“強預期+弱現實”的環(huán)境下債市從2022年末持續(xù)調整至今，而由于貨幣政策取向或將長期維持寬松而歷史上寬貨幣周期不存在趨勢性債熊，各期限國債利率歷史分位數水平已經有所抬升，疊加當下10年期國債利率和1年MLF利差已price in了2023年的經濟增長預期，利率債的配置價值逐漸凸顯。

▍開年以來，債券市場在“強預期+弱現實”的環(huán)境下整體有所調整，10年期國債到期收益率回升至2022年以來新高。

2022年四季度以來，隨著防疫措施優(yōu)化而穩(wěn)經濟措施集中發(fā)力，基本面弱修復預期修正，疊加資金面波動而理財市場遭遇贖回潮，債市持續(xù)調整，主要國債利率回升至較高分位水平，疊加貨幣政策仍處于寬松周期，利率債配置價值逐漸顯現。

▍當前我國仍處于寬貨幣周期內。

近期召開的各項會議中央行對于貨幣政策的表述穩(wěn)健而偏積極，寬松取向較為明顯。在節(jié)前現金需求回升而資金面趨緊的背景下，央行積極放量OMO并且超額續(xù)作MLF，體現出呵護流動性市場合理充裕的決心。去年12月經濟數據指向經濟總量偏弱的同時，結構已出現邊際改善的跡象，預計寬貨幣繼續(xù)為經濟修復保駕護航。此外，隨著美聯(lián)儲加息放緩而人民幣匯率企穩(wěn)，我國后續(xù)寬貨幣空間相對充足。綜合來看，預計未來一段時間內我國仍處于寬貨幣周期內。

▍歷史上6輪寬貨幣階段中我國債市沒有經歷過大熊市。

綜合考慮貨幣政策執(zhí)行報告表述、關鍵貨幣政策工具操作方式以及資金利率的變化，可以劃分出6段寬貨幣周期。這6輪周期中往往存在經濟下行壓力大、通脹回落/通縮加劇、內需外需弱勢共振而權益市場偏弱運行等利好因素，債市利率往往下行或偏強震蕩。同時，在資金面調整、基本面預期變化以及央行政策表態(tài)、政策工具局部轉向等因素下，6輪寬貨幣周期中也出現過走熊的波段行情，但以完整周期的視角來看并不會出現利率中樞抬升的大熊市。

▍寬貨幣周期延續(xù)疊加利率調整較為充分，當前利率配置價值逐步凸顯。

靜態(tài)來看，當前主要期限國債到期收益率的歷史分位數水平已經有所抬升，10年期國債到期收益率已回升到3年滾動的60％歷史分位數以上的水平，具有較高的配置價值。另一方面，10年期國債利率和1年MLF利率利差已接近2021年6月末的水平，意味著利率已包含了經濟修復至2021年上半年水平的預期，并price in了2023年GDP增速回升到5％以上的預期，利率債做多的安全邊際較高。動態(tài)來看，全年震蕩行情下?lián)窀吲渲檬侵饕呗?，而從利率?jié)奏上看，上半年穩(wěn)增長政策集中出臺，下半年海外衰退風險進一步壓制外需，因而上半年是更佳的配置時點。

▍債市策略：經濟修復預期下債市持續(xù)調整，當前點位利率債配置價值逐步凸顯。

一方面后續(xù)經濟修復需要寬貨幣繼續(xù)保駕護航，而歷史上寬貨幣周期中債市不存在大熊市，因而債市調整后存在做多機會；另一方面主要期限國債到期收益率的歷史分位數水平已經有所抬升，且10年期國債到期收益率與1年MLF操作利率的利差已經計入了2023年GDP增速回升到5％以上的預期，而隨著外需進一步走弱拖累經濟修復的風險逐步加大，當前的利率點位具有較大的安全邊際?？傮w來說，雖然短期利率仍然處于穩(wěn)增長政策密集落地、經濟處于修復階段的逆風環(huán)境，但10年期國債利率的配置價值也逐步凸顯。

本文源自金融界