（報告出品方/作者：國泰君安證券，陳顯順，陳熙淼，蘇徽）

1. 2021 年新能源版塊為 A 股科技超級賽道

1.1. 2021年短期高盈利彈性風(fēng)格占優(yōu)，新能源版塊貢獻最強超額收益

復(fù)盤 2021年 A股市場，在具備政策大力支持、基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)完備與自身產(chǎn)業(yè)因素的催化等多重因素疊加下，國內(nèi)社融等信用數(shù)據(jù)持續(xù)下探，市場具備流動性偏寬松條件支持，無風(fēng)險利率下行預(yù)期進一步催化市場風(fēng)險偏好的提升。而伴隨下游銷量數(shù)據(jù)的不斷超預(yù)期，以及行業(yè)供需緊平衡格局下的上游資源與材料端漲價助力，新能源車以及下半年的光伏、風(fēng)電等新能源版塊成為 A 股市場最強的科技超級賽道。

分子端：2021 年 A股盈利結(jié)構(gòu)下沉，市場風(fēng)格由追逐確定性溢價向高 盈利彈性切換。2020 年下半年，疫后龍頭公司憑借自身競爭優(yōu)勢，相較 于中小公司甚至行業(yè)當(dāng)中的龍二、龍三實現(xiàn)了更快的修復(fù)以及更穩(wěn)定的 盈利增長，市場對于盈利確定性溢價的追逐推動了大盤藍籌風(fēng)格的崛起。 然而步入 2021 年，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的縱深，行業(yè)景氣度開始在更大的范圍 上擴散，A 股市場的盈利結(jié)構(gòu)逐步下沉，原來的盈利增速-市值同向線性 關(guān)系在 2021Q1 開始得到扭轉(zhuǎn)，中證 500、中證 1000 的盈利改善幅度大 幅超過滬深 300，具備更強盈利彈性的中盤市值公司逐步取代大盤藍籌， 成為市場的核心風(fēng)格主線。

分母端：“風(fēng)險評價下行+流動性平穩(wěn)趨松”驅(qū)動高盈利彈性市場風(fēng)格極致演繹。除盈利彈性優(yōu)勢以外，疫后全球復(fù)蘇不確定性逐步下滑，風(fēng)險 評價下行促使一線大市值龍頭公司確定性溢價逐步收斂，投資者的目光 開始聚焦于以中盤藍籌為代表的盈利邊際改善更快、估值更為合理的方 向。與此同時，2021H2 較大的經(jīng)濟增長壓力使得高景氣賽道更為稀缺， 全年平穩(wěn)偏松的流動性環(huán)境也提升了投資者對估值的容忍度。“風(fēng)險評價 下行+流動性平穩(wěn)趨松”背景下，高盈利彈性市場風(fēng)格在 2021 年得到了 極致演繹。

2021年 A股行業(yè)漲跌幅與盈利增速呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，具備長期盈利成長屬性的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。從行業(yè)比較維度來看，2021 年各二級行業(yè)年漲跌幅與其兩年凈利潤復(fù)合增速呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān) 系，其中具備短期盈利彈性（上游資源品）與長期盈利成長（新能源車 產(chǎn)業(yè)鏈）屬性的行業(yè)最為受益。其中上游資源品約束供給與旺季需求共 振，價格的超預(yù)期上行帶來了短期業(yè)績爆發(fā)，相關(guān)行業(yè)全年表現(xiàn)搶眼（基 礎(chǔ)化工+48.1%/煤炭+44.7%/鋼鐵+41.8%）。而新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈充分享 受了銷售放量與滲透率抬升的紅利，需求的不斷超預(yù)期賦予其長期盈利 成長屬性，推動相關(guān)行業(yè)行情的大幅抬升1。

1.2. “產(chǎn)業(yè)趨勢向上+政策支持”雙輪驅(qū)動，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈具備高景氣

在全球碳中和與市場化驅(qū)動下，2021H2新能源車步入加速發(fā)展的“黃金成長期”。受益于全球碳中和的推進以及產(chǎn)品性價比提升下的自發(fā)滲透， 2021H2 我國新能源乘用車滲透率突破 15%，邁入加速發(fā)展的“黃金成長 期”。9 月乘聯(lián)會年內(nèi)第四次上調(diào)我國全年新能源乘用車銷量至 300萬輛， 較年初的 150 萬輛翻倍，7 月 EV Tank 上調(diào) 2025 年全球新能源車銷量至 1800 萬輛，同樣遠超年初的 1200 萬輛，需求端的不斷超預(yù)期帶動相關(guān) 產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣

裝機高增疊加產(chǎn)能受限，供需失衡推動電池材料價格大幅上漲。受益于 新能源車銷量的高景氣，2021 年我國動力電池裝機量持續(xù)高增，全年合 計裝機 154.49GW，同比大幅增長 143%。但與此同時，產(chǎn)能擴張緩慢與 能耗雙控政策制約供給，供需失衡推動各主要電池材料價格大幅上漲。 電池級碳酸鋰由年初的 5.2 萬元/噸上漲至 27.5 萬元/噸（同比增長429%）、 磷酸鐵鋰正極材料由年初的 3.85 萬元/噸上漲至 10 萬元/噸（同比增長 168%）、電解液價格由年初的 4 萬元/噸上漲至 11 萬元/噸（同比增長 176%），此外石墨負極、隔膜等材料價格也有不同程度的上漲，量價齊 升推動產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績高增。（報告來源：未來智庫）

2. 當(dāng)前如何看新能源版塊行情？中期看好，短期謹慎

2.1. 主因源自微觀市場交易結(jié)構(gòu)的惡化：股價變化領(lǐng)先于實際盈利表現(xiàn)

純新能源賽道交易擁擠度仍處于高位，警惕微觀市場交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險。 微觀交易結(jié)構(gòu)惡化是指籌碼集中分布于樂觀者手里，其他投資者由于信 息和邏輯的劣勢，很難比集中持籌者更加樂觀，股價的上漲依靠持籌者 的進一步買入。此時，股價對利好的反應(yīng)鈍化，對利空的反應(yīng)加劇，一 旦預(yù)期扭轉(zhuǎn)，投資者易發(fā)生“多殺多”的負反饋行情，板塊行情大幅調(diào)整。

無論從成交額還是歷史基金持倉比重來看，當(dāng)前純新能源賽道均處于相對擁擠的狀態(tài)。具體來看：

1、2021 年上半年至今，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，電池材料、電池組件、動力 電池等板塊成交額占比沿高位中樞波動。

2、此外，2021 年新能源主題新發(fā)基金數(shù)量與規(guī)模創(chuàng)歷史新高，2021 年 各類基金風(fēng)格亦向新能源車產(chǎn)業(yè)鏈方向發(fā)生了明顯的漂移。

3、當(dāng)前新能源車產(chǎn)業(yè)鏈公募基金超配比例已超過藍籌股泡沫時期的白 酒板塊，在賽道相對擁擠、籌碼分布較為集中背景下，需警惕預(yù)期扭轉(zhuǎn) 帶來的微觀市場交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險。

人們內(nèi)心的預(yù)期變化領(lǐng)先于股票的基本面表現(xiàn)，而在缺乏進一步超預(yù)期因素的催化下，微觀市場交易結(jié)構(gòu)惡化往往是股價高位崩塌的主要原因。

