半導體周期下行階段，降價、去庫存、需求疲軟諸多利空襲擊，北方華創(chuàng)(002371)能否獨善其身？

疊加砍單隱憂、應收賬款高企和庫存金額飆升，北方華創(chuàng)何去何從？

相比于國際先進制程，北方華創(chuàng)技術工藝實力究竟如何？追趕之路依然道阻且長？

一、半導體“灰犀?！笨耧j，追趕之路依然道阻且長？

北方華創(chuàng)是一家國內(nèi)集成電路高端工藝裝備企業(yè)，主營半導體裝備、真空裝備、新能源鋰電裝備及精密元器件業(yè)務，為半導體、新能源、新材料等領域提供解決方案。

從基本面來看，北方華創(chuàng)營收大增，利潤飆漲。根據(jù)近期發(fā)布的2022年年度業(yè)績預告，預計2022年歸母凈利21億元-26億元，同比增長94.91%-141.32%。

第三季度，公司單季度主營收入45.68億元，同比上升78.11%；單季度歸母凈利潤9.31億元，同比上升167.7%；單季度扣非凈利潤8.31億元，同比上升176.76%。

在營收結構上，半導體設備板塊貢獻了絕大部分比例，但由于其毛利率相對較低，凈利潤貢獻小于電子元器件；電子元器件板塊，營收雖遠落后于半導體設備板塊，但由于毛利率高，凈利潤貢獻遠大于半導體設備板塊，的是在成長性方面，半導體設備板塊遠大于真空與新能源鋰電設備及電子元器件板塊。

從業(yè)績驅動來看，在新能源汽車、高性能計算等應用需求不斷增長及半導體芯片結構性缺貨影響下，集成電路、功率半導體等產(chǎn)線擴產(chǎn)投資旺盛，同時新能源汽車對 SiC/GaN 等第三代半導體需求快速增長拉動了擴產(chǎn)投資。

引人注意的是，北方華創(chuàng)研發(fā)投入強度較大，研發(fā)費用資本化率較高。半導體設備技術壁壘明顯，迭代迅速，天花板高，需要不斷的投入研發(fā)費用，消耗利潤極大。

北方華創(chuàng)研發(fā)投入占營收的比例通常在25-30%，值得一提的是，研發(fā)投入當中過半開支進行了資本化處理，但是還有35-40%的比例進行了費用化處理，蠶食了不少的利潤積累。

北方華創(chuàng)近年來通過持續(xù)研發(fā)投入，已推出多款集成電路工藝裝備，并進入生產(chǎn)線應用。但是，同行業(yè)企業(yè)也持續(xù)保持高強度投入，使得新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化存在一定風險。

另外，雖然北方華創(chuàng)是國內(nèi)半導體設備領域里少有的擁有刻蝕機、PVD、CVD等多項工藝整合的晶圓制造環(huán)節(jié)供應商之一，但目前公司只有28nm工藝實現(xiàn)量產(chǎn)，14nm部分工藝處于驗證階段，相比于國際先進制程還有很大的差距，而要達到7/5nm的工藝，追趕之路依然道阻且長。

目前恰逢半導體“灰犀牛”狂飆之際，在下行周期中，晶圓廠會減少設備的采購。SEMI預計全球半導體設備總銷售額在2023年將下降16.8%，另外DRAM設備銷售額在2023年將下降25%，而NAND設備銷售額在2023年將下降36%。

景氣度低迷階段或將蔓延更久，SEMI表示在前端和后端細分市場的推動下，全球半導體設備總銷售額將在2024年才會出現(xiàn)反彈，這意味著今年包括北方華創(chuàng)在內(nèi)的半導體設備企業(yè)，有可能全年都籠罩在下游削減產(chǎn)能和資本開支的烏云之中。

二、庫存金額持續(xù)飆升，北方華創(chuàng)被砍單70%沖擊多大？

從全球視野下的半導體設備格局來看，市場被美、日、荷高度壟斷，核心設備如光刻、刻蝕、PVD、CVD、氧化/擴散等設備的Top3市占率普遍在90%以上，北方華創(chuàng)等國產(chǎn)廠商難以躋身主流。

近期，美國、荷蘭和日本三國的國家安全事務官員進行了高級別談判，就限制向中國出口一些先進的芯片制造設備達成協(xié)議，將把美國于2022年10月采取的一些出口管制措施擴大到荷蘭阿斯麥、日本東京電子和尼康等公司。

在此背景下，長江存儲的擴產(chǎn)計劃受到了阻礙，大幅度削減了芯片制造設備的訂單，其中，國內(nèi)設備制造商北方華創(chuàng)被削減了70%的訂單，不過，鑒于原本北方華創(chuàng)之前來自長江存儲的訂單占比似乎也并不大，根據(jù)相關報道，數(shù)據(jù)大約為5%，業(yè)績沖擊不大，但是設備出貨量中少了這70%的助力，北方華創(chuàng)迅猛拉升業(yè)績增量的愿景也就此落空。

半導體制造鏈條極長而且復雜，前后涉及上百種設備、數(shù)百道工序，任何一個設備環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，整個鏈條就無法正常運轉。因此，只要長江存儲所需的一類關鍵設備采購受阻，且國產(chǎn)設備無法實現(xiàn)平穩(wěn)的替代，長江存儲必然將會停止原有的擴產(chǎn)計劃，短期內(nèi)對于國產(chǎn)設備的采購也將大幅減少，這對北方華創(chuàng)等國產(chǎn)廠商而言是極為不利的信號。

隨著產(chǎn)業(yè)進入下行周期，半導體企業(yè)相繼進入被動加庫存和主動去庫存階段。根據(jù)數(shù)據(jù)網(wǎng)站MacroMicro的統(tǒng)計，從去年7月到10月，多家Top10半導體企業(yè)的存貨周轉天數(shù)進一步增加。

其中英特爾的存貨周轉天數(shù)從129.60增加至139.17天；美光科技從139.47天增加到214.72天；德州儀器從129.32天增加到148.75天。第三方咨詢機構CINNO Research表示，由于庫存水位過高疊加需求持續(xù)性疲軟，本輪半導體周期下行時間恐長于市場預期，

北方華創(chuàng)也難以獨善其身，除了時刻神經(jīng)緊繃、承受下游客戶砍單的隱憂之外，同樣還面臨庫存金額飆升、存貨跌價減值風險沖高的威脅。

由于電子工藝裝備、電子元器件生產(chǎn)量高于銷售量，已造成節(jié)節(jié)攀升的庫存積壓隱患。北方華創(chuàng)2020年-2021年存貨賬面價值分別為49.3億元、80.3億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.16%及25.87%，截至2022年3季度存貨金額已飆漲到115億元，比年初增加 44.06%，庫存金額及占比始終保持在較高的水平。

面對高庫存和低需求，市場競爭加劇，價格持續(xù)下行幾乎毫無懸念，銷售渠道拓展困難，議價地位下滑。一方面，庫存產(chǎn)品滯銷可能性加大，尤其是庫齡較長、規(guī)模較大的產(chǎn)品存貨跌價風險較大，造成資產(chǎn)減值損失，另外，議價能力弱化之后應收賬款周轉率走低，應收賬款增加已導致計提的信用減值損失大幅攀升。

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