編者按：黨的二十大是在全黨全國(guó)各族人民邁上全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程、向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的關(guān)鍵時(shí)刻召開的一次十分重要的大會(huì)，是一次高舉旗幟、凝聚力量、團(tuán)結(jié)奮進(jìn)的大會(huì)。

黨的二十大報(bào)告擘畫了以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興的宏偉藍(lán)圖。為全面學(xué)習(xí)、全面把握、全面落實(shí)黨的二十大精神，本刊開設(shè)“深入學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大精神”特別專欄，對(duì)金融系統(tǒng)尤其是財(cái)富管理市場(chǎng)，學(xué)習(xí)和貫徹黨的二十大精神的所思、所悟和所為進(jìn)行集中宣傳報(bào)道，著力用黨的二十大精神統(tǒng)一思想、凝聚力量，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家、全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興貢獻(xiàn)金融力量！

作者｜邵宇 苗子清「邵宇為東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，苗子清為東方證券博士后研究員」

提要：

從財(cái)富管理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，與前幾年銀行理財(cái)、信托占據(jù)絕對(duì)比重的情況不同，近幾年基金、證券、期貨公司及私募基金財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比逐年上升。

在當(dāng)前中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置中，住房等實(shí)物資產(chǎn)的比重最大，居民家庭更偏好持有現(xiàn)金及存款等無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，股票、債券和基金等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)配置中占比偏低。

資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能在未來有著很大的提升空間，這需要從加強(qiáng)資本市場(chǎng)投資端的建設(shè)、完善資本市場(chǎng)的產(chǎn)品體系、進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)的開放力度三方面加以著力。

黨的二十大報(bào)告明確提出，要“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。不斷健全資本市場(chǎng)功能，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和廣大投資者，助力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的應(yīng)有之義。

30多年來，特別是黨的十八大以來，中國(guó)資本市場(chǎng)改革取得許多重大成就，資本市場(chǎng)的功能也得到有效拓展和延伸。通常來說，資本市場(chǎng)的基本功能包括融資功能、定價(jià)功能、資源配置功能和產(chǎn)權(quán)功能等。同時(shí)，伴隨持續(xù)改革和深入發(fā)展，資本市場(chǎng)也逐漸成為國(guó)民財(cái)富管理的重要平臺(tái)。

在資管新規(guī)過渡期結(jié)束、“房住不炒”政策延續(xù)、全民共同富裕目標(biāo)提出和個(gè)人養(yǎng)老金制度落地等大背景下，居民財(cái)富保值增值和優(yōu)化資產(chǎn)配置的需求旺盛，資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能日益凸顯，并將在未來不斷發(fā)揮重要作用。

資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富管理帶動(dòng)作用顯著增強(qiáng)

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，居民財(cái)富快速累積，我國(guó)已經(jīng)成為全球第二大財(cái)富管理市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)達(dá)到268萬億元，中等收入人群超過4億人，人均GDP達(dá)到1.25萬美元，已經(jīng)接近高收入國(guó)家門檻。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，按照銀行理財(cái)、信托、公募基金、私募基金、證券資管、基金資管、基金子公司資管、期貨公司資管、養(yǎng)老金、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的口徑計(jì)算，截至2021年底，中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模接近120萬億元。尤其伴隨中國(guó)加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，以及金融供給側(cè)改革的持續(xù)深化，財(cái)富管理市場(chǎng)也呈現(xiàn)新變化和新趨勢(shì)，主要體現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)作用顯著增強(qiáng)。

具體來看，2018年以來，中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從財(cái)富管理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，與前幾年銀行理財(cái)、信托占據(jù)絕對(duì)比重的情況不同，近幾年基金、證券、期貨公司及私募基金財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比逐年上升，截至2021年底，其比例已達(dá)59.48%，對(duì)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)不斷增加（見圖1）。其中，公募基金財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)最快，由2018年的13.03萬億元增加到2021年的25.56萬億元，接近翻倍增長(zhǎng)，對(duì)財(cái)富管理整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為65.54%。私募基金財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)緊隨其后，2021年比2018年增加7.56萬億元，增長(zhǎng)了59.53%，對(duì)財(cái)富管理整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為39.57%。