1、從實際盈利兌現(xiàn)情況來看，新能源車賽道仍處由滲透率上行帶來的向 上成長趨勢之中，但考慮微觀市場交易結(jié)構(gòu)的惡化和缺乏后續(xù)進一步超 預(yù)期因素的催化，使得新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)過 2021 年基金的集中抱團 與估值層面的集中演繹后，需要一段時間消化估值壓力。

2、此外，考慮歷史上主要科技成長賽道的生命周期階段對比，當(dāng)前新能 源車已由快速成長期的估值拉升階段，逐步邁入盈利兌現(xiàn)-估值分化階段， 在缺乏超預(yù)期信號催化下，疊加當(dāng)前市場風(fēng)險偏好受到壓制，短期較難 實現(xiàn)版塊估值中樞的系統(tǒng)性提升，且已從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部普漲階段過渡到股 價表現(xiàn)分化的第三階段。

2.2. 風(fēng)格層面，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈面臨“盈利優(yōu)勢收斂”與“估值壓制”雙重壓力

風(fēng)格維度探討，2022年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈面臨“盈利優(yōu)勢收斂”與“估值壓制”雙重壓力。

1、展望 2022 年伴隨寬信用的傳導(dǎo)，A股企業(yè)盈利有望見底回升，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣優(yōu)勢相較 2021 年明顯收窄。在地產(chǎn)調(diào)控趨嚴，基 建發(fā)力不及預(yù)期，PPI 高企壓制中下游企業(yè)利潤等多重因素擾動下，2021 年 A 股多行業(yè)面臨較大的業(yè)績增長壓力，而新能源車產(chǎn)業(yè)鏈受益于自身 產(chǎn)業(yè)趨勢的爆發(fā)，展現(xiàn)出了較強的盈利彈性優(yōu)勢。展望 2022 年，隨著 “穩(wěn)增長”政策的逐步發(fā)力，寬貨幣有望向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，帶動 A 股整體盈 利能力觸底回升。此外隨著 PPI 逐步向 CPI 傳導(dǎo)，中游消費與下游制造 業(yè)盈利能力亦將顯著修復(fù)，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈高盈利彈性優(yōu)勢將有所收斂。

2、另一方面，2022 年初至今，國內(nèi) 12 月信貸數(shù)據(jù)不及預(yù)期，而海外流 動性收緊預(yù)期對 A股市場構(gòu)成潛在擾動，市場風(fēng)險偏好持續(xù)較低，市場 風(fēng)格明顯呈現(xiàn)向“水往低處流”的切換，以新能源、半導(dǎo)體為代表的高 估值高景氣賽道股估值水平受到明顯壓制。此外，美聯(lián)儲貨幣政策尤其 是縮表預(yù)期的提前，使得美債利率預(yù)期明顯上升，容易引發(fā)全球高估值、 長久期資產(chǎn)的廣泛拋售，同樣給純新能源賽道估值來較大的向下壓力。

2.3. 電池材料供需格局大幅緩解，量價齊升推動業(yè)績超預(yù)期爆發(fā)恐難再現(xiàn)

電池材料供需格局大幅緩解，量價齊升推動業(yè)績超預(yù)期爆發(fā)恐難再現(xiàn)。在 2021 年新能源車需求爆發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈價格大漲的背景下，新能源車全 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大幅擴張。寧德時代、比亞迪、中航鋰電、蜂巢能源等多家 一二線動力電池企業(yè)都宣布了新的擴產(chǎn)計劃，據(jù) GGII 不完全統(tǒng)計，2021 年動力電池投擴項目合計 63 個，投資總額超 6218 億元，規(guī)劃新增產(chǎn)能 超過 2.5TWh。緊跟電池廠的擴產(chǎn)腳步，正極、負極、隔膜、電解液等電 池材料企業(yè)也開始了瘋狂擴張模式，據(jù)國際能源網(wǎng)統(tǒng)計，2021 年正極材 料、石墨負極、隔膜與電解液披露擴產(chǎn)項目產(chǎn)能分別為 1240 萬噸、194 萬噸、123 億平、436 萬噸。預(yù)計 2022 年動力電池及相關(guān)材料供不應(yīng)求 問題將大幅緩解，部分環(huán)節(jié)甚至面臨較大的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。在新能源車 銷量預(yù)期相對高位背景下（乘聯(lián)會預(yù)測 2022 年新能源車銷量有望突破 600 萬輛），量價齊升推動產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績超預(yù)期爆發(fā)或?qū)㈦y以再現(xiàn)。

2.4. 生命周期視角：新能源車產(chǎn)業(yè)鏈已邁入盈利兌現(xiàn)下的第三階段——估值分化期

隨著滲透率逐步抬升，新興產(chǎn)業(yè)股價走勢往往呈現(xiàn)出估值抬升下的普漲、業(yè)績驅(qū)動下的走勢分化、以及滲透率飽和下的“戴維斯雙殺”三大階段。 以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為例，2011 年之前，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績尚未大規(guī)模 爆發(fā)，整體呈現(xiàn)估值驅(qū)動下的普漲行情，標的稀缺度、與概念相關(guān)度等 因素直接決定了對資金的吸引程度；2011 年-2017 年，蘋果在全球市場 迅速放量（滲透率突破 20%），帶動產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績快速增長，此時隨著 技術(shù)的快速迭代與產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，個股走勢也逐步出現(xiàn)分化，具備持 續(xù)成長性的公司走出獨立行情；2017 年后，隨著智能手機滲透率趨于飽 和，行業(yè)周期性增強，估值整體回落促使板塊大幅調(diào)整。

新能源車產(chǎn)業(yè)鏈已邁入業(yè)績驅(qū)動期，行情屬性將由貝塔轉(zhuǎn)向阿爾法階段。 2020 年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績在新冠疫情沖擊下出現(xiàn)下滑，但歐洲最 嚴碳排放政策、中國新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的陸續(xù)推出為行業(yè)增長提供 了想象空間，估值大幅抬升推動板塊獲得超額收益。2021 年以來，隨著 海內(nèi)外政策的持續(xù)加碼以及產(chǎn)品性價比提升下的自發(fā)滲透，需求的超預(yù) 期增長帶動產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績爆發(fā)，板塊估值抬升斜率放緩，行情的核心驅(qū)動 由估值抬升向業(yè)績增長切換，參考消費電子行情走勢，未來新能源車板 塊或難再出現(xiàn)估值中樞的系統(tǒng)性抬升的貝塔行情，且隨著技術(shù)更新迭代 與產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，未來板塊個股走勢分化預(yù)計將有所加大，擇股難度 將大大增加。（報告來源：未來智庫）

3. 后續(xù)看好從純新能源到泛新能源領(lǐng)域的行情演繹

3.1. 遵循產(chǎn)業(yè)景氣傳導(dǎo)與技術(shù)發(fā)展路徑，挖掘純新能源領(lǐng)域之后的下一個投資方向

新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中期成長空間仍然具備的情況下，中期我們持續(xù)看好。 但短期，考慮市場仍處穩(wěn)增長政策的傾斜發(fā)力與實際效果、預(yù)期兌現(xiàn)階 段，且受到國內(nèi)信貸不及預(yù)期與海外釋放流動性收緊預(yù)期信號等因素的 擾動影響，市場風(fēng)格偏好顯著降低，階段性并不利于高估值賽道股表現(xiàn)， 而新能源車版塊在前期持續(xù)表現(xiàn)下，目前估值已處歷史較高水平且基本 面缺乏進一步超預(yù)期因素的催化，而機構(gòu)集中持倉后微觀市場交易結(jié)構(gòu) 面臨惡化風(fēng)險。因此，我們對短期新能源車行情保持中性偏謹慎態(tài)度。

