，且主導(dǎo)了第三代MEMS陀螺儀產(chǎn)品和高性能MEMS加速度計(jì)產(chǎn)品的研發(fā)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。

如今，MEMS器件已經(jīng)滲透至人們生活的方方面面。據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，全球MEMS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的136億美元，增長(zhǎng)至2027年的223億美元，2021-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為9%，其中消費(fèi)電子、汽車(chē)、工業(yè)是最大的三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。

全球MEMS行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（圖源：芯動(dòng)聯(lián)科招股書(shū)）

不過(guò)，全球MEMS市場(chǎng)仍長(zhǎng)期被Honeywell（霍尼韋爾）、ADI（亞德諾）等國(guó)際巨頭占據(jù)，2021年前十大MEMS公司的市場(chǎng)占比達(dá)57.94%，市場(chǎng)集中度高。

壁壘之下亦醞釀著新機(jī)?；乜磭?guó)內(nèi)市場(chǎng)，2020年我國(guó)MEMS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)736.7億元，同比增長(zhǎng)23.24%，增速持續(xù)高于全球。賽迪顧問(wèn)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)MEMS市場(chǎng)規(guī)模將突破千億元大關(guān)。

對(duì)芯動(dòng)聯(lián)科來(lái)說(shuō)，邁過(guò)IPO這扇門(mén)，是它從0走向1的階段性勝利，也是它從1走向10的起點(diǎn)。