行業(yè)ESG投資評價體系——系列#1

文：天風宏觀宋雪濤/聯(lián)系人郭微微

ESG能否帶來超額收益？回答這個問題，我們要先從ESG的本質說起。

新冠疫情前，全球基礎技術和商業(yè)模式創(chuàng)新已經(jīng)出現(xiàn)了顯著減速，過去十年來的移動互聯(lián)網(wǎng)、5G、云計算仍是上世紀信息技術革命的延伸，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利也在逐漸消失；我國經(jīng)濟增速步入了下行區(qū)間，2010年至2019年國內GDP增速從10.6%回落至6%。

后疫情時代，全球化生產(chǎn)效率下降，放大了各國貧富差距和產(chǎn)業(yè)分化的矛盾，強化了矛盾外部化的壓力。如果未來一段時間內沒有重大技術進步、大幅提高全要素生產(chǎn)率，各國經(jīng)濟潛在增速的重心仍將下移，內外矛盾可能繼續(xù)強化。

所以我們所面臨的是一個愈發(fā)復雜和不確定的投資環(huán)境。在這樣的投資環(huán)境下，長期投資需要新的價值觀，來評估企業(yè)經(jīng)營與社會發(fā)展的協(xié)調性、公司內部結構的穩(wěn)定性、公司發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)健性等長期因素。ESG正在成為這樣的價值理念，具有高度前瞻性的信息維度，為評估企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性提供幫助。

但必須要承認的是，想通過ESG理念挖掘超額收益，需要滿足一些特定條件，其中最重要的條件之一就是在ESG評價中為“財務實質性”議題賦予較高權重。所謂“財務實質性”議題，指的是宏觀環(huán)境變化對企業(yè)未來現(xiàn)金流產(chǎn)生切實影響的特定ESG議題，2019年歐盟在《氣候相關信息披露補充》文件中提出了雙重實質性概念，其中“財務實質性”強調的是ESG議題對企業(yè)財務績效的影響。

國內ESG發(fā)展起步較晚，框架尚不成熟，也還沒有充分展示出業(yè)績優(yōu)勢。除了頂層設計和政策推動之外，ESG投資還應更多聚焦于ESG的“財務實質性”，即通過ESG評價合理評估宏觀環(huán)境變化對于企業(yè)未來財務績效的影響，放大產(chǎn)品收益、規(guī)避宏觀風險。

“財務實質性”議題的恰當選取是推動ESG市場發(fā)展完善的關鍵。對于不同行業(yè)而言，“財務實質性”議題具有明顯的行業(yè)差異化特征，因此有必要探討不同行業(yè)所關注的ESG議題。

以MSCI的ESG評價體系為例，能源和材料行業(yè)更加關注“碳排放量”這一議題，這與國際國內日益嚴格的綠色標準息息相關。2022年12月歐盟正式批準全球首個碳邊境稅機制（CBAM），對特定進口產(chǎn)品征收碳稅，旨在避免歐洲企業(yè)將生產(chǎn)外包給排放目標較低的國家而造成“碳泄漏”。CBAM的開征或將對中國鋼鐵、鋁、水泥、化工等行業(yè)的產(chǎn)品出口形成顯著沖擊，增加企業(yè)的經(jīng)營成本，削弱企業(yè)的國際競爭力，對企業(yè)的未來現(xiàn)金流具有顯著影響。

工業(yè)和可選消費行業(yè)更加關注“勞動力管理”這一議題，主要原因是行業(yè)的勞動密集型屬性疊加國際所謂“強迫勞動”預防或禁止法案的相繼出臺。2022年6月美國《維吾爾強迫勞動預防法案》正式實施，法案規(guī)定禁止新疆產(chǎn)品進口，除非企業(yè)能夠提供“明確且令人信服的證據(jù)”證明產(chǎn)品不涉嫌強迫勞動；9月歐委會也發(fā)布《歐盟市場禁止強迫勞動產(chǎn)品條例》草案，提議禁止在歐盟市場上投放或提供強迫勞動產(chǎn)品。光伏設備、紡織等企業(yè)或不得不投入成本，做好勞工管理的合規(guī)運行和證據(jù)留存工作。

金融和信息科技較為重視“人力資本開發(fā)”議題，表明行業(yè)對高技術人才較為依賴；必選消費和醫(yī)療保健較為重視“產(chǎn)業(yè)安全質量”議題，背后的原因是質量問題會引發(fā)嚴重后果；通信服務和地產(chǎn)則分別對“隱私數(shù)據(jù)安全”議題和“綠色建筑發(fā)展機會”議題賦予了最高權重。

接下來我們將推出ESG行業(yè)評價的系列報告，探討不同行業(yè)投資所需要關注的ESG議題。此為開篇。

風險提示

國際關系變化超預期；疫情形勢發(fā)展超預期；ESG理念發(fā)展不及預期

團隊介紹

宋雪濤 | 宏觀首席研究員

中證協(xié)培訓講師，保險資管業(yè)協(xié)會百人。美國北卡州立大學經(jīng)濟學博士。曾任人民銀行研究局訪問研究員，CF40特邀研究員，發(fā)表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師（前15名），2021年金牛獎最佳分析師（第3），2020、2021年Wind金牌分析師（第3）、上證報最佳分析師（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析師，2020年21世紀金牌分析師（第5），2020、2021年入圍新財富最佳分析師。

向靜姝 | 研究員

曾任職于英仕曼投資旗下核心量化對沖基金AHL。倫敦商學院碩士。主要負責美國經(jīng)濟、全球央行和美股美債研究。

林 彥 | 研究員

曾任職于弘尚資產(chǎn)（紅杉資本在中國的證券資產(chǎn)管理平臺）量化投研部門，負責商品期貨投資條線。武漢大學金融工程碩士，主要負責大類資產(chǎn)配置和基本面量化研究。

郭微微 | 助理研究員

武漢大學金融學碩士，主要負責ESG、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)專題研究。

張 偉 | 研究員

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學碩士，主要負責經(jīng)濟政策和利率研究。

孫永樂 | 研究員

中央財經(jīng)大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學碩士，主要負責國內宏觀經(jīng)濟和貨幣流動性研究。

cription-url="https://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_jpg/a9QkCiaHkK6ice4LMzlTj6Sxn8c1vOcrSFH52aRT0EhlXIWrdyGdKV6bibspE64fLDTOaK6vdzUErvKR1svl8icpWA/640?wx_fmt=jpeg">