1月9日，債市小幅走弱。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)回籠410億元；市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)帶來(lái)股市上漲；疊加一些理財(cái)贖回，這推動(dòng)開(kāi)盤(pán)后的利率上行。10點(diǎn)30分至15點(diǎn)30分鐘利率小幅回落。15點(diǎn)30之后利率再度小幅回升。全天10年國(guó)債利率上行1bp至2.84％，10年國(guó)開(kāi)債利率與前值走平。期貨表現(xiàn)要好于現(xiàn)貨，10年期國(guó)債期貨主力合約在收盤(pán)前拉升，全天上漲0.6％。低等級(jí)中短期票據(jù)和城投債繼續(xù)修復(fù)，九江銀行二級(jí)債“風(fēng)波”影響下，二級(jí)資本債收益率上行。

1月9日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)回籠410億元，當(dāng)日資金面小幅收斂。DR001上行12bp至0.66％，DR007上行23bp至1.7％。在春節(jié)前的第二周，央行繼續(xù)回籠流動(dòng)性，我們認(rèn)為可以從兩方面理解。首先，這并非代表央行要主動(dòng)收緊資金面，或許更多是一級(jí)交易商主動(dòng)投標(biāo)需求不強(qiáng)。實(shí)際上R007和DR007均處于季節(jié)性低位，這說(shuō)明當(dāng)下的流動(dòng)性是充裕的。

其次，央行如果持續(xù)縮量續(xù)作，這意味著后續(xù)降準(zhǔn)的概率會(huì)提升。經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)，通脹壓力下，匯率也在升值，央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性的可能性較小。而如果央行持續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)縮量，這可能說(shuō)明央行可能選擇其他工具來(lái)應(yīng)對(duì)繳稅和春節(jié)取現(xiàn)帶來(lái)的流動(dòng)性需求。雖然春節(jié)前資金面會(huì)季節(jié)性收斂，但收斂幅度可控，加杠桿策略依然可行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

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