過半收入來自關聯(lián)方？

作者 | 于婞

編輯丨武麗娟

來源 | 野馬財經(jīng)

隨著全球對智能手機、電腦、智能可穿戴設備等移動智能終端的需求不斷上升，全球集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模也隨之增大。

依功能不同，集成電路產(chǎn)品主要分為四類，分別為存儲芯片、邏輯芯片、模擬芯片以及微處理器芯片。

聯(lián)蕓科技就是一家提供數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設計企業(yè)。

我國政府自2000年以來將集成電路行業(yè)確定為國民經(jīng)濟支柱性行業(yè)之一，并先后出臺了一系列針 對集成電路行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，推動了行業(yè)的迅速發(fā)展。

站在風口，又背靠全球領先視頻監(jiān)控龍頭?？低暎?02415.SZ），聯(lián)蕓科技成立不到10年就走到了資本市場的門口，近日又在滬市科創(chuàng)板更新《招股書》。

在?？低暤募映窒?，聯(lián)蕓科技估值一年翻五倍，IPO前已高達200億元。

然而，發(fā)展至今依然虧損，還依賴大客戶、大供應商，關聯(lián)交易過半的聯(lián)蕓科技，能撐起200億估值嗎？

背靠“?？迪怠?/h1>

三年半虧損超1.12億

聯(lián)蕓科技是一家背靠“?？迪怠卑l(fā)展的公司。

?？低暿穷I先的視頻產(chǎn)品和內(nèi)容服務提供商，在全球150多個國家和地區(qū)都有自己的業(yè)務，尤其是監(jiān)控領域，以超過40%的市場份額占據(jù)全球第一。

從聯(lián)蕓科技的股權結構來看，公司沒有控股股東，實際控制人為美國籍董事長方小玲，直接持有聯(lián)蕓科技8.41%的股份，并通過其控制的持股平臺弘菱投資、同進投資、芯享投資合計控制公司45.22%的股份。

聯(lián)蕓科技的第二、第三大股東就是?？低暭捌煜氯Y子公司海康科技。其中海康威視直接持有聯(lián)蕓科技22.43%的股份；海康科技直接持有14.95%股份。二者合計持有聯(lián)蕓科技37.38%股權。

除了在公司持股，聯(lián)蕓科技的部分高管還來自于?？低暋?/strong>

其中徐鵬2004年加入?？低暡⒐ぷ髦两?，現(xiàn)任海康威視高級副總經(jīng)理。2021年12月，徐鵬入職聯(lián)蕓科技，任董事至今。

占俊華也是來自?？低暤囊粏T大將，他2009年12月加入?？低暡⒐ぷ髦两瘢F(xiàn)任財務中心高級總監(jiān)。2017年5月，占俊華入職聯(lián)蕓科技，并任監(jiān)事至今。

在海康威視從資金到管理的全方位支持下，又抓住AIoT產(chǎn)品需求增長的機遇開發(fā)了AIoT信號處理及傳輸芯片并實現(xiàn)量產(chǎn)，2019-2021年以及2022年上半年（以下簡稱“報告期”），聯(lián)蕓科技營收分別為1.77億元、3.36億元、5.79億元和2.09億元，最近三年年度復合增長率80.86%。

除了2022年上半年因疫情等因素影響造成營收下滑19%，其余時間均保持著不錯的增長。

然而在凈利潤方面，聯(lián)蕓科技卻未能保持同樣的增速。報告期內(nèi)，公司凈利潤波動較大并且持續(xù)存在虧損的情況。

《招股書》顯示，報告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技凈利潤分別是-2586.16萬元、-400.66萬元、4512.39萬元、-8233.52萬元。三年半的時間虧損1.12億元。

來源：聯(lián)蕓科技《招股書》

對于虧損的主要原因，聯(lián)蕓科技認為是持續(xù)較高的研發(fā)投入和收入規(guī)模尚未完全釋放。聯(lián)蕓科技表示，作為芯片設計公司，為了保持行業(yè)優(yōu)勢地位，公司連續(xù)多年投入大量研發(fā)資金，用于芯片前沿技術研究、IP研發(fā)、流片等。未來，公司將以更高技術水平的產(chǎn)品陸續(xù)推出帶來穩(wěn)定收入，從而推動公司盈利能力得以改善。

“硬科技”研發(fā)底色如何?

持續(xù)的研發(fā)投入導致虧損，聯(lián)蕓科技的研發(fā)水平究竟如何？

《招股書》中寫到，公司注重技術研發(fā)的前瞻性，每年需投入大量資源于新產(chǎn)品研發(fā)以及人才引進等工作。發(fā)展至今，已投入了大量資金于前述方面。

從研發(fā)費用支出來看，報告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技研發(fā)費用分別為8126.75萬元、9965.98萬元、1.55億元和1.22億元，確實是呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。

從員工結構情況來看，截至2022年6月30日，公司共有研發(fā)人員480人，占比85.56%，也是占比較高的狀態(tài)。

但集成電路設計行業(yè)具有競爭激烈、研發(fā)投入大、不確定性較高、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的特點。大力投入研發(fā)在行業(yè)中并不罕見。

以研發(fā)費用率為例，報告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技的研發(fā)費用率分別為 45.93%、29.62%、26.74%和 58.43%。看似占比很高，但與同行相比，同期，聯(lián)蕓科技可比公司研發(fā)費用率平均值分別是43.12%、51.67%、23.01%、21.44%。

