1、不管是李迅雷講的股權(quán)財(cái)政，還是劉煜輝講的中國式QE，都是為了解決地方政府的債務(wù)和財(cái)政收入缺口問題。從地方財(cái)政的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，所謂的“四本賬”，分別是稅、政府基金收入（賣地）、社保基金收入、國有資本經(jīng)營收入（國企分紅）。第一本賬，因?yàn)橐咔闆_擊稅收下降。前20年主要玩的第二本賬，隨著地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，地產(chǎn)創(chuàng)造信用、財(cái)政形成收入的模式面臨瓦解。第三本賬不能動，人口老齡化壓力巨大。因此，第四本賬，是核心問題。

2、于是看到，解決問題的思路，對于增量部分，提出“股權(quán)財(cái)政”，本質(zhì)上是以國資為引導(dǎo)，吸引社會資本參與投資具有核心競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)，投一級，配套注冊制，在二級實(shí)現(xiàn)退出，實(shí)現(xiàn)資本增值。例如“最佳政府投行”合肥的產(chǎn)投模式，大膽下注困境公司（科大訊飛、京東方、長鑫半導(dǎo)體、華米科技），類似硅谷的VC，資本實(shí)現(xiàn)保值增值后投向下一個(gè)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)；或者類似深圳，蘇州模式：“園區(qū)+創(chuàng)投”，引導(dǎo)基金市場化，借著國資信用，做母基金LP方式，并聯(lián)合市場的頭部基金、專業(yè)基金，下注專精特新。

3、對于存量部分，配套新一輪央企改革方案，例如：交易所的“三年行動計(jì)劃”、央企考核改革（“一利五率”），提出中國特色的估值體系，推動央企價(jià)值重估，前者是EPS，后者是PE. 通過股票分紅以及劃撥社保基金的方式，用以充實(shí)第四本賬。類似茅臺股票劃撥省國資運(yùn)營公司，茅臺是城投債背后的信仰。

從EPS角度，央企大都屬于與投資高度相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)和強(qiáng)周期行業(yè)，除非是在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的強(qiáng)宏觀周期里，企業(yè)盈利會有趨勢性的增長。以投資拉動經(jīng)濟(jì)的增長模式早已過去，EPS的改善只能來自于改革紅利的釋放和對“卡脖子”領(lǐng)域的創(chuàng)新投入。

從PE的角度，市場的作用是資源配置，當(dāng)前金融環(huán)境下的估值體系，是一個(gè)對資本流動性的干預(yù)權(quán)和管理權(quán)。在中美脫鉤以及中國產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，這個(gè)權(quán)力要逐步和Fed進(jìn)行解綁，流動性的分配（高估值）不會僅僅建立在企業(yè)基本面的邏輯上，諸多對標(biāo)美股的商業(yè)模式、終局邏輯、股東至上、重商主義在中國市場是難以成立的，取而代之的是對國家安全、自主可控、ESG的估值溢價(jià)，這是作為一個(gè)政策市、頂層權(quán)力對資本市場審美的干預(yù)。