△ 2022年12月8日，南方周末2022科創(chuàng)大會在上海舉辦，主題為“連接-創(chuàng)想-未來”，深圳市創(chuàng)新投資集團黨委副書記、總經(jīng)理左丁獲評南方周末2022年度科創(chuàng)力人物。

左丁的辦公室在深創(chuàng)投廣場，緊鄰深圳人才公園，從他身后的落地窗望去，就是深圳灣，一片連接香港新界外海與深圳南山的海域。

如果說在中國改革開放初期，不少外資企業(yè)、風險投資機構通過香港進入內地，尋找建廠和投資機會，進入21世紀后，一批中國本土創(chuàng)投機構快速成長起來助力產業(yè)發(fā)展，深圳市創(chuàng)新投資集團（以下簡稱“深創(chuàng)投”）便是其中之一。

深創(chuàng)投于1999年由深圳市政府出資并引導社會資本出資設立，是中國最早一批本土創(chuàng)投機構，目前管理基金近200只，資金規(guī)模約4300億元人民幣，投資項目超過1500個，其中239家企業(yè)在全球17個資本市場上市，在中國諸多創(chuàng)投機構中成績斐然。

2019年6月，左丁加入深圳市創(chuàng)新投資集團（以下簡稱“深創(chuàng)投”）擔任總經(jīng)理一職。

“在本土創(chuàng)投誕生的二十多年中，盡管出現(xiàn)過股權分置改革、創(chuàng)業(yè)板開閘、新三板擴容、推動戰(zhàn)略新興產業(yè)板等機會，但人民幣基金生死命門‘退出難’仍然存在。”在左丁看來，創(chuàng)投行業(yè)的大變化始于2019年。

2019年6月13日，上海證券交易所科創(chuàng)板開板，同年7月22日，科創(chuàng)板首批公司上市，中國資本市場迎來一個全新的板塊。一年后的2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)上市交易。自此，聚焦制造業(yè)與硬科技投資的人民幣基金，迎來火紅的退出收獲期。

左丁說，注冊制改革從提出、試點到全面實行，企業(yè)上市過程更加透明、信息披露更加充分及時，促進了以“硬科技、制造業(yè)”為主要方向的國內創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展，為境內科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展和創(chuàng)投機構高效退出提供了重要途徑，極大地支持鼓勵了創(chuàng)新型中小企業(yè)。

回看過去這四年，左丁與深創(chuàng)投的投資實踐和理念，亦是中國創(chuàng)投行業(yè)與科技創(chuàng)新的發(fā)展脈絡。

做創(chuàng)投要有產業(yè)政策視角

南方周末：自2019年加入深創(chuàng)投，你所感知的創(chuàng)投行業(yè)主要變化有哪些？

左?。?/strong>最大的感觸是國內資本市場改革風起云涌。隨著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，人民幣基金退出渠道基本成型，IPO暫停的概率降低，客觀上也有利于人民幣機構發(fā)展。

2022年，我們也感受到了“寒意”。一方面，疫情和不利的國際形勢給中國經(jīng)濟帶來較大下行壓力，在新股注冊制發(fā)行常態(tài)化背景下，退出收益下降甚至倒掛，出現(xiàn)投資難、創(chuàng)收難的局面；另一方面，行業(yè)輪動加速，以芯片投資為代表的“國產替代”風口似乎進入下行周期，投資主線缺乏，機構缺乏共識。

南方周末：2022年深創(chuàng)投有34個投資項目完成上市，你個人印象最深刻的是哪一個?

左?。?/strong>華大九天（301269.SZ）項目。華大九天主要開發(fā)用于集成電路設計與制造的EDA工具軟件。EDA是信息科技和智能制造的底層基座，2020年華大九天占中國EDA市場約6%份額，居本土EDA企業(yè)首位，其部分領域產品實現(xiàn)了EDA的國產替代，在同樣精度下，仿真速度比國外的產品快3~5倍，實現(xiàn)了具有市場競爭力的優(yōu)效性。

