“我國經(jīng)濟已挺過最困難時刻”，但經(jīng)濟恢復過程不會是一片坦途。2023，如何看待當前面臨的挑戰(zhàn)？資本市場將會有怎樣的表現(xiàn)？哪些領域值得關注？金融界推出《啟程：百位首席預見2023》特別策劃，希望透過專業(yè)人士的講解，給廣大投資者帶來啟發(fā)。

本期嘉賓：中信證券宏觀經(jīng)濟首席分析師 程強

核心觀點：

● 目前全球高通脹局面短期內(nèi)仍然存在較大粘性，通脹水平難以迅速回落。

● 消費方面，消費景氣水平將緩慢修復，地產(chǎn)相關消費對經(jīng)濟的拖累料將顯著改善，新能源汽車免征車輛購置稅政策將持續(xù)對汽車消費產(chǎn)生正向帶動。

● 除了房地產(chǎn)相關行業(yè)的復蘇，“四個升級”，即數(shù)字經(jīng)濟升級、能源結構升級、裝備制造升級和城市功能升級也將成為我國2023年重要經(jīng)濟增長點之一。

● 預計2023年中國經(jīng)濟增長仍將低于潛在經(jīng)濟增速中樞，需要實施更為精準有力的貨幣政策以支持實體經(jīng)濟恢復，2023年下半年預計可能進行一次降息和一次降準。

● 盡管在2022年低基數(shù)下和疫情防控“放開”后經(jīng)濟的逐步復蘇具有較大的確定性，但同時也應留意疫情感染高峰可能出現(xiàn)反復、全球地緣政治沖突延續(xù)、海外主要經(jīng)濟體步入衰退周期和全球經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足等不確定性因素的影響。

● 預計2023年A股行情可分為兩個階段，第一階段由政策驅(qū)動，第二階段行情由業(yè)績驅(qū)動。

全球經(jīng)濟內(nèi)生增長動能缺乏 我國經(jīng)濟2023年有望逆勢而上

金融界：您認為當前影響全球經(jīng)濟前景的最主要因素有哪些？

程強：當前，全球經(jīng)濟內(nèi)生增長動能缺乏，新冠疫情對全球供應鏈造成極大沖擊，國際環(huán)境持續(xù)動蕩，逆全球化趨勢不斷加強，導致總體經(jīng)濟增長不斷趨緩，消費與投資需求增長的抑制因素較強，提振動力不足。經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)生動力方面，發(fā)達經(jīng)濟體長期依賴低利率政策刺激經(jīng)濟需求，但全要素生產(chǎn)率未見提高，勞動力市場匹配效率也有所下降，全球經(jīng)濟增長動能缺少實質(zhì)性改善；新冠疫情擾亂了全球供應鏈，沖擊了各國經(jīng)濟穩(wěn)定，對全球經(jīng)濟帶來極大沖擊；近年來部分國家民粹主義抬頭，在疫情沖擊下對全球經(jīng)濟的負面影響更加突出，導致貿(mào)易保護主義政策頻出，加強了逆全球化趨勢；地緣政治沖突及其次生的非傳統(tǒng)安全問題短期內(nèi)也難以解決。目前全球各主要經(jīng)濟體疫情防控政策均已基本放開，主要流行毒株的毒性不斷減弱，新冠疫情對全球經(jīng)濟的影響正在不斷弱化，但這并不能從根本上逆轉全球經(jīng)濟的衰退趨勢。

