每經(jīng)記者：李娜 每經(jīng)編輯：何劍嶺

圖片來源：攝圖網(wǎng)

12月21日，德邦證券旗下資管子公司德邦資管領(lǐng)取了中國證監(jiān)會頒發(fā)的經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證，正式獲準(zhǔn)開業(yè)。據(jù)悉，德邦資管成為了券業(yè)第19家獲準(zhǔn)開業(yè)的券商資管子公司，也是年內(nèi)繼安信證券、甬興證券和天風(fēng)證券之后第四家獲得資管牌照的券商。

回望過去，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模從2012年的1.89萬億元，快速增長至2017年4月最高峰的18.58萬億元。在重回資產(chǎn)管理本源的思想指導(dǎo)下，截至2019年末，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模降至10.34萬億元?？s減的規(guī)模主要來自通道業(yè)務(wù)和資管新規(guī)下需整改的存量資產(chǎn)規(guī)模的“雙壓降”。

同時，伴隨著公募基金牌照放開、大集合產(chǎn)品公募化改造的持續(xù)推進，設(shè)立資產(chǎn)管理公司進而申請公募牌照在很大程度上已成為券商資管的不二選擇。據(jù)了解，不少券商資管都在準(zhǔn)備申請材料，有的還在等待“一參一控”相關(guān)政策的放開。而在公募化進程之中，券商資管很難有統(tǒng)一的路徑，畢竟各家的資源稟賦不同，公司甚至集團內(nèi)部的戰(zhàn)略定位也并不相同。

公募化改造破局

在整個券商資管的發(fā)展中，東證資管選擇的路徑和其他同行截然不同，從一開始就選擇了擁抱主動管理、擁抱權(quán)益投資。Wind數(shù)據(jù)顯示，東證資管三季度末公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模已在1600億元之上，而中銀國際資管和財通資管的公募基金資產(chǎn)規(guī)模也分別達到了1097.34億元和576.49億元，它們成為為券商資管公募基金領(lǐng)域資產(chǎn)管理規(guī)模前三強。

與此同時，券商資管的公募業(yè)務(wù)分化也格外明顯。規(guī)模最小的國都證券自2018年5月推出國都多策略基金后，再無公募基金產(chǎn)品露面。截止2020年9月30日，國都證券旗下僅有的3只公募基金總資產(chǎn)規(guī)模只有1.0558億元，其中規(guī)模最大的國都創(chuàng)新驅(qū)動力份額只有0.57億份，最小的國都多策略只有0.03億份。

縱觀已擁有公募牌照的幾家券商資管，大部分都將產(chǎn)品線的重點放在了固定收益之上。而對于大多數(shù)券商資管而言，主動權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是不得不面對的“短板”。

“不是每家都能走東方紅資管的模式，那是需要時間沉淀的。券商資管的公募之路沒有統(tǒng)一路徑可偱，各家背后的要素和稟賦也不盡相同”，某券商資管高層人士表示。

截至目前，2020年公募新基金發(fā)行規(guī)模突破了3萬億元，創(chuàng)下行業(yè)新記錄。其中頭部基金公司占據(jù)了更多的資源，行業(yè)“馬太效應(yīng)”格外突出。

“在資管新規(guī)之下，公募基金未來的競爭格局會更加復(fù)雜，每一家公司都有自己的特色和差異化競爭。以后公募基金的格局中，有兩類公司會脫穎而出，一類綜合實力比較強，大平臺產(chǎn)品線豐富、規(guī)模大，可以提供全面的產(chǎn)品和服務(wù)；另外一種走‘精品店’路線，在某方面有非常強的專業(yè)能力和競爭優(yōu)勢”，滬上某券商高層人士層曾對外表示。

ETF投資和固收+

回望過去的二十多年，公募基金似乎就只干了一件事情：聚焦二級市場投資，打造主動管理能力，尤其是權(quán)益類投資。

相比之下，券商資管的業(yè)務(wù)布局更加多樣化，產(chǎn)品也同樣是如此。在券商資管現(xiàn)有的產(chǎn)品庫里，既有強調(diào)分散投資的量化增強型指數(shù)類產(chǎn)品，也有強調(diào)長期投資和價值投資的主動權(quán)益型產(chǎn)品；既有靈活配置資產(chǎn)、平衡收益與風(fēng)險的“固收+”產(chǎn)品，也有股票質(zhì)押項目性質(zhì)的“紓困類”產(chǎn)品；既有標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的權(quán)益投資業(yè)務(wù)，也有靈活運用場內(nèi)外衍生品的結(jié)構(gòu)化投資業(yè)務(wù)。