居民金融資產(chǎn)配置占比偏低

盡管近年來在資本市場(chǎng)的帶動(dòng)下，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭良好，但是目前中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭的股票、債券和基金等金融資產(chǎn)配置的比重仍處于較低水平。

根據(jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司公布的《2019年中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查》，中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)主要以實(shí)物資產(chǎn)為主，戶均253萬元，約占家庭總資產(chǎn)的八成；金融資產(chǎn)戶均64.9萬元，僅約占家庭總資產(chǎn)的兩成（見圖2）。實(shí)物資產(chǎn)中，住房是重要的構(gòu)成，占居民家庭總資產(chǎn)的比重為59.1%。金融資產(chǎn)中，銀行定期存款、現(xiàn)金及活期存款等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更受到居民家庭的青睞，持有率為99.6%。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有率為59.6%，戶均50.1萬元，其中銀行理財(cái)、資管產(chǎn)品、信托等占總金融資產(chǎn)的比重為26.6%（見圖3），股票、債券和基金等占總金融資產(chǎn)的比重分別僅為6.4%、1.2%和3.5%。

由此可見，在當(dāng)前中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置中，住房等實(shí)物資產(chǎn)的比重最大，居民家庭更偏好持有現(xiàn)金及存款等無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，股票、債券和基金等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)配置中占比偏低。在住宅價(jià)格漲幅趨緩、無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降的趨勢(shì)下，中國(guó)居民家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能在未來有著很大的提升空間。

居民資產(chǎn)配置變遷的海外經(jīng)驗(yàn)

從海外國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、居民財(cái)富總量、人口年齡結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)均衡利率以及資本市場(chǎng)發(fā)展程度的不斷變化，居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的改變。一般來說，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)、居民財(cái)富總量增長(zhǎng)，老齡人口占比擴(kuò)大、市場(chǎng)均衡利率下行、資本市場(chǎng)發(fā)展程度提升時(shí)，居民對(duì)不動(dòng)產(chǎn)等非金融資產(chǎn)的配置比例會(huì)不斷下降，對(duì)金融資產(chǎn)的配置比例會(huì)不斷上升。

以美國(guó)為例，20世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)居民部門積累了大量的財(cái)富，居民部門總資產(chǎn)規(guī)模占GDP的比重穩(wěn)步提升，特別是20世紀(jì)70年代以來，資產(chǎn)占比提升速度明顯加快。截至2021年底，美國(guó)居民部門總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到168萬億美元，占同期美國(guó)GDP的比重為722%，創(chuàng)下歷史新高。

縱觀美國(guó)居民資產(chǎn)配置的歷史變遷，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富總量持續(xù)增長(zhǎng)、資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的推動(dòng)下，美國(guó)居民逐漸減少對(duì)非金融資產(chǎn)（尤其是房地產(chǎn)）持有占比、逐漸增加金融資產(chǎn)持有占比的資產(chǎn)配置演變大致經(jīng)過了五個(gè)階段（見圖4）。

第一階段（1900-1945年）：1945年以前，美國(guó)居民對(duì)住房資產(chǎn)和耐用消費(fèi)品的配置比例較高，1900年其對(duì)房地產(chǎn)的配置比例高達(dá)39%。這一階段美國(guó)居民可配置的金融資產(chǎn)類別相對(duì)較少，股票是其主要金融資產(chǎn)，配置比例一度達(dá)到31%，但經(jīng)歷了1929-1933年“大蕭條”之后，居民股票資產(chǎn)配置比例明顯下降，而債券、存款等占比有所提升。

第二階段（1946-1964年）：在這一階段，美國(guó)開始采取嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，金融產(chǎn)品的供給創(chuàng)新速度也有所減緩。這一時(shí)期居民的金融資產(chǎn)配置比例較為穩(wěn)定。其中，股票、養(yǎng)老金、存款、共同基金等標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)的配置比例總體小幅上升，而非公司型企業(yè)權(quán)益的配置比例逐步下降。