后續(xù)，在中期產(chǎn)業(yè)趨勢依然不變的情況下，我們認為，新能源的行情演繹將由“純新能源”領(lǐng)域逐步蔓延到“泛新能源”領(lǐng)域：需遵循產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的景氣傳導(dǎo)與技術(shù)發(fā)展路徑，來尋找下一個投資方向。由于新興成長產(chǎn)業(yè) 的發(fā)展具有典型的創(chuàng)新驅(qū)動特征，行業(yè)的快速增長往往來自于關(guān)鍵核心 技術(shù)的突破，多數(shù)符合由供給創(chuàng)造需求的典型科技周期屬性。

回顧新能源行業(yè)這一超級產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展，其核心驅(qū)動力來自新材料、新技術(shù)的突破和新應(yīng)用場景的不斷涌現(xiàn)。但由于產(chǎn)業(yè)鏈中各個環(huán)節(jié)的技術(shù)發(fā)展節(jié)奏具備差異，因此在新能源產(chǎn)業(yè)不同的發(fā)展階段，也會涌現(xiàn)出不同的景氣賽道。例如，鋰電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展依托于電池化學(xué)品、BMS、 熱管理、功率半導(dǎo)體、高效電驅(qū)等技術(shù)的突破；風(fēng)電、光伏、核電、氫 能等清潔能源發(fā)展也依托于高性能材料的突破和產(chǎn)品迭代，新能源發(fā)電 規(guī)模的不斷提升，使得儲能、綠電運營、輸配電、智能電網(wǎng)等配套需求 大增；終端場景領(lǐng)域的充換電設(shè)施、新能源車零部件、節(jié)能電機、戶用 光伏等領(lǐng)域也隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來變革。伴隨新能源產(chǎn)業(yè)范疇不斷擴張， 涉及的領(lǐng)域越來越廣，從新能源到泛新能源，產(chǎn)業(yè)演進的路徑對投資決 策具備重要的指引作用。

3.2. 新能源行情復(fù)盤：沿純新能源向泛新能源擴散

從新能源行情演進視角來看，2021年新能源行情遵循擴散趨勢，從純新能源向泛新能源領(lǐng)域逐步演繹。根據(jù)上文我們的分析，當(dāng)前新能源車已 走過產(chǎn)業(yè)鏈個股齊漲、估值系統(tǒng)性提升的貝塔行情，逐步邁入業(yè)績兌現(xiàn) +估值分化的阿爾法行情階段，而個股間的分化趨勢將有所加大。

本質(zhì)上，由于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部各環(huán)節(jié)景氣度交替走強，市場資金集中追逐在 新材料應(yīng)用和新技術(shù)突破下的投資機會，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)也呈現(xiàn)出自主供 給由易到難的特征，整體表現(xiàn)為從新能源向泛新能源的演進。

觀察2021年初至今的新能源車各細分賽道行情表現(xiàn)，基本遵循自主可控幅度決定行情啟動時間的規(guī)律。其中，自主供應(yīng)難度較低的領(lǐng)域因產(chǎn)品的快速放量而率先啟動行情，而自主供應(yīng)難度較高的高端磁性材料、其他金屬新材料、鋰電池關(guān)鍵導(dǎo)電材料等板塊則逐步出現(xiàn)趨勢性行情。 2021 年 Q2 電池化學(xué)品、鋰電池、光伏加工設(shè)備、逆變器等板塊漲幅領(lǐng) 先，而到了 2021 年三季度，電池化學(xué)品板塊呈現(xiàn)高位回落特征，光伏加 工設(shè)備、綠電運營和鋰材料板塊強勢領(lǐng)漲，在 2021 年四季度高估值品種 向低估值切換的過程中，包括光伏設(shè)備、綠電運營等新能源相關(guān)的多數(shù) 賽道顯著回調(diào)，而近期，包括汽車零部件、磁性材料、電網(wǎng)自動化設(shè)備、 其他金屬新材料等泛新能源領(lǐng)域賽道行情逐步開始走強。

3.3. 關(guān)注泛新能源領(lǐng)域兩大投資脈絡(luò)：技術(shù)突破與自主可控

參照 2021 年新能源行情，可以推演出不同環(huán)節(jié)間的輪動特征和清晰的 產(chǎn)業(yè)演進路徑。那么，接下來，泛新能源領(lǐng)域可以關(guān)注哪些投資機會？ 我們認為，新技術(shù)的突破與應(yīng)用、新材料領(lǐng)域的自主配套則是泛新能源 領(lǐng)域的兩大重點投資脈絡(luò)。

1、 由于新技術(shù)的突破，往往能創(chuàng)造出新的訂單需求、嵌入到新的產(chǎn)業(yè)鏈中，同時也孕育了新的投資機會。這也是科技成長版塊的最大特性。而當(dāng)前我們認為，泛新能源領(lǐng)域中能帶來最大邊際變化的技術(shù)突破機會在于新材料版塊。例如，鋰電池能量密度、安全性提升的 背后是電池材料及電化學(xué)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，高鎳正極、隔膜、電解液等板 塊優(yōu)先獲得資金青睞，而關(guān)鍵設(shè)備的創(chuàng)新打破極限制造瓶頸；風(fēng)光 儲技術(shù)發(fā)展為大基地建設(shè)構(gòu)筑基礎(chǔ)，電化學(xué)技術(shù)突破推動鈉離子電 池、釩電池等新型儲能技術(shù)發(fā)展和商業(yè)化應(yīng)用。

2、 此外，參考新能源車發(fā)展經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)鏈自主配套能力的提升將大力推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進程，而目前來看，泛新能源領(lǐng)域中新材料領(lǐng)域國產(chǎn)化率較低的發(fā)展短板已在改善進程之中。新材料產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略 性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，是高科技競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域，而當(dāng)前我國新材料領(lǐng)域 自給率較低。如新能源新材料中的導(dǎo)電炭黑、鋁塑膜、碳化硅，半導(dǎo) 體及顯示新材料中的高純?yōu)R射靶材、精細金屬掩膜板，軍工新材料 中的鈦合金、高溫合金等領(lǐng)域，近年已有一定突破，但當(dāng)前自主化率 仍有較大提升空間。

3.4. 行業(yè)比較維度：泛新能源盈利預(yù)期上調(diào)，具備更高性價比

行業(yè)比較維度來看，泛新能源賽道高盈利彈性與估值性價比優(yōu)勢凸顯。 從盈利端來看，純新能源行業(yè) 2022 年預(yù)測 EPS 增速環(huán)比基本持平，僅 略高于滬深 300 指數(shù)，而泛新能源行業(yè)近期持續(xù)上調(diào)，且過去半年調(diào)升 近 20%，具備較強的盈利優(yōu)勢。從估值端來看，與純新能源賽道相比， 當(dāng)前泛新能源賽道整體估值水平仍處于相對低位，配置性價比凸顯。