2017-2019年，深創(chuàng)投三年三輪向華大九天投資數(shù)千萬元。其間，考慮到國外三巨頭壟斷國內市場，國產替代的成本高、接受慢、成功率低，各方反對聲音很大，有集成電路領域的專業(yè)基金、知名基金起初都不投國產EDA。

當時華大九天部分產品已被國外一些知名廠商采用，其技術的先進性已被市場認可，基于“優(yōu)效性”的國產替代邏輯，我們投資團隊組織專家論證會，堅持積極推進項目。

這個項目，也體現(xiàn)了深創(chuàng)投“國家需要什么，深創(chuàng)投就投資什么”的策略。在投委會較難達成共識的關頭，集團拋開單純的市場分析邏輯，從產業(yè)政策視角進行決策，堅決支持了這筆投資。

近年來，美國對華科技封鎖的加劇、華大九天業(yè)績的快速增長，不斷證實了當初的投資邏輯。

南方周末：在深創(chuàng)投過去的成績單中，有康方生物、寧德時代、邁瑞醫(yī)療、瑞芯微、中芯國際、復旦微電等，現(xiàn)在基本都成長為所在細分行業(yè)的龍頭。你們如何在早期捕捉到這些項目？

左?。?/strong>這些案例都屬于典型的硬科技項目。投硬科技首先要懂硬科技。只有真正理解企業(yè)核心技術，才能做到與創(chuàng)業(yè)者同頻共振，做到在陪伴企業(yè)成長的過程中心中有底，幫忙不添亂。

如康方生物這個項目，深創(chuàng)投及旗下的基金先后參與了四輪融資，一路陪伴企業(yè)成長。復盤項目投資，對企業(yè)所從事創(chuàng)新藥產業(yè)的堅定看好、對創(chuàng)始團隊研發(fā)能力的高度認可，是我們能夠把握投資機會、做出投資決策最大的驅動因素。

我們在內部一直對一線的投資經(jīng)理強調要做到“研投一體”，研究先行。在對每個行業(yè)展開投資布局之前，先繪制產業(yè)圖譜，對產業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)做到心中有數(shù)，這樣投資的時候就可以按圖索驥。

另外，我們從2003年就設立了創(chuàng)新投資研究院（博士后工作站），培養(yǎng)了一支專業(yè)化的行業(yè)研究團隊，專門從事硬科技各個細分賽道的行業(yè)研究。

南方周末：這是否意味著你們在不同領域會采用不同的標準和策略？

左丁：創(chuàng)業(yè)投資不存在放諸四海而皆準的“金標準”。新材料、新能源、創(chuàng)新藥、信息科技以及高端制造這些戰(zhàn)略性新興產業(yè)，雖然都屬于高技術門檻高成長性的產業(yè)，但是我們的投資策略可能相差甚遠。具體策略與行業(yè)的競爭格局、技術的發(fā)展規(guī)律以及企業(yè)的成長階段都密切相關。

舉例來說，在鋰電和光伏領域，中國企業(yè)已經(jīng)具備較強實力，產能占全球總產能比例超70%。在這個行業(yè)，我們就會沿著全產業(yè)鏈去布局具有全球競爭力的中國企業(yè)，而且會適度加大單個項目的投資金額。比如，在光伏領域，我們戰(zhàn)略投資了硅料產量全球第二大的新疆大全能源，以及主打海外市場的光伏逆變器廠商首航新能源等。

而在半導體行業(yè)，我國企業(yè)在全球市場中競爭力較為薄弱，當前正面臨著“卡脖子”的風險。我們就會傾向于去投資布局一些核心環(huán)節(jié)的企業(yè)。

南方周末：南方周末科創(chuàng)力研究中心從研發(fā)投入、研發(fā)產出、公司發(fā)展等維度評測企業(yè)的科創(chuàng)力。深創(chuàng)投在投資過程中是否也會關注這類指標？你認為研發(fā)投入與創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來競爭力之間是怎樣的關系？

左?。?/strong>營業(yè)收入只是反映了企業(yè)當前產品的競爭力水平，研發(fā)投入是能夠部分反映出企業(yè)未來產品的競爭力水平的。

投資投的就是未來。因此，研發(fā)投入、研發(fā)產出等指標也是我們在投資過程中會重點關注的指標。持續(xù)的研發(fā)投入構筑了企業(yè)的技術壁壘，也是企業(yè)未來競爭力的基石。