在整個資管行業(yè)之中，具備極強客戶黏性的銀行和信托，分別擅長現(xiàn)金理財和非標(biāo)投資；保險資管擅長長久期資產(chǎn)的配置；公募基金擅長主動權(quán)益資產(chǎn)管理。投融一體化是券商資管現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的典型特征，和公募基金上百人的研究團隊、統(tǒng)一投研大平臺的支持相比，券商資管整體在主動管理方面并不占據(jù)優(yōu)勢。

“券商系資產(chǎn)管理公司的優(yōu)勢體現(xiàn)在各資管機構(gòu)的投研判斷能力、資金獲取能力、對資本市場的深入理解能力以及對上市公司的價值挖掘能力上。券商資管則可依托券商的研究能力和投行的產(chǎn)業(yè)思維，通過固收、權(quán)益產(chǎn)品構(gòu)建業(yè)務(wù)‘護城河’，從投研輸出到策略輸出再到配置建議，與各類金融機構(gòu)開展綜合服務(wù)合作”，海通資管總經(jīng)理李井偉在接受某雜志專訪時曾表示。

申萬宏源證券曾分析認(rèn)為，券商資管擁有公募牌照后，可基于自身投研優(yōu)勢開發(fā)更多標(biāo)準(zhǔn)化公募產(chǎn)品，如發(fā)行ETF產(chǎn)品。從海外歷史經(jīng)驗看，券商資管有著明顯的渠道優(yōu)勢，會對ETF市場的定價產(chǎn)生影響。

ETF也同樣是公募基金重點布局的賽道之一。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴張，明星基金經(jīng)理團隊管理的資產(chǎn)規(guī)模也急速增加，在幾百億元甚至是上千億元規(guī)模的大背景下，捕捉超額收益的難度也隨之提高，戰(zhàn)勝指數(shù)的難度同樣大幅提升。同時，伴隨著明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)身投奔私募行業(yè)，人才流失也十分嚴(yán)重。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年以來基金經(jīng)理的離職數(shù)量僅次于2015年。

其實，除去ETF外，券商資管也一直深耕固收領(lǐng)域。幾千億的資產(chǎn)管理規(guī)模中，有一大半都屬于固定收益類業(yè)務(wù)，這是行業(yè)的普遍現(xiàn)象。同時，2020年以來，券商資管也在大力推出固收+產(chǎn)品。打破剛性兌付后，追求絕對收益理念的固收+產(chǎn)品也迅速站上各大資管機構(gòu)產(chǎn)品線的風(fēng)口。

“從產(chǎn)品線來看，ETF和固收+類產(chǎn)品，是比較契合券商資管客戶現(xiàn)有圈層，確實是需要重點布局的方向之一”，上述券商資管高層人士表示。

緊抓另類投資“賽道”

2020年以來，券商資管也推出了一些另類投資產(chǎn)品，用于支持民營企業(yè)紓困，服務(wù)實體經(jīng)濟也已貫徹在券商資管日常的經(jīng)營理念之中。

近年來，監(jiān)管層積極推進公募REITs發(fā)展進程，而券商資管在這方面具備明顯的優(yōu)勢。在中基協(xié)公布的機構(gòu)企業(yè)ABS月均規(guī)模前二十強名單中，券商占比都在半數(shù)以上。德邦證券總裁兼德邦資管董事長左暢曾坦言，資產(chǎn)證券化已成為德邦資管的業(yè)務(wù)亮點。另外，公募REITs的試點也為另類投資業(yè)務(wù)打開了一條通路，德邦證券作為20家參與試點的機構(gòu)之一，已協(xié)同德邦基金組建聯(lián)合項目組，合力投入公募REITs業(yè)務(wù)的提前布局。

“在業(yè)務(wù)長期化開展方面，券商資管機構(gòu)應(yīng)積極布局，加固加深與其他各類型資產(chǎn)管理公司的合作；在渠道資源、投研能力上實現(xiàn)互補，著力在券商資管特色的ABS、股票質(zhì)押、大類資產(chǎn)配置等細分領(lǐng)域?qū)で笸黄啤Ｓ捎谌藤Y管在基礎(chǔ)資產(chǎn)挖掘、產(chǎn)品設(shè)計等方面已初步形成自身的業(yè)務(wù)特色，并在同業(yè)合作中持續(xù)發(fā)揮著優(yōu)勢，所以還可以以投資顧問的形式，如FOF和MOM模式，參與投資管理和海內(nèi)外資產(chǎn)配置等業(yè)務(wù)，從而建立更加長期化、多元化、國際化的投資體系”，李井偉進一步表示，

據(jù)了解，當(dāng)前越來越多的券商資管規(guī)劃將公募REITs業(yè)務(wù)作為布局的重點。在這種另類投資的“賽道”上，券商資管的優(yōu)勢比較突出。

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