具體到細分行業(yè)，純新能源賽道盈利增速大多回落，僅光伏電池組件、 風(fēng)電零部件環(huán)比上升。而泛新能源賽道中汽車電子電氣系統(tǒng)、其他金屬 材料估值水平與盈利彈性均處于相對高位，配電設(shè)備、光伏發(fā)電、底盤 與發(fā)動機系統(tǒng)兼具高盈利彈性與估值性價比優(yōu)勢，具備較好的配置價值。

4. 當(dāng)下泛新能源成長行情的最好落腳點：新材料領(lǐng)域

4.1. 疫情后市場主邏輯轉(zhuǎn)向由供給創(chuàng)造需求的增量成長方向

供給側(cè)改革之后，市場演繹以存量供給側(cè)邏輯為主。而疫情后，疊加經(jīng)濟政策環(huán)境變化，在總量下行壓力下，國內(nèi)市場投資者偏好轉(zhuǎn)向供給創(chuàng)造需求的增量方向，即由過往供給側(cè)邏輯主導(dǎo)下的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司，更多轉(zhuǎn)向由需求側(cè)邏輯主導(dǎo)下，具備高景氣產(chǎn)業(yè)周期的科技成長品種。

1、 宏觀經(jīng)濟下行背景下，投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向具備由供給創(chuàng)造需求，具備獨立景氣周期的的增量方向轉(zhuǎn)移。當(dāng)前我國經(jīng)濟面臨下行壓力較大， 疫情反復(fù)沖擊下整體需求不振，地產(chǎn)新開工竣工指標好轉(zhuǎn)跡象并不 明顯。經(jīng)濟周期整體下行背景下，具備獨立景氣周期的高科技成長 板塊更具盈利向上的稀缺性。從景氣驅(qū)動的角度看，科技類產(chǎn)業(yè)鏈 靠供給驅(qū)動需求，產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期主要來自于未來新產(chǎn)品應(yīng)用前景 的樂觀展望，其 CAPEX 高峰通常主要取決于新技術(shù)的迭代量產(chǎn)周 期而非宏觀經(jīng)濟的波動變化。

2、 考慮政策支持與大國博弈大環(huán)境下，對自主可控和技術(shù)提升的需求，近年伴隨下游新興戰(zhàn)略行業(yè)需求增長，新材料環(huán)節(jié)同樣具備獨立的高景氣周期。從固定資產(chǎn)投資視角看，高技術(shù)制造業(yè)的投資增速在 2021 年開始持續(xù)領(lǐng)先我國整體固定資產(chǎn)投資增速，且二者之間差值在保持穩(wěn)定，進一步證明了本輪高技術(shù)產(chǎn)業(yè)高景氣的內(nèi)生性。而作 為與下游各類新興戰(zhàn)略應(yīng)用領(lǐng)域充分綁定的新材料行業(yè)，其 CAPEX 同比自 2021 年開始進入高增階段，高供給增速下是業(yè)績高增確定。

疫情后，具備獨立需求增量的科技賽道受到投資者偏好，但對比近年表現(xiàn)較強的新能源車、半導(dǎo)體等賽道來看，新材料板塊 ROE盈利能力同樣較優(yōu)，但在股價中尚未得到完全體現(xiàn)。對比近年主要科技賽道與全 A 的 ROE 差異，主要科技賽道盈利水平在自身景氣驅(qū)動下 2020 年開始出 現(xiàn)明顯向上改善趨勢，對應(yīng)板塊市值持續(xù)高增，與此同時大盤指數(shù)主要 以橫盤震蕩為主。同為科技景氣周期驅(qū)動下具備需求增量的新材料領(lǐng)域 與新能源車、半導(dǎo)體等的 ROE 水平改善趨勢基本同步，然而在股價表現(xiàn) 上明顯弱于新能源車與半導(dǎo)體賽道，具備需求增量的新材料板塊有望吸 引投資者關(guān)注。

盈利高景氣延續(xù)，新材料環(huán)節(jié)更具配置性價比。市場對新材料環(huán)節(jié)的盈 利預(yù)期持續(xù)抬升，新材料板塊 EPS 平均值在 2021 年 8 月開始穩(wěn)定提升， 在 10 月至 2022 年年初保持穩(wěn)定，近期其盈利預(yù)期再現(xiàn)上調(diào)趨勢。而就 其 2021 年、2022 年盈利增速在全部國君產(chǎn)業(yè)鏈二級的排序表現(xiàn)看，新 材料環(huán)節(jié)屬于典型的高景氣延續(xù)并繼續(xù)改善提升的區(qū)域。而從估值性價 比角度上，以 PB-ROE 框架下對比新材料板塊與其他高科技高景氣產(chǎn)業(yè) 鏈細分環(huán)節(jié)個股，可以明顯看出新材料板塊在具備高盈利增長表現(xiàn)的同 時，其估值水平相對保持較合理水平，估值修復(fù)行情下具備更高斜率。

4.2. 高端制造領(lǐng)域政策支持助力，戰(zhàn)略新材料成長性最為確定

參考國家政策支持助力，新材料將是未來最確定的高成長方向。根據(jù) 《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，新材料領(lǐng)域主要可以分為三大類：先 進基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料與前沿新材料。從產(chǎn)業(yè)生命周期視角看，先 進基礎(chǔ)材料是在成熟期產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上進行的優(yōu)化提升，主要涉及在主要傳 統(tǒng)鋼鐵、有色與化工材料的基礎(chǔ)上進行工藝優(yōu)化，提升高端產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn) 定性可靠性適用性。前沿新材料主要對應(yīng)導(dǎo)入期產(chǎn)業(yè)中那些量產(chǎn)路線與 應(yīng)用領(lǐng)域尚不明確的材料，包括超導(dǎo)材料、智能仿生、增材制造材料等。 而最為重要的關(guān)鍵戰(zhàn)略材料則是與當(dāng)前處于二次成長階段的新興戰(zhàn)略 行業(yè)緊密相關(guān)。

《規(guī)劃》中涉及四大類應(yīng)用領(lǐng)域看，主要由新材料：大飛 機與航空發(fā)動機、集成電路與信息通信、生物醫(yī)用產(chǎn)業(yè)與能源產(chǎn)業(yè)。政 策特別強調(diào)要圍繞重點領(lǐng)域突破關(guān)鍵材料，堅持材料先行和需求牽引并 重的戰(zhàn)略，推動產(chǎn)學(xué)研協(xié)同攻關(guān)。我們認為，在國家明確的政策推動下， 以及下游領(lǐng)域需求爆發(fā)帶來的產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長動能，中期視角而言，戰(zhàn)略 新材料將是最具確定性的高成長方向。

根據(jù)工信部新材料應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄的不斷調(diào)整優(yōu)化，也從側(cè)面反映出近年來我國新材料領(lǐng)域快速發(fā)展，且不斷有新材料品種取得突破。 工信部發(fā)布的《重點新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2021 年版）》中， 新增材料的占比達到 63%，新材料品種數(shù)量相較 2018 年大幅增多，而 相較 2019 版在具體新材料品種上變化較大。新版指導(dǎo)目錄包括先進基 礎(chǔ)材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料、前沿新材料三大類共 304 個品種。

