1月16日，股市迎來大漲。上證指數在突破3200點之后，繼續(xù)放量上行，創(chuàng)出近四個月以來高點。

而且，周一的股票市場上漲，是普漲。權重股在漲，題材表現也很好，賺錢效應也好。

這種情況下，股債之間的蹺蹺板效應再次發(fā)揮了威力。各個股票指數高開高走、滬指漲1%，10年期國債期貨低開低走跌0.27%。

股債此起彼落，強預期再次發(fā)威

1月16日，股票市場領漲的是機場、