在缺乏內(nèi)生動能的宏觀背景下，預計2023年主要經(jīng)濟體貨幣流動性的繼續(xù)退潮將使企業(yè)投資與居民消費意愿進一步下降，發(fā)達經(jīng)濟體需求下行壓力加大，歐美或?qū)⑾萑雽嵸|(zhì)性衰退，日本經(jīng)濟增長動能也不夠穩(wěn)健。南亞與東南亞等新興經(jīng)濟體面臨承接全球制造產(chǎn)業(yè)鏈轉移的機遇，有動力在2023年全球經(jīng)濟增長壓力增大的環(huán)境中逆流而上，但仍會面臨國際資本流出壓力與自身政經(jīng)穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)。對我國來說，2023年發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境有望得到整體改善，主要得益于疫情防控壓力的減輕，在經(jīng)濟增速的低基數(shù)和全球流動性壓力減弱的背景下，我國經(jīng)濟2023年有望逆勢而上，實現(xiàn)5％左右的增速。

2023年海外通脹有望總體回落，但幅度有限、粘性仍強

金融界：世界范圍內(nèi)市場的整體通脹水平正在快速增長。這種全球性通脹局面是暫時的還是長期的？目前的高通脹主要是由什么引起的呢？

程強：能源價格上漲，疫情導致的商品短缺、貨運價格上漲、勞動力工資上漲，極端天氣頻發(fā)和貿(mào)易壁壘等因素導致目前全球通脹高企。俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲天然氣供應出現(xiàn)緊張局面，2021年以來世界多地出現(xiàn)高溫、降雪、凍雨等極端天氣使天然氣井被迫停工，同時后疫情時代天然氣需求逐步放量，多方因素導致全球天然氣供給短缺，天然氣價格持續(xù)高位。隔離封控政策導致企業(yè)開工不足，塑料、木材、鋼材等上游原材料供不應求，價格大幅上升。海外經(jīng)濟體勞動力市場匹配效率下降，貝弗里奇曲線外移，人工成本明顯上升。極端天氣還導致全球農(nóng)業(yè)受災嚴重，農(nóng)產(chǎn)品價格上升。防疫政策和貿(mào)易保護政策使得全球貿(mào)易不暢，海運價格大幅上升，陸路運輸也受到限制，供應鏈成本的上升推動企業(yè)上調(diào)商品價格。

2023年海外通脹有望總體回落，但幅度有限、粘性仍強。首先多數(shù)央行持續(xù)收緊貨幣政策，全球經(jīng)濟持續(xù)走弱將在需求層面減輕通脹壓力。其次在各國疫情防控政策不斷優(yōu)化、俄烏沖突不出現(xiàn)進一步惡化的情形下，預計全球供應鏈將逐步修復，能源價格將有所回落，全球商品價格攀升也將有所緩解。但疫情導致全球勞動力市場出現(xiàn)長期供給短缺，工資增速持續(xù)高位運行，將對核心通脹形成支撐。OPEC在2023年將進行減產(chǎn)，預計油價仍將高位運行。當前干旱和洪水等極端天氣仍在影響全球主要糧食生產(chǎn)國，國際糧價或?qū)⒗^續(xù)高位波動。因此目前全球高通脹局面短期內(nèi)仍然存在較大粘性，通脹水平難以迅速回落。

基建和制造業(yè)將延續(xù)增長 消費景氣水平將緩慢修復

金融界：您如何看待當前中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)？請您展望一下2023年的中國經(jīng)濟？

程強：2023年我國經(jīng)濟的內(nèi)外部環(huán)境有望得到整體改善。國內(nèi)方面，主要得益于疫情防控壓力的減輕和地產(chǎn)政策的優(yōu)化。疫情放開后第一波感染高峰的到來雖然導致短期內(nèi)開工不足，使一季度增速受到一定影響，但從二季度開始經(jīng)濟將逐步復蘇。即使后續(xù)再次出現(xiàn)感染高峰，預計對經(jīng)濟的影響也將明顯減小。2022年11月以來，地產(chǎn)第二、第三支箭不斷創(chuàng)新擴容，第一支箭信貸也給予了大力授信支持；12月中央經(jīng)濟工作會議增加了房地產(chǎn)需求端的支持內(nèi)容，在擴大國內(nèi)需求部署上，明確把“支持住房改善”擺在支持新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費政策之前，地產(chǎn)已成為擴內(nèi)需、促消費的重要抓手，預計2023年全年房地產(chǎn)投資有望在2022年約10％降幅的基礎上明顯收窄。國際方面，雖然全球經(jīng)濟持續(xù)走弱，歐美進入衰退周期，但全球流動性壓力的減弱將為我國經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造有利環(huán)境。