先進基礎(chǔ)材 料有 198 種，分為先進鋼鐵材料、先進有色金屬材料、先進化工材料、 先進無機非金屬材料，以及其他材料等五類；關(guān)鍵戰(zhàn)略材料有 82 種，分 為高性能纖維及復(fù)合材料、稀土功能材料、先進半導(dǎo)體材料和新型顯示 材料、新型能源材料、生物醫(yī)用及高性能醫(yī)療器械用材料等五類；前沿 新材料有 24 個材料品種。2021 年版本對原版本進行了優(yōu)化，刪除 217 種材料，同時新增 191 種材料，并將先進鋼鐵材料進一步細分為海洋工 程、交通裝備、能源裝備等六種。新材料分類逐步細化，相關(guān)指引政策 隨材料技術(shù)進步而動態(tài)調(diào)整。

4.3. 國產(chǎn)替代+高壁壘技術(shù)兌現(xiàn)+下游需求高增，指向成長預(yù)期的爆發(fā)

新材料行業(yè)下游具備爆發(fā)的新增需求。新材料主要下游市場包括新能源、 集成電路與軍工等新興行業(yè)，其需求均在近年內(nèi)將保持高增態(tài)勢，為新 材料帶來廣闊的增長空間。航空航天領(lǐng)域，新一代軍用機型在“十四五” 期間將進入批量列裝階段、民航領(lǐng)域 C919 也在 2022 年交付有望；能源 材料領(lǐng)域，新能源車滲透率延續(xù)，氫燃料電池發(fā)展加速，風(fēng)電光伏領(lǐng)域 裝機需求將在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下穩(wěn)定高增；集成電路方面，汽車智能 化、電動化趨勢正成為半導(dǎo)體下一階段高增的來源。整體來看，新材料 對應(yīng)的多個下游領(lǐng)域具備爆發(fā)的增量需求，板塊有望保持高景氣。

重點戰(zhàn)略材料國產(chǎn)替代進入加速階段。統(tǒng)計重點戰(zhàn)略材料國產(chǎn)化進度， 國產(chǎn)化加速是普遍趨勢。當(dāng)前各重點戰(zhàn)略材料國產(chǎn)化程度普遍較低，基 本在 10%-50%之間，國產(chǎn)化替代空間仍然較大。整體看國產(chǎn)新材料實現(xiàn) 技術(shù)替代的路徑有三類，其一是在搶占原有海外競爭對手在華市場份額， 比較典型的是半導(dǎo)體和信息通信相關(guān)行業(yè)；其二是在技術(shù)封鎖、海外禁 運的背景下在技術(shù)上追趕迭代，以航空航天行業(yè)為主；其三是在我國具 備產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢的背景下自主引領(lǐng)產(chǎn)品迭代升級，如高性能稀土永磁體 對普通永磁體的替代。整體看，在我國材料技術(shù)不斷深入，研發(fā)程度不 斷加大的背景之下，國內(nèi)材料行業(yè)正積極搶占市場份額，實現(xiàn)規(guī)模擴張。

此外，材料行業(yè)通常具備較強的行業(yè)壁壘，因此可以在良性的競爭格局下保持較高行業(yè)利潤空間。從行業(yè)特征來看，材料行業(yè)通常具備三大壁 壘：技術(shù)難度高，行業(yè)資質(zhì)認證周期長，資本投入很大。這使得行業(yè)原 有參與者受到新進入者的挑戰(zhàn)可能較小，具備領(lǐng)先優(yōu)勢的公司能夠維護 自身地位。以高溫合金材料為例，其下游 50%以上為軍工需求，進入需 要較為嚴格的認證。且由于材料的應(yīng)用場景特殊，因此下游客戶在選擇 供應(yīng)商時同樣會進行更嚴苛的考察。而加之其資本需求高，工序復(fù)雜且 技術(shù)要求高，新進入企業(yè)難度較大，行業(yè)具備較高進入壁壘，確保了行 業(yè)的高盈利水平。

我們根據(jù)政策層面分類，并結(jié)合 A股細分賽道投資機會，基于125只新材料重點標的構(gòu)建了新材料指數(shù)。通過計算新材料指數(shù)的 ROE 盈利能 力，在 2017 年后持續(xù)領(lǐng)先全 A 整體，且這一盈利優(yōu)勢還在進一步擴張。

4.4. 機構(gòu)持倉初見拐頭向上，等待投資者預(yù)期的兌現(xiàn)與盛開

近兩個季度來看，新材料版塊基金重倉的超配比例有所提升，呈現(xiàn)初期拐點向上跡象。參考當(dāng)前新材料版塊配置性價比和盈利預(yù)期的抬升，我們認為，機構(gòu)配置比例仍有較大提升空間。新材料環(huán)節(jié)在過去五年的配 置整體呈現(xiàn)波動，2021 年一季度以來配置情況出現(xiàn)較明顯提升，超配比 例從一季度的-0.15%提升至三季度的 1.52%。對比其在所有產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié) 中的超配情況看，新材料環(huán)節(jié)受公募基金關(guān)注程度較高，2021 年三季度 其超配情況處于所有 59 個產(chǎn)業(yè)鏈二級環(huán)節(jié)中第 7 位。但相較例如動力 電池、電池組件、電池材料等，新材料板塊超配比例仍有較大超趕空間。

從時間序列維度，相較其他熱門賽道，本輪新材料行業(yè)的配置比例仍處于初步抬升階段。參考食品飲料、動力電池等熱門賽道的基金重倉比例， 自2016Q1-2017Q4食品飲料持倉比例的提升經(jīng)歷了7個季度，自2020Q1- 2021Q2 動力電池行業(yè)則經(jīng)歷了接近 6 個季度。從公募基金實際配置比 例來看，新材料領(lǐng)域 2021Q3 實際配置占比為 6.6%，遠低于新能源車核 心板塊、食品飲料及集成電路，且新材料板塊自 2021Q1 以來的上行斜 率也遠低于新能源領(lǐng)域的核心板塊，因此仍有較高的配置比例提升空間。

5. 新材料領(lǐng)域細分賽道投資機會梳理

新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展依托新材料、新技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用，在此過程中新 應(yīng)用場景不斷涌現(xiàn)，新供給創(chuàng)造新需求，而應(yīng)用場景中的需求痛點往往 又需要高質(zhì)量供給予以解決。從近年來新材料創(chuàng)新角度可以看到諸多突 破，如新能源領(lǐng)域的導(dǎo)電炭黑、鋁塑膜、固態(tài)電池、碳纖維等，半導(dǎo)體 領(lǐng)域的碳化硅、大硅片、高純?yōu)R射靶材、光刻膠等，消費領(lǐng)域的可降解 塑料、OLED 材料等，軍工領(lǐng)域的鈦合金、高溫合金，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的 高端磁材等。從新材料的應(yīng)用場景角度可以梳理出五大投資方向：新能 源新材料、半導(dǎo)體新材料、消費新材料、軍工新材料和節(jié)能新材料。

5.1. 新能源新材料：導(dǎo)電炭黑等關(guān)鍵材料的突破

新能源產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)較大程度上依托于新材料及結(jié)構(gòu)創(chuàng)新和大規(guī)模極限 制造能力的提升。這點在鋰電池行業(yè)的發(fā)展中可以看出清晰的脈絡(luò)，在 電化學(xué)世界里未知遠遠大于已知，鋰電池能量密度、安全性、快充性能、 低溫性能和使用壽命等關(guān)鍵指標的提升均需要電化學(xué)技術(shù)的不斷突破， 以此來滿足多元且復(fù)雜的電池市場應(yīng)用場景。高鎳化、固態(tài)電池、硅碳 負極、鈉離子電池等技術(shù)應(yīng)運而生，與此相關(guān)的投資機會逐步被市場認 可，但從技術(shù)突破難度和自主化率角度仍有沒被市場充分預(yù)期的投資賽 道，如導(dǎo)電炭黑、鋁塑膜、高端銅箔、碳纖維等。