對比發(fā)現(xiàn)，聯(lián)蕓科技的研發(fā)費用率并非一直在行業(yè)之上。公司還指出，研發(fā)費用占比表現(xiàn)一方面是由于公司重視研發(fā)，研發(fā)投入較高；另外一方面是由于公司收入規(guī)模較小導致研發(fā)費用占比與同行業(yè)可比上市公司相比較高。最新58.43%的占比能維持多久？值得商榷。

占比沒有穩(wěn)定優(yōu)勢，聯(lián)蕓科技研發(fā)支出的絕對值又處在什么水平呢？

與中國臺灣的半導體公司瑞昱對比，瑞昱2019-2021年以及2022年上半年的研發(fā)費用率分別是25.58%、24.5%、26.49%、26.96%，都低于同期的聯(lián)蕓科技。

但2020年，瑞昱的研發(fā)投入為153億新臺幣（約合人民幣34.7億元），而聯(lián)蕓科技2020年的研發(fā)投入只有9965.98萬元，不可與之同日而語。

當然，一邊是上市25年的半導體行業(yè)前輩，一邊是成立不足十年的新晉IPO公司，二者經(jīng)營狀況不同，研發(fā)投入自然會存在較大差距。

不過在同一個市場上競爭，聯(lián)蕓科技只有持續(xù)加大研發(fā)力度，才能在高手林立、競爭激烈的芯片市場謀得立足之地。

至于如此高研發(fā)何時能看到回報？目前，聯(lián)蕓科技已有10款芯片實現(xiàn)了量產(chǎn)，并有兩款芯片處于在研狀態(tài)。公司表示將盡快推出具有競爭力產(chǎn)品。同時，公司將進一步拓展市場，提升市場占有率，擴大銷售規(guī)模，以進一步推動公司盈利能力的改善。

聯(lián)蕓科技還在《招股書》中表示，公司未來一定期間將持續(xù)存在大規(guī)模的研發(fā)投入，若公司未來研發(fā)投入的效益不及預期，未能推出具備市場競爭力的產(chǎn)品，技術無法形成較好的產(chǎn)業(yè)化成果，則可能導致公司未來短期內(nèi)無法盈利或無法進行利潤分配。

過半收入來自關聯(lián)方

聯(lián)蕓科技成立不足十年，就已經(jīng)走到了資本市場的門口，除了自身產(chǎn)品過硬外，自然也離不開大客戶們的支持。

聯(lián)蕓科技有不少知名大客戶，如海康威視、江波龍(301308.SZ)、長江存儲、威剛、宜鼎、宇瞻、佰維、金泰克、時創(chuàng)意、金勝維等行業(yè)頭部。

但實際上，公司超8成的收入都來自前五大客戶，報告期內(nèi)占營收的比例分別是85.71%、86.33%、 75.91%和 80.92%。

這其中，關聯(lián)交易又占了一半以上。

據(jù)《招股書》，2021年聯(lián)蕓科技營收為5.79億元，與客戶E及其下屬企業(yè)的關聯(lián)交易高達2.22億元，與江波龍的比照關聯(lián)交易金額為9508.45萬元，兩項金額合計為3.17億元，占總營收的比例超54%。

而報告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技向客戶E及其關聯(lián)方銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為31.36%、40.59%、38.44%和46.22%?？蛻鬍及其關聯(lián)方同時在報告期內(nèi)一直位列聯(lián)蕓科技的第一大客戶。

客戶E是誰？從交易金額來看，只有?？低暋⒑？悼萍挤蠗l件。?？低暤哪陥笠灿∽C了這一推斷，據(jù)其財報披露，?？低暸c聯(lián)蕓科技在2021年的關聯(lián)交易約2億元左右。

值得注意的是，根據(jù)科創(chuàng)板上市標準，公司最近一年營業(yè)收入要不低于人民幣3億元。有了關聯(lián)方客戶的支持，聯(lián)蕓科技才剛剛滿足上市條件。

不過香頌資本董事沈萌認為，關聯(lián)交易不違法違規(guī)，除非關聯(lián)交易的定價存在明顯偏離公允價格范圍的問題。如果不存在利益輸送或利潤轉移，都不影響IPO。

作為芯片設計公司，聯(lián)蕓科技向上游采購的主要原材料包括晶圓、封裝測試服務、NAND閃存顆粒，公司也存有一定供應商集中風險。

報告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技向前五大供應商的采購金額分別為9623.52萬元、1.56億元、4.71億元和2.22億元，占各年度采購總額的比例分別為90.54%、89.39%、85.29%和92.28%。

其中，作為第一大供應商，公司報告期內(nèi)向臺積電的采購金額占當年采購總額的比例分別為59.93%、45.71%、55.77%和61.2%。這也意味著，如果外圍環(huán)境臺積電有所調(diào)整及變化，或將對聯(lián)蕓科技影響不小。

對此，聯(lián)蕓科技表示，其經(jīng)營業(yè)績與下游模組廠商、終端設備廠商的經(jīng)營情況相關性較高，如未來該等廠商的市場份額下降或競爭地位發(fā)生重大變動等，公司將面臨訂單減少或流失等風險，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

同時，如果未來國際出口管制和貿(mào)易摩擦加劇，使得公司相關原材料進口受到限制，影響訂單正常履行，也將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營及財務狀況造成重大不利影響。

如今，在“海康系”的保駕護航下，聯(lián)蕓科技能順利敲開資本市場的大門嗎？歡迎評論區(qū)留言討論。