預計2023年中國經(jīng)濟將頂住各方面壓力，實現(xiàn)5％左右增速的增長。投資方面，基建和制造業(yè)將延續(xù)增長，房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整，預計在政策接力呵護下，2023年固定資產(chǎn)投資增速將達7％左右。消費方面，消費景氣水平將緩慢修復，地產(chǎn)相關消費對經(jīng)濟的拖累料將顯著改善，新能源汽車免征車輛購置稅政策將持續(xù)對汽車消費產(chǎn)生正向帶動。進出口方面，海外經(jīng)濟進入景氣下行通道將帶動中國出口增速進入下行區(qū)間，但由于我國能源價格較為穩(wěn)定，部分能源占比較高的商品國際競爭力會有所加強，除此之外海外對能源安全和產(chǎn)業(yè)鏈安全的重視程度將增強，海外各國還將有一定程度的資本開支需求，因此中國的工業(yè)資本品可能將有所受益，從而對整體出口形成支撐。

“四個升級”將成為我國2023年重要經(jīng)濟增長點之一

金融界：在全球經(jīng)濟下行的背景下，預計2023年我國經(jīng)濟將有哪些核心增長點？

程強：2023年，隨著供給端和需求端雙向發(fā)力，地產(chǎn)將再度成為擴內(nèi)需的重要支撐點。2022年12月，在地產(chǎn)三支箭等供給端政策持續(xù)轉暖背景下，中央經(jīng)濟工作會議進一步增加了房地產(chǎn)需求端的支持內(nèi)容，明確把“支持住房改善”擺在支持新能源汽車、養(yǎng)老服務等消費政策之前的首位。隨著部分城市降低首貸利率，地產(chǎn)當月銷售增速轉正時點有望更早到來，預計2023年地產(chǎn)銷售、竣工、拿地、開工指標將逐步企穩(wěn)，房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈的修復將對擴大內(nèi)需、促進消費起到積極作用。

除了房地產(chǎn)相關行業(yè)的復蘇，“四個升級”，即數(shù)字經(jīng)濟升級、能源結構升級、裝備制造升級和城市功能升級也將成為我國2023年重要經(jīng)濟增長點之一。數(shù)字經(jīng)濟包括“數(shù)字產(chǎn)業(yè)化”“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”“數(shù)字化治理”與“數(shù)據(jù)價值化”四大業(yè)態(tài)，核心產(chǎn)業(yè)包括電子信息制造業(yè)、電信業(yè)、軟件和信息技術服務業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等。2021年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達45.5萬億元，同比名義增長16.2％（高于同期GDP名義增速3.4個百分點），占GDP的比重達39.8％。城市功能升級包括便捷的物流服務、金融服務、文娛服務、社區(qū)服務等方面，很多業(yè)態(tài)兼有建設和運營屬性，既能促進投資、又能拉動消費。隨著我國“碳達峰”“碳中和”目標逐步落地，能源結構升級成為支撐經(jīng)濟社會發(fā)展主要動力之一。在政策支持和市場驅(qū)動下，我國光伏、風電、儲能和新能源汽車等行業(yè)的增加值有望實現(xiàn)更高增長。近年來，我國裝備制造業(yè)發(fā)展迅速，正向“創(chuàng)新驅(qū)動型”模式轉變。據(jù)工信部統(tǒng)計，高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值增速大幅高于制造業(yè)平均增速，2021年對規(guī)上工業(yè)貢獻率分別達28.6％、45％，涌現(xiàn)出C919航空客機、蛟龍?zhí)栞d人潛水器等多個高端產(chǎn)品，未來能源裝備、石化裝備、礦山機械、工程機械、數(shù)控機床、工業(yè)機器人等領域或?qū)㈤L期保持較高景氣。2023年，預計上述四領域合計貢獻GDP占比提升1.7個百分點。