5.1.1. 導(dǎo)電炭黑：提升電池性能的關(guān)鍵輔材

導(dǎo)電劑是影響鋰電池性能的關(guān)鍵輔材，其技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用有望加速行業(yè)發(fā)展。鋰電池領(lǐng)域常用的導(dǎo)電劑材料包括炭黑類、導(dǎo)電石墨類、VGCF （氣相生長碳纖維）、碳納米管以及石墨烯等。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢看，導(dǎo)電 炭黑、碳納米管和石墨烯相組合的復(fù)合導(dǎo)電劑材料逐漸成為發(fā)力方向。 炭黑在正極材料中可構(gòu)建短、長程導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)，增強保液能力，連接并分 隔活性物質(zhì)，在負極材料中可完善導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)和增強保液能力，而通過表 面包覆技術(shù)又能顯著提高電池的倍率性能、循環(huán)性能和安全性。

導(dǎo)電炭黑材料的自主化率極低，在國內(nèi)鋰電需求持續(xù)高增的背景下有望實現(xiàn)自主突破。導(dǎo)電炭黑添加劑在提高鋰離子電池續(xù)航里程、延長電池 循環(huán)壽命方面起著關(guān)鍵作用，但導(dǎo)電炭黑材料的供應(yīng)主要來自益瑞石、 卡博特等海外公司，在全球電動化浪潮推動下，海外龍頭公司出現(xiàn)產(chǎn)能 不足加速擴產(chǎn)的現(xiàn)象，但年內(nèi)難有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，在優(yōu)先保障本土供應(yīng) 的情況下或?qū)⒃斐晌覈姵仄髽I(yè)炭黑材料供應(yīng)危機，國內(nèi)電池級導(dǎo)電炭 黑材料的發(fā)展迫在眉睫。國內(nèi)具備長期炭黑生產(chǎn)基礎(chǔ)的企業(yè)有望率先在 電池級炭黑材料發(fā)展中脫穎而出，如和興化學(xué) 3 萬噸高性能導(dǎo)電炭黑及 尾氣綜合利用等配套項目（一期）建成投產(chǎn)，其采用的熱裂解法技術(shù)路 線相較海外公司油爐法技術(shù)路線成本更高，但包覆性能更強；黑貓股份 通過后處理和新型油爐法工藝研發(fā)導(dǎo)電炭黑，且在對工藝進行優(yōu)化，完 成論證后將盡快推進項目實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。

5.1.2. 鋁塑膜：結(jié)構(gòu)創(chuàng)新提振軟包電池需求

國內(nèi)軟包電池需求放量，自主鋁塑膜公司市場份額有望快速提升。比亞 迪刀片電池采用“軟包+硬殼”解決方案將顯著提振軟包電池鋁塑膜需求， 且由于 DNP、昭和電工等海外廠商擴產(chǎn)節(jié)奏慢，高增的需求有望帶動國 產(chǎn)鋁塑膜公司份額提升。2021 年比亞迪在 DM-I 混動車型采用軟包磷酸 鐵鋰電池模組，電芯采用鋁塑膜封裝，刀片電池采用硬鋁外殼封裝。采 用“軟包+硬殼”二次封裝方案可降低生產(chǎn)難度，解決軟包電池在極端情 況下被穿刺起火的痛點。比亞迪表示 2022 年純電動車型的“大刀片”電 池也將逐步采用“軟包+硬殼”二次封裝方案，按照 1GWh 動力電池對 應(yīng)約 120 萬平米鋁塑膜計算，2021-2023 年比亞迪動力用鋁塑膜需求約 在 525、3156、6234 萬平方米。比亞迪逐步加大國產(chǎn)鋁塑膜的使用，有 望帶動國產(chǎn)鋁塑膜市占率的提升。

5.2. 半導(dǎo)體新材料：大規(guī)模集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石

5.2.1. 碳化硅：高性能助力替代硅基材料

汽車高壓架構(gòu)是實現(xiàn)快充的必然趨勢，主流車企將加速發(fā)布高壓充電方案。針對新能源車使用中普遍存在的充電慢、充電體驗差等問題，高壓 快充技術(shù)可有效解決這一痛點，實現(xiàn)充電 5 分鐘續(xù)航 200 公里的高效補 能。2021 年 9 月落地的 chaoji 快充標準最高可支持 1500V 充電電壓和

600A 的充電電流，為高壓快充普及應(yīng)用提供基礎(chǔ)。與高壓平臺相配套的 零部件需重新選型，帶動零部件環(huán)節(jié)增量投資機會。2020 年年中以來， 與高壓架構(gòu)相關(guān)的高壓電驅(qū)動，適配高壓快充的電池包及 BMS 系統(tǒng)， PTC 和空調(diào)系統(tǒng)，高壓連接器等技術(shù)均已實現(xiàn)量產(chǎn)，有望在 2022 年加 速配套相關(guān)車型，而車載半導(dǎo)體中的碳化硅功率器件是整體高壓架構(gòu)高 效運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵所在，碳化硅器件產(chǎn)業(yè)鏈的自主化攻關(guān)有望加速。

碳化硅功率器件性能優(yōu)越，在成本下降趨勢下有望加速替代硅基器件。 碳化硅功率器件具有高電壓、大電流、高溫、高頻率、低損耗等獨特優(yōu) 勢，將極大地提高現(xiàn)有硅基功率器件的能源轉(zhuǎn)換效率，對高效能源轉(zhuǎn)換 產(chǎn)生重大而深遠的影響。碳化硅材料相比硅基材料具有寬禁帶、高擊穿 場強、高熱導(dǎo)率、強抗輻射等優(yōu)勢，同時可實現(xiàn)控制器體積大幅減小， 2022 年多家車企將裝機碳化硅電機控制器，規(guī)模有望達到 40 萬套。碳 化硅器件可降低整車系統(tǒng)成本，有望在高端車型率先應(yīng)用。碳化硅器件 當(dāng)前價格是 IGBT 3 倍，但可提升續(xù)航 4-5%，節(jié)約電池部分 3 千元、冷 卻系統(tǒng) 1 千元左右，進而降低系統(tǒng)成本。特斯拉是全球第一家將碳化硅 MOSFET 應(yīng)用于商用車主逆變器的 OEM 廠商，Model 3 的主逆變器采 用了意法半導(dǎo)體生產(chǎn)的 24 個碳化硅 MOSFET 功率模塊。

5.2.2. 大硅片：乘國內(nèi)半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)擴產(chǎn)之勢

半導(dǎo)體材料和設(shè)備的突破是推動集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在，需要長周期的大額研發(fā)投入，其自主化能力充分體現(xiàn)國家的科技硬實力。半導(dǎo) 體材料包括半導(dǎo)體制造材料與半導(dǎo)體封測材料。根據(jù) SEMI 的統(tǒng)計，2020 年全球半導(dǎo)體制造材料市場規(guī)模達 348.35 億美元，同比增長 6.49%；全 球半導(dǎo)體封裝測試材料市場規(guī)模達 204.23 億美元，同比增長 2.33%。2011 年以來，制造材料市場規(guī)模的復(fù)合增速高于封測材料市場，達到封測材 料市場規(guī)模的 1.71 倍。半導(dǎo)體制造材料主要包括硅片、電子氣體、光掩 模、光刻膠配套化學(xué)品、拋光材料、光刻膠、濕法化學(xué)品與濺射靶材等。 根據(jù) SEMI 統(tǒng)計，2020 年硅片、電子氣體、光掩模、光刻膠配套化學(xué)品 的銷售額分別為 122.04 億美元、45.38 億美元、42.88 億美元、26.55 億 美元，分別占全球半導(dǎo)體制造材料行業(yè) 34.98%、13.01%、12.29%、7.61% 的市場份額，其中半導(dǎo)體硅片材料占比最高。