但是，當行業(yè)內的企業(yè)都在進行高強度的研發(fā)投入時，那么我認為決定企業(yè)競爭力的關鍵就是誰能高效地開發(fā)出符合市場需求的產品。

比如，芯片產品在推向市場之前，要進行多次的流片測試。我們不能說，二次流片才成功的企業(yè)，一定比一次流片就成功的企業(yè)競爭力強。但是，一個有豐富流片經(jīng)驗的團隊，可以用最少的流片次數(shù)完成產品的開發(fā)，不僅節(jié)約研發(fā)支出，更節(jié)省寶貴的時間。

幫助企業(yè)跨越 “死亡谷 ”

南方周末：這些年中國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，有哪些機會和挑戰(zhàn)？

左丁：首先是科技創(chuàng)業(yè)的機遇愈發(fā)廣闊，國際局勢變化，尤其受中美貿易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)影響，一大批“卡脖子”領域顯露出來的國產化替代需求隨之增加，新一代信息技術、新材料、先進制造、軍工航天等產業(yè)有較大機會。

許多產業(yè)龍頭出于供應鏈安全考慮，開始扶持本土供應商和替代產品，以保障持續(xù)運行能力，這是一個時代的機會，有望形成中國特色的產業(yè)鏈和經(jīng)濟帶。

另外，中國的創(chuàng)投行業(yè)更加發(fā)達。雖然2022年投資有所放緩，但整體估算國內創(chuàng)投行業(yè)的資金體量仍然是5年前的1.5倍以上，每年幾千億的投資規(guī)模（注：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年新備案創(chuàng)業(yè)投資基金4540只，備案規(guī)模同比增長32.5%至2242.90億元），形成了創(chuàng)投機構、產業(yè)投資機構、政府投資機構為主、包含國內外資本的全周期多元化的投資機構群，創(chuàng)業(yè)者可以得到各方面資金和資源的加持。

再者，從注冊制改革的試驗田到新高地，科創(chuàng)板制度體系逐步完善，發(fā)行上市也越發(fā)包容，為越來越多的高科技企業(yè)上市融資、發(fā)展壯大提供便利，進一步激發(fā)了投資機構投資科創(chuàng)企業(yè)的熱情。

挑戰(zhàn)肯定也是有的，受經(jīng)濟周期及疫情影響，很多產業(yè)發(fā)展遇到瓶頸，尤其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中小企業(yè)的發(fā)展不利。我們經(jīng)常與被投企業(yè)說，當下最重要的是調整心態(tài)、聚攏資源，爭取一切可以幫助企業(yè)穿越周期的力量，去贏得后疫情時代的競爭。

近年來，創(chuàng)業(yè)團隊逐漸成熟化、尖端化和體系化，大量創(chuàng)業(yè)者來源于國內外成熟公司中高層技術或管理團隊，很多是擁有行業(yè)頂尖解決方案的歸國人才。此外，產學研機構的高級專家團隊投身創(chuàng)業(yè)的也逐漸增多，精英創(chuàng)業(yè)成為風尚。

南方周末：對應上述變化，你們做了哪些調整？

左?。?/strong>一是嚴格把控投資風險，投資節(jié)奏適度放緩。2022年以來，各地疫情起起伏伏，美聯(lián)儲加息，疊加俄烏戰(zhàn)爭等外部壓力，一、二級市場估值與市值倒掛頻現(xiàn)，投資賽道熱度分化嚴重，投資風險顯著增加。我們要求相關部門絕不“躺平”，利用這個窗口期加大投資策略研判力度，繼續(xù)深化研投一體，常態(tài)化舉辦策略會，推動各業(yè)務團隊分享投資熱點。我們有意地控制了決策節(jié)奏，但仍然保持一定的出手頻次。僅2022年上半年，集團決策項目數(shù)量80余個，決策金額超百億元。