第三階段（1965-1980年）：1973-1974年和1978-1979年相繼發(fā)生兩次石油危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷滯脹，股市不景氣導(dǎo)致居民持有股票資產(chǎn)的規(guī)模下滑。與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金誕生并快速發(fā)展，1974-1980年，其年均復(fù)合增速超過70%；養(yǎng)老金三支柱體系逐步形成，養(yǎng)老金開始成為居民資產(chǎn)配置的重要組成部分。

第四階段（1981-2000年）：儲(chǔ)貸危機(jī)后，居民對(duì)存款的配置比例從13%的高點(diǎn)逐步下行至約7%，養(yǎng)老金配置比例超過20%，成為居民主要的金融資產(chǎn)。同時(shí)，以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期資金的增長(zhǎng)推動(dòng)了共同基金行業(yè)高速發(fā)展，其規(guī)模從1980年的1348億美元發(fā)展到2000年的6.9萬億美元。此階段美國(guó)居民對(duì)股票的配置也出現(xiàn)明顯提升。

第五階段（2001-2021年）：這一階段，美國(guó)經(jīng)歷了從宏觀環(huán)境相對(duì)寬松和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)到次貸危機(jī)和監(jiān)管收緊的過程。次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)，2008年居民持有的房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)規(guī)模分別較2007年下滑10%和12%。近10年來，美國(guó)居民的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)趨于均衡，穿透來看，股票和共同基金已經(jīng)位列前兩大類金融資產(chǎn)，其規(guī)模占比已經(jīng)超過了房地產(chǎn)。

資本市場(chǎng)提升財(cái)富管理功能的建議

海外國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證實(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、資本市場(chǎng)的完善，居民的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，逐漸增加對(duì)股票、基金等金融資產(chǎn)的持有，資本市場(chǎng)財(cái)富管理功能的重要性將不斷凸顯。2022年，習(xí)近平總書記在主持中共中央政治局第三十八次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，要更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能。為持續(xù)提升資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能，筆者有以下三點(diǎn)建議。

一是著力加強(qiáng)資本市場(chǎng)投資端的建設(shè)。一方面，要提升上市公司質(zhì)量，注冊(cè)制下切實(shí)壓實(shí)投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，從源頭上把好質(zhì)量關(guān)；完善退市制度，引導(dǎo)上市公司不斷加強(qiáng)公司治理，夯實(shí)資本市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)。另一方面，要提高上市公司分紅比例，采取有效措施解決中國(guó)上市公司分紅率偏低、少數(shù)公司長(zhǎng)期不分紅的問題，增強(qiáng)廣大投資者的獲得感。另外，要不斷完善信息披露制度和打擊證券違法犯罪，降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱，杜絕資本市場(chǎng)違法行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

二是著力完善資本市場(chǎng)的產(chǎn)品體系。要加大標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品供給，不斷改善資本市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)占比，大力發(fā)展公司債和企業(yè)債，為市場(chǎng)提供更多權(quán)益類和固收類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；要大力發(fā)展金融衍生品，加快品種擴(kuò)容，增加股指期貨產(chǎn)品，為居民提供豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具；要增加公募基金和私募基金產(chǎn)品供給，為居民理財(cái)提供多元資產(chǎn)配置方案。

三是進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)的開放力度。進(jìn)一步拓寬開放渠道，擴(kuò)大開放范圍，深化國(guó)內(nèi)與國(guó)際、內(nèi)地與香港市場(chǎng)的互聯(lián)互通，鼓勵(lì)跨境收益互換等金融產(chǎn)品發(fā)展，降低資金進(jìn)出對(duì)市場(chǎng)的沖擊。引導(dǎo)證券機(jī)構(gòu)加快跨境資產(chǎn)配置投資顧問團(tuán)隊(duì)建設(shè)，為中國(guó)居民提供全球資產(chǎn)的投資研究和投資決策服務(wù)，全方位服務(wù)中國(guó)居民全球資產(chǎn)的配置需求。

（責(zé)任編輯：薛小玉）