半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域的技術(shù)趨勢是向大尺寸發(fā)展，在此過程中國內(nèi)企業(yè)有望獲得更多市場份額。硅片尺寸越大，在單片硅片上制造的芯片數(shù)量就越 多，單位芯片的成本隨之降低，預(yù)計 2022 年 300mm 硅片占有率將達到 70%。300mm（12 英寸）半導(dǎo)體硅片的可使用率（衡量單位晶圓可生產(chǎn) 的芯片數(shù)量的指標）是 200mm（8 英寸）硅片的 2.5 倍左右，且 300mm 半導(dǎo)體硅片的終端應(yīng)用主要是智能手機、計算機、云計算、人工智能、 SSD（固態(tài)存儲硬盤）等較高端領(lǐng)域。半導(dǎo)體硅片市場前五大海外公司 市場份額高達 90%左右，我國企業(yè)技術(shù)實力相對薄弱，且多生產(chǎn) 200mm 及以下硅片。我國半導(dǎo)體硅片銷售額從 2018 年到 2020 年復(fù)合增速達 16%，遠高于全球增速，在硅片行業(yè)向大硅片技術(shù)發(fā)展的趨勢下，我國 企業(yè)加速布局大硅片產(chǎn)能，有望實現(xiàn)市場份額的快速提升。如滬硅產(chǎn)業(yè) 在大陸率先實現(xiàn) 300mm 半導(dǎo)體硅片規(guī)?；N售，2021 年完成 300mm 硅 片裝機產(chǎn)能 30 萬片，且三季度 300mm 硅片占公司全部銷售約 30%。

5.2.3. 濺射靶材和拋光材料：小而美的半導(dǎo)體制造關(guān)鍵材料

保障供應(yīng)鏈安全提升產(chǎn)業(yè)話語權(quán)，把握半導(dǎo)體靶材自主可控機遇。高純 濺射靶材的品質(zhì)對芯片性能有重大影響，是超大規(guī)模集成電路制造的關(guān) 鍵材料，半導(dǎo)體芯片對濺射靶材的金屬材料純度、內(nèi)部微觀結(jié)構(gòu)等方面 都設(shè)定了極其苛刻的標準。高純?yōu)R射靶材市場被日礦金屬、霍尼韋爾、 東曹等海外公司掌控，我國企業(yè)市場份額仍低，但該材料的重要性倒逼 國內(nèi)企業(yè)奮楫爭先取得突破。

根據(jù)Techcet數(shù)據(jù)，全球濺射靶材市場2020- 2024 年復(fù)合增速為 5%，預(yù)計 2024 年達到 12.8 億美元市場規(guī)模，但我 國濺射靶材市場需求旺盛，預(yù)計 2021-2026 年復(fù)合增速為 10-15%，2026 年達到 33 億元市場規(guī)模，增速遠高于全球市場。根據(jù) SEMI 統(tǒng)計數(shù)據(jù) 測算，中國大陸半導(dǎo)體靶材市場規(guī)模在全球市場中占比已從 2014 年的 約 10%提升至 2019 年約 19%，逐步降低對進口靶材的依賴，國內(nèi)公司 如江豐電子已掌握了半導(dǎo)體靶材生產(chǎn)制造的核心技術(shù)，在高純金屬純度 控制及提純技術(shù)、晶粒晶向控制技術(shù)、異種金屬大面積焊接技術(shù)、金屬 的精密加工及特殊處理技術(shù)、靶材的清洗包裝技術(shù)等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢， 且在推動原材料供應(yīng)的國產(chǎn)替代，礦料自給率有望提高。

先進封裝和下一代邏輯、存儲芯片提升拋光材料需求，國內(nèi)半導(dǎo)體制造產(chǎn)能擴張拉高自主拋光材料企業(yè)市場份額。化學(xué)機械拋光一直是晶圓表 面平坦化的關(guān)鍵工藝步驟，先進電子器件制造中需要平坦化的層數(shù)越來越多，而且平坦化的要求越來越高。2021 年，全球晶圓制造用拋光液市 場規(guī)模預(yù)計從 2020 年的 16.6 億美元增長至 18 億美元，預(yù)計未來五年復(fù) 合增長率為 6%。2020 年我國的 CMP 拋光材料市場規(guī)模達到 34.1 億元，較 2019 年增長 3%。

根據(jù) Techcet 數(shù) 據(jù)，先進封裝以及下一代邏輯和存儲器件加速了 CMP 拋光材料的增長， 如 14 納米技術(shù)節(jié)點邏輯芯片制造工藝所要求的 CMP 拋光步驟數(shù)將由 180 納米技術(shù)節(jié)點的 10 次增加到 20 次以上，而 7 納米及以下技術(shù)節(jié)點 的邏輯芯片制造工藝所要求的 CMP 拋光步驟數(shù)超過 30 次；對于存儲芯 片，隨著由 2D NAND 向 3D NAND 演進的技術(shù)變革，也會使 CMP 拋光 步驟數(shù)近乎翻倍，帶動了鎢拋光液及其他拋光液需求的持續(xù)快速增長。 從行業(yè)格局角度看，國外企業(yè) Cabot、Hitachi、Fujimi 等占據(jù)主要市場份 額，而在長江存儲等國內(nèi)半導(dǎo)體制造企業(yè)產(chǎn)能擴張的背景下，安集科技、 鼎龍股份等拋光液、拋光墊相關(guān)公司市場占有率有望顯著提升。

5.3. 消費新材料：打通 PLA 可降解塑料產(chǎn)業(yè)鏈條

可降解塑料在限塑令推動下需求有望快速提升，掌握全產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)才能降低成本快速推廣。2021 年 7 月，國家發(fā)改委印發(fā)《“十四五”循環(huán) 經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，塑料污染全鏈條治理專項行動成為重點行動之一，要求 嚴格禁止生產(chǎn)超薄農(nóng)用地膜、含塑料微珠日化產(chǎn)品等危害環(huán)境和人體健 康的產(chǎn)品，鼓勵公眾減少使用一次性塑料制品。同時要求強化市場監(jiān)管， 嚴厲打擊違規(guī)生產(chǎn)銷售國家明令禁止的塑料制品，嚴格查處可降解塑料 虛標、偽標等行為。聚乳酸（PLA）材料與其他可降解材料相比有更好 的綜合性能和更低的制造成本，是目前全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)化最成熟、產(chǎn)量 最大、應(yīng)用最廣泛的生物可降解塑料。政策驅(qū)動下塑料、包裝、農(nóng)用地 膜等新興應(yīng)用領(lǐng)域可降解塑料需求有望快速增長，可降解塑料需求有望 超過食品飲料行業(yè)成為 PLA 最主要的應(yīng)用領(lǐng)域。預(yù)計 2025 年，國內(nèi)可 降解材料需求超 200 萬噸，PLA 聚乳酸需求有望達到 100 萬噸。