財政政策應進一步擴張，優(yōu)化組合赤字、專項債等政策工具，疊加貼息等工具的創(chuàng)新使用

金融界：為進一步提振市場信心，財政、貨幣政策應具備哪些應對之策？預計新一年人民幣匯率將呈現(xiàn)怎樣的走勢？

程強：當前我國經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安。為應對這些風險挑戰(zhàn)，財政政策或?qū)⑦M一步擴張，優(yōu)化組合赤字、專項債等政策工具，疊加貼息等工具的創(chuàng)新使用，進一步地“加力提效”。加大力度方面，2022年財政實際擴張約為9.46萬億，逆周期調(diào)節(jié)貢獻顯著。2023年財政還需在此基礎上有增量，預計2023年財政赤字率在3％，新增專項債3.8萬億元，政策性銀行專項金融工具資金支持1.5-2萬億元，總體能夠匹配經(jīng)濟增長需求。優(yōu)化政策工具組合方面，準財政工具預計將擔當更重責任。2022年年中加碼了5000億元專項債使用限額和7400億元政策性開發(fā)性金融工具，有效抵補了賣地收入下行對財政調(diào)節(jié)力度的拖累。2023年財政政策預計還將加碼基建做逆周期調(diào)節(jié)，仍需更多增量工具來維持逆周期調(diào)節(jié)力度。

2022年由于美元多次加息和國內(nèi)經(jīng)濟基本面走弱，人民幣貶值幅度超過10％。2023年來看，預計美聯(lián)儲將停止加息，美國可能在年中進入經(jīng)濟衰退，美元可能進入走弱周期。如果2023年中國經(jīng)濟能延續(xù)復蘇態(tài)勢，人民幣匯率有望結束貶值并在二季度后實現(xiàn)小幅升值。美元停止加息后，國內(nèi)貨幣寬松空間將得到釋放。預計2023年中國經(jīng)濟增長仍將低于潛在經(jīng)濟增速中樞，需要實施更為精準有力的貨幣政策以支持實體經(jīng)濟恢復，2023年下半年預計可能進行一次降息和一次降準。此外，為支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，預計央行2023年會出臺更多創(chuàng)新性的結構性貨幣政策包括保交樓貸款支持計劃、住房租賃貸款支持計劃、民企債券融資支持工具等。

2023年A股行情分兩個階段，第一階段關注三條主線，第二階段重點關注“四大安全”

金融界：2023年我國資本市場將會有怎樣的表現(xiàn)？哪些領域值得關注？

程強：2022年以來壓制A股的多重因素將在2023年迎來轉折，預計2023年A股市場將較2022年有明顯改善。政策方面，2022年11月和12月落地的防疫優(yōu)化“二十條”和“新十條”明確了科學精準的原則和逐步放松的趨勢，目前各地基本實現(xiàn)過峰；2022年下半年來，地產(chǎn)三支箭不斷創(chuàng)新擴容，1月5日央行、銀保監(jiān)會宣布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，需求端開始發(fā)力。流動性方面，預計2023年歐美加息結束，人民幣匯率拐點出現(xiàn)并逐步升值，A股在全球權益市場中配置價值將有效提升，打開估值修復空間。經(jīng)濟基本面方面，隨著各地防疫政策優(yōu)化，預計2023年二季度疫情對經(jīng)濟的影響將明顯緩解，消費開始進入回暖通道，對沖外需不足影響；隨著穩(wěn)增長政策起效和疫情擾動緩解，“三箭齊發(fā)”和需求端政策的優(yōu)化也將助力房地產(chǎn)行業(yè)回歸良性循環(huán)，A股盈利增速的拐點凸顯。

