1月5日，利率先上后下。債市利率開(kāi)盤(pán)小幅上行，延續(xù)1月4日16點(diǎn)之后現(xiàn)券利率小幅上行的走勢(shì)。資金面寬松，支撐利率在上午11時(shí)之前震蕩下行。午盤(pán)之后，利率開(kāi)始震蕩回升。全天10年國(guó)債利率上行了2bp至2.83％，而1年期國(guó)債利率上行1bp至2.08％。10年國(guó)開(kāi)債利率上行2bp至2.95％，1年國(guó)開(kāi)債利率錄得2.2％，上行1bp。

隔夜回購(gòu)利率下行至0.53％的同期歷史低位，債市滾隔夜加杠桿需求增加。1月5日，DR001下行至了0.53％，當(dāng)日低點(diǎn)一度觸及0.36％。4日和5日，DR001利率處于歷史同期最低水平。DR007也回落至了1.36％，也處于歷史同期最低水平。在資金價(jià)格明顯回落的背景下，債市加杠桿訴求提升，質(zhì)押式回購(gòu)成交量在5日回升至6.26萬(wàn)億，創(chuàng)下12月12日以來(lái)新高，并且明顯高于歷史同期水平。隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交占比達(dá)到88％，也創(chuàng)下12月12日以來(lái)新高。在資金面寬松情況下，債市采取滾隔夜加杠桿方式提升收益。

滾隔夜風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩方面。首先是央行是否會(huì)容忍銀行間流動(dòng)性過(guò)度寬松。2021年初，債市和股市寬松預(yù)期強(qiáng)，年初債市加杠桿，質(zhì)押式回購(gòu)成交量上升至5萬(wàn)億以上水平。央行階段性敲打市場(chǎng)，OMO投放縮量，這引發(fā)了2021年1月“小錢(qián)荒”。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)偏弱，恢復(fù)基礎(chǔ)不鬧固，央行貨幣政策維持寬松，預(yù)計(jì)央行難以主動(dòng)收緊資金面去抑制債市杠桿。

其次，要看資金面寬松是否會(huì)逆轉(zhuǎn)?？缒甑谝恢?，資金面會(huì)季節(jié)性寬松。但是今年跨年后的資金面比往年寬松程度更甚。央行在年初常規(guī)回籠流動(dòng)性，并未多投放資金，1月5日回籠3560億元。截止1月4日，各地1月地方債發(fā)行計(jì)劃規(guī)模為3752億，后續(xù)預(yù)期會(huì)有更多省份披露。首周地方債發(fā)行規(guī)模為213億，這和往年首周地方債發(fā)行基本差不多。央行和財(cái)政或許難以解釋年初以來(lái)資金面比往年更加寬松。

理財(cái)在11月和12月贖回，并轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行存款，而銀行在年底出錢(qián)意愿低，資金面在年底季節(jié)性收緊。但年初銀行出錢(qián)意愿提升，這可能是導(dǎo)致資金面比往年松的原因。

需要關(guān)注后續(xù)兩周春節(jié)導(dǎo)致的資金面季節(jié)性收斂效應(yīng)。預(yù)計(jì)央行將會(huì)對(duì)沖，不排除降準(zhǔn)降息，再疊加理財(cái)轉(zhuǎn)化為存款帶來(lái)的銀行出錢(qián)意愿提升，接下來(lái)兩周資金面收緊收斂的程度可能弱于往年季節(jié)性。因而隔夜利率可能小幅回升，但是大幅上行風(fēng)險(xiǎn)可控，債市加杠桿風(fēng)險(xiǎn)不高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自金融界