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此前市場(chǎng)一直預(yù)期的降息，在1月16日落空。周一央行開(kāi)展了MLF投放7790億元，周二MLF到期7000億元，是超量續(xù)作，但利率維持在2.75%沒(méi)變。

因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)一直有降息預(yù)期，所以看到利率維持不變，普遍較為失望。這樣近期LPR降息的可能性大幅下降，債券市場(chǎng)隨之出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，十年期國(guó)債收益率突破前期高點(diǎn)。

未來(lái)降息的可能性大幅降低

1月是一個(gè)降息的時(shí)間窗口，此次不進(jìn)行降息，未來(lái)2-3月份的時(shí)候經(jīng)濟(jì)修復(fù)將加快，降息的可能性進(jìn)一步降低。這導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期貨幣政策的轉(zhuǎn)向，債市情緒處于低位。

現(xiàn)在是貨幣寬松政策的末期，沒(méi)有繼續(xù)進(jìn)行降息，是為了未來(lái)的不確定性?xún)?chǔ)備工具。但對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，失去了最好的一次修復(fù)機(jī)會(huì)。

降息的時(shí)間窗口關(guān)上了，春節(jié)前債市快速修復(fù)的機(jī)會(huì)也越來(lái)越小了。

基本面經(jīng)歷重要拐點(diǎn)

三年疫情結(jié)束，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)基本面正在經(jīng)歷重要的拐點(diǎn)。疫情放開(kāi)后，快速達(dá)峰，隨著第一波疫情高峰的結(jié)束，最難的時(shí)候過(guò)去了。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主要的現(xiàn)實(shí)，不管市場(chǎng)對(duì)于疫后復(fù)蘇的強(qiáng)度有何分歧，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的表現(xiàn)都將在春節(jié)之后迎來(lái)驗(yàn)證期。債市的交易邏輯從“弱現(xiàn)實(shí)-強(qiáng)預(yù)期”相互交織，到現(xiàn)在不敢交易“弱現(xiàn)實(shí)”。

在接下來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，在疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)之下，10 年期國(guó)債收益率逐漸走向 3.1%-3.2%的水平。距離現(xiàn)在位置，還有0.2%-0.3%的調(diào)整空間。

債市調(diào)整，傷及理財(cái)

1月5日開(kāi)始，中債-新綜合指數(shù)開(kāi)始調(diào)整。1月16日，中債新綜合指數(shù)跌幅0.08%。雖然調(diào)整幅度不如去年兩次大跌，但整體幅度并不小。

受到債市調(diào)整，處于修復(fù)期間的理財(cái)產(chǎn)品凈值轉(zhuǎn)而開(kāi)始下跌。多數(shù)產(chǎn)品并沒(méi)有能收復(fù)年前第二輪下跌的失地，又開(kāi)始新一輪下跌，顯示市場(chǎng)仍然面臨較大的壓力。尤其是持倉(cāng)利率債和金融債的理財(cái)產(chǎn)品，跌幅較大。

未來(lái)幾天關(guān)注流動(dòng)性

今年面臨春節(jié)假期和稅期走款兩重壓力，今年1月17-18日繳稅走款。同時(shí)除夕在1月21日，取現(xiàn)需求集中在1月上中旬。今年跨春節(jié)的大部分資金需求可能會(huì)集中在16-20日，期限預(yù)計(jì) 14 天為主。春節(jié)資金需求與稅期疊加，資金壓力較大，需要央行護(hù)航。

1月16日，央行投放了7790億元MLF和1560億元逆回購(gòu)，當(dāng)日有20億元逆回購(gòu)到期；1月17日，央行投放了5060億元逆回購(gòu)，當(dāng)日有20億元逆回購(gòu)和7000億元MLF到期。周一周二兩日，央行實(shí)現(xiàn)7370億元凈投放。

周二央行逆回購(gòu)?fù)斗啪鸵呀?jīng)開(kāi)始大幅增量，如果未來(lái)幾天保持這個(gè)趨勢(shì)，春節(jié)前資金面會(huì)呈現(xiàn)趨緊但沒(méi)那么緊的狀態(tài)。

春節(jié)后，債市繼續(xù)修復(fù)

春節(jié)假期之后，隨著資金的回流，資金面有望逐步恢復(fù)，或推動(dòng)利率出現(xiàn)階段修復(fù)。考慮到長(zhǎng)端受政策預(yù)期及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期的擾動(dòng)，以及短端利率與資金面相關(guān)性更高，春節(jié)假期后短端利率修復(fù)的確定性相對(duì)更高。

從這個(gè)角度看，理財(cái)持有過(guò)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)不大。第一，假期期間是有票息的；第二，假期之后有望再次迎來(lái)債市小型修復(fù)行情。

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