二是響應深圳重大部署，緊密圍繞“20+8”產業(yè)集群開展投資，（深圳2022年6月出臺《關于發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群和培育發(fā)展未來產業(yè)的意見》，提出發(fā)展以先進制造業(yè)為主體的20個戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群、前瞻布局8大未來產業(yè)），加強產業(yè)鏈研究，加大深圳項目決策力度，加快決策速度，新增投資不少初創(chuàng)企業(yè)、專精特新企業(yè)、高新技術企業(yè)、潛在“獨角獸”企業(yè)。

三是強化規(guī)范管理，積極募集戰(zhàn)略性和專業(yè)化基金?；鸸芾矸矫?，強化集團基金總體規(guī)劃，實現(xiàn)區(qū)域聚焦、行業(yè)專精、旗艦運營，強化基金業(yè)績考核，將IRR（內部收益率）、DPI（基金對LP已分配的收益占基金規(guī)模的比例）等業(yè)績指標納入考核；募資方面，持續(xù)提升專業(yè)化募資能力，在傳統(tǒng)政府投資人基礎上，實現(xiàn)戰(zhàn)略性基金上市公司領域募資新突破。

南方周末：創(chuàng)投行業(yè)近年提出要“投早投小”，甚至希望能進入到前端實驗室環(huán)節(jié)。深創(chuàng)投是否也在做這方面的嘗試？

左?。?/strong>隨著注冊制企業(yè)的常態(tài)化發(fā)行，新股上市首日破發(fā)以及一二級市場倒掛現(xiàn)象越來越普遍。這也為創(chuàng)投行業(yè)敲響了警鐘，倒逼投資機構去往更早期去投資，甚至出現(xiàn)了投資機構跑到高校、研究所去圍堵教授的奇觀。

我們對院士項目、教授項目一直保持高度關注。我們投資的元化智能、博升光電、芯辰半導體、思哲睿醫(yī)療等，都是其中典型。

教授創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢明顯，能夠成為國內知名院所的教授通常是在本專業(yè)領域做到了國內甚至是國際的先進水平，其轉化的科技成果也具備相當?shù)募夹g壁壘。

但是，我們也需要看到學術研究與產品開發(fā)還是有著本質的區(qū)別。學術研究往往追求的是技術的絕對先進性，而產品研發(fā)往往是針對市場的特定需求開發(fā)出合適的解決方案，不一定是技術最先進的。而且，從實驗室階段走向批量生產，還有著巨大的鴻溝。如何實現(xiàn)“驚險一躍”，也是考驗教授創(chuàng)業(yè)的最大難題。

因此，對于教授創(chuàng)業(yè)的早期項目，我們不僅提供資金，同時還會從股權架構的設計、戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)的經(jīng)營管理、產品化能力、政府關系、市場拓展與產業(yè)對接、人力資源以及法律財務咨詢等多個維度全方位賦能科技創(chuàng)業(yè)者，成為科學家的創(chuàng)業(yè)合伙人。

南方周末：在你看來，中國推進科創(chuàng)的當務之急是什么？創(chuàng)投在其中還能做哪些事情？

左丁：黨的二十大報告提出，“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設全局中的核心地位”。要推進科創(chuàng)當務之急是要深化科技體制改革，加大多元化科技投入。

從創(chuàng)投行業(yè)來看，我們主要從投資方向和成果轉化機制兩方面力促創(chuàng)新。第一，以國家戰(zhàn)略需求為導向。深創(chuàng)投致力于做創(chuàng)新價值的發(fā)掘者和培育者，加大硬科技投資力度，深度布局“卡脖子”“專精特新”“雙碳”等領域。

第二，創(chuàng)投在支持科技創(chuàng)新中起到了非常關鍵的作用，包括價值發(fā)現(xiàn)、商業(yè)化潛力評估、引導研發(fā)及人才流動方向等等。我們與許多新型科技研發(fā)機構保持緊密聯(lián)系，可以介入技術來源的主體，開展合作和對接；幫助高校、科研院所進行科技成果轉化，同時將院士、教授、歸國人才手上的項目和初創(chuàng)企業(yè)對接以加速轉化。此外，積極鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)投可以更好地幫助科技成果從實驗室走向市場，幫助真正有創(chuàng)新價值的企業(yè)跨越“死亡谷”。

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南方周末研究員 羅仙仙