丙交酯環(huán)節(jié)成為制約我國 PLA產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)有望取得突破。PLA 的制備有丙交酯開環(huán)聚合法和直接縮聚法兩種路徑， 而丙交酯開環(huán)聚合法被廣泛采用。在丙交酯開環(huán)聚合法中，中間體丙交 酯的合成和純化是工藝流程中的核心技術(shù)和難點，反應(yīng)條件苛刻、工藝 復(fù)雜、技術(shù)要求較高、生產(chǎn)成本較高，是國內(nèi)企業(yè) PLA 產(chǎn)能擴張的技 術(shù)壁壘。當(dāng)前 PLA 產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)仍處于初級階段，主要產(chǎn)能集中于海外巨 頭，美國 Nature Works、Corbion-Purac 分別擁有 15 萬噸/年和 7.5 萬噸/ 年的產(chǎn)能。

國內(nèi)企業(yè)在突破丙交酯瓶頸的過程中積累了較多經(jīng)驗，當(dāng)前多處于大規(guī)模生產(chǎn)的準備階段。丙交酯是制約國內(nèi) PLA 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“卡脖子”環(huán)節(jié)， 其裝備選型、工程設(shè)計、加工水平、過程控制、管理體系等綜合提升了 丙交酯產(chǎn)業(yè)化加工的難度。金丹科技丙交酯項目 2016 年啟動以來先后 經(jīng)歷多次試車，2021 年 6 月下旬開始產(chǎn)品質(zhì)量指標達到公司預(yù)期，已處 于穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)；中糧科技早在 2005 年即開展研究生物基可降解材料， 目前 3 萬噸/年丙交酯項目在有序推進中，致力于打通生物可降解材料全 產(chǎn)業(yè)鏈，解決生物可降解材料的“卡脖子”環(huán)節(jié)。

5.4. 軍工新材料：鈦合金、高溫合金材料助力航發(fā)產(chǎn)業(yè)

我國在軍工高端材料領(lǐng)域不斷取得技術(shù)突破，需求提升趨勢下高端材料領(lǐng)域公司率先受益。我國航空發(fā)動機自主研發(fā)力度持續(xù)加大，國家“兩 機”重大專項、“飛發(fā)分離”等政策落實，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈進入高速增長階段。 我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背后是關(guān)鍵材料和高端制造環(huán)節(jié)的技術(shù)突破，航 空裝備用鈦合金材料國產(chǎn)化水平不斷提高。隨著大規(guī)格鈦合金鑄錠真空 自耗電弧熔煉技術(shù)、大規(guī)格棒材鍛造技術(shù)的突破，我國高端領(lǐng)域用鈦合 金鑄錠的生產(chǎn)從 3 噸錠型發(fā)展到 8 噸錠型，直徑 300mm~500mm 的航空 鈦合金棒材實現(xiàn)批量化生產(chǎn)。

隨著新型航空裝備的結(jié)構(gòu)效率要求越來越高，高溫鈦合金技術(shù)成熟度仍待提高。高溫鈦合金是航空發(fā)動機的關(guān)鍵材料，使用溫度可涵蓋 300℃ ~600℃，可以取代部分高溫合金和不銹鋼，用于制造發(fā)動機和燃氣輪機 葉片、盤件、機匣、鼓筒等多種發(fā)動機零部件。國外 IMI834 鈦合金是目 前 600℃使用最為廣泛、技術(shù)成熟度最高的鈦合金，在 Rolls-Royce 的 Trent 系列、EJ200、普惠的 PW350 均有應(yīng)用。我國 600℃及以上使用的 高溫鈦合金技術(shù)成熟度暫無法滿足新型航空發(fā)動機的研制要求，相關(guān)研 制工作需要加快推進。

航發(fā)領(lǐng)域高溫合金用量大，電力、核電領(lǐng)域提供新增需求。高溫合金材 料是航空航天發(fā)動機熱端部件的關(guān)鍵材料，在先進航空發(fā)動機中用量占 發(fā)動機總重量的 40%-60%以上。發(fā)動機的性能水平在很大程度上取決于 高溫合金材料的性能水平。我國自主研發(fā)航空航天產(chǎn)業(yè)先進發(fā)動機，將 帶來市場對高端和新型高溫合金的需求，大型地面燃機、核電設(shè)備的國 產(chǎn)化也將拉動國產(chǎn)高溫合金需求。

5.5. 節(jié)能新材料：高端磁性材料助力雙碳目標

隨著雙碳相關(guān)政策不斷落地，高效節(jié)能變壓器的加速應(yīng)用將帶來相關(guān)磁性材料的發(fā)展機遇。2020 年 12 月，工信部、市場監(jiān)管總局和國家能源 局聯(lián)合印發(fā)的《配電變壓器能效提升計劃（2021-2023）》要求加快高效 節(jié)能變壓器推廣應(yīng)用，明確要求禁止未達標變壓器接入電網(wǎng)，計劃提出 自 2021 年 6 月起，新采購變壓器應(yīng)為高效節(jié)能變壓器。到 2023 年，高 效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運行比例提高 10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比達 到 75%以上。磁性材料是一種用途廣泛的基礎(chǔ)功能材料，按照磁化后去 磁的難易可分為永磁（硬磁）和軟磁等材料，軟磁材料易于磁化和退磁， 其主要功能是導(dǎo)磁、電磁能量的轉(zhuǎn)換與傳輸，廣泛用于各種電能變換設(shè) 備中。

電感磁性材料下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，且均向高效率、高功率密度方向發(fā)展，國內(nèi)磁材龍頭公司迎來發(fā)展機遇且集中度有望提升。新能源發(fā)電、新能 源汽車、快充等新形態(tài)能源帶來發(fā)電、輸配電、儲電、節(jié)電各環(huán)節(jié)中電 能變換的高效率、高功率密度新需求；大量能量變換設(shè)備的接入、非穩(wěn) 定性風(fēng)光發(fā)電的并網(wǎng)，帶來電網(wǎng)側(cè)大功率大容量的電能質(zhì)量諧波整治、 電網(wǎng)平峰錯谷的新需求；新能源汽車的普及、大規(guī)?？焖俅蠊β食潆娫O(shè) 備的導(dǎo)入使得整個電網(wǎng)供電設(shè)備需要進行柔性化、智能化改造。

新基建 的推進帶來節(jié)能、高效、輕量等材料應(yīng)用新需求，為非晶、納米晶和磁 性粉末材料的應(yīng)用打開空間。非晶合金薄帶、超薄納米晶和磁性粉末高 飽和磁感、低損耗、高磁導(dǎo)率、小型化、耐腐蝕等綜合特性，使其適用 于制造如 5G 基站、光伏逆變器、軌道交通變壓器、新能源汽車及充電 樁、大數(shù)據(jù)中心變電站及特高壓控制柜等關(guān)鍵設(shè)備或元器件。我國已經(jīng) 建成了門類齊全的磁性材料產(chǎn)業(yè)，但市場集中度較低，高端磁性材料領(lǐng) 域競爭力仍需加強，在下游需求爆發(fā)和產(chǎn)品高端化趨勢下，產(chǎn)業(yè)鏈公司 競爭有望加劇，具備較強技術(shù)優(yōu)勢的龍頭公司占有率有望提升。

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站