隨著上述三大拐點漸次出現(xiàn)，2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開啟的中期全面修復趨勢，預計進入二季度后上行動能更強，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源。數(shù)據(jù)顯示，進入2023年后，增量資金“搶跑”入場，外資回流中國資產(chǎn)速度加快，活躍資金倉位迅速抬升。預計2023年A股行情可分為兩個階段，第一階段由政策驅(qū)動，并已在途中，建議關注精準防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動性拐點三條主線，具體包括精準防疫帶來實質(zhì)性放松的受益行業(yè)（出行鏈、新冠的預防治療、醫(yī)療新基建和前期C端需求/B端業(yè)務場景受疫情壓制的細分行業(yè)等）、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)（優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材、家電、優(yōu)質(zhì)銀行）以及全球流動性拐點利好的港股和貴金屬等；第二階段行情由業(yè)績驅(qū)動，風格更偏成長，可重點關注“四大安全”（能源資源安全、科技安全、國防安全、糧食安全）領域，具體行業(yè)包括傳統(tǒng)能源（煤炭/油氣）保供、新能源內(nèi)需擴張、關鍵礦產(chǎn)資源（鋰、稀土）、半導體產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)（計算機軟硬件）、數(shù)字基建（運營商、ITC設備等）、航空航天裝備及發(fā)動機、元器件自主可控需求布局、種源和生物育種等。除“四大安全”之外，還可關注全球份額持續(xù)提升的中國優(yōu)勢制造業(yè)（智能汽車、化工）。

對2023年經(jīng)濟復蘇程度的期待應保持理性

金融界：新的一年，一切會變好嗎？我們該對2023抱有怎樣的期待？

程強：2022年是不平靜的一年，受俄烏沖突、海外經(jīng)濟體持續(xù)加大貨幣政策收縮力度、地產(chǎn)行業(yè)風險持續(xù)暴露以及國內(nèi)多地散點疫情爆發(fā)等事件的影響，經(jīng)濟基本面有所下行，市場預期走弱，金融市場較為震蕩。展望2023年，我們對經(jīng)濟發(fā)展的期待要更為樂觀。2022年底以來，制約經(jīng)濟發(fā)展的不利因素不斷減弱，經(jīng)濟發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境較過去3年有明顯改善，經(jīng)濟復蘇漸行漸近。內(nèi)部環(huán)境方面，隨著疫情防控政策的優(yōu)化、第一波感染高峰期基本結束、地產(chǎn)政策的持續(xù)發(fā)力和各項促消費政策的不斷落地，經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境將迎來明顯改善；外部環(huán)境方面，預計2023年歐美結束加息，流動性壓力將得到緩解。2022年12月6日，中央政治局召開會議分析研究2023年經(jīng)濟工作，指出堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，提出“四個敢”，即堅持真抓實干，激發(fā)全社會干事創(chuàng)業(yè)活力，讓干部敢為、地方敢闖、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)。

這是對全社會釋放出兩個明確信號：一是發(fā)展的信號，要更加注重經(jīng)濟發(fā)展，引導全社會把更多的精力放在干事創(chuàng)業(yè)和促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展上來；二是創(chuàng)新和改革的信號。接下來，隨著一系列具體政策的出臺落地，這些信號會更加明確，對社會各界的引導作用也會加快凸顯出來，激勵地方政府和各類市場主體在創(chuàng)新和改革中釋放發(fā)展活力，積聚發(fā)展動力，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

盡管在2022年低基數(shù)下和疫情防控“放開”后經(jīng)濟的逐步復蘇具有較大的確定性，但疫情感染高峰可能出現(xiàn)反復、全球地緣政治沖突延續(xù)、海外主要經(jīng)濟體步入衰退周期和全球經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足等風險因素廣泛存在的背景下，對2023年經(jīng)濟復蘇程度的期待仍應保持理性。

本文源自金融界