最近這一年半的半導(dǎo)體行業(yè)基金可以說是跌跌不休，從下方的半導(dǎo)體ETF走勢圖可以看出，半導(dǎo)體行業(yè)基金從高點跌幅將近40%。隨著諾安成長混合的一路下跌，蔡嵩松也是跌下神壇，許多人在猜測本輪半導(dǎo)體的底到底在哪里，天天講國產(chǎn)替代，莫非都是行業(yè)忽悠？帶著這些疑問，我們不妨從中芯國際在2023年2月9日發(fā)布的最新財報入手，來一同窺探這個行業(yè)的秘密。

半導(dǎo)體ETF

根據(jù)中芯國際披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2022年中芯國際營收同比增長33.6％，2022年毛利率為38％，歸母凈利潤同比增長13.04％。但是第四季度，銷售收入環(huán)比下跌15％，毛利率也降低為32％。產(chǎn)能利用率從三季度的92.1％下降為79.5％。從歸母凈利潤和產(chǎn)能利用率來看，這個行業(yè)的成長性還是有限的！

中芯國際表示，目前半導(dǎo)體行業(yè)仍舊處于周期底部，所以給出了這樣的指引：2023年一季度的營業(yè)收入預(yù)計環(huán)比下降10％～12％，毛利率則可能降至19％～21％，這個毛利率算是降幅最非常大了。中芯國際有意在引導(dǎo)大家降低公司的盈利預(yù)期，可見，這個行業(yè)確實處在一個比較困難的時期。

對于投資者來說，要么投資一家公司的成長性，要么是投資一家公司出色的盈利能力。從上面可以看出，雖然存在國產(chǎn)替代，但是短期，半導(dǎo)體行業(yè)的成長性仍舊不高，那我們就要再去考慮這個行業(yè)的盈利能力了。

對于普通投資者來說，怎樣比較簡單地去判斷一家公司的盈利能力呢？我想最簡單的方法莫過于看這家公司的凈資產(chǎn)收益率。從下圖可以看出，中芯國際在過去四五年內(nèi)，凈資產(chǎn)收益率基本上不超過10％，要知道可口可樂和騰訊等優(yōu)秀公司，凈資產(chǎn)收益率可以到達(dá)30％～40％。

是什么導(dǎo)致了這么低的凈資產(chǎn)收益率呢？我想有一點必須指出，就是其高昂的研發(fā)費用，這一項開支是這個行業(yè)的痛！2021年中芯國際的毛利潤為104.4億，而研發(fā)費用就高達(dá)41.21億，研發(fā)費用吞噬了39.5％的利潤。2020該公司毛利潤為65.33億元，而研發(fā)費用高達(dá)46.72億，研發(fā)費用吞噬了71.5％的利潤！2019年，則更夸張，公司毛利潤為45.87億，研發(fā)費用竟然高達(dá)47.44億，研發(fā)費用吞噬了103％的利潤，也就是單單研發(fā)費用，就把公司的盈利給吃完了，更不要將公司還需要有銷售費用、管理費用等其他開支。

而且我們前面的文章也講過，這個研發(fā)費用是吞噬科技型企業(yè)利潤的大戶，而且這項費用不能削減，需長期大比例的投入。試想一下，如果半導(dǎo)體公司不投入足夠的研發(fā)費用，其產(chǎn)品將迅速失去競爭力，其利潤也同樣會下滑。這就是科技型企業(yè)面臨的困境，他們不得不面臨自身凈資產(chǎn)收益率無法有效提升的困局。投資者在選擇科技型企業(yè)進行投資是，應(yīng)充分考慮到這一點。

今天就先簡單聊這么多，后面有時間我們再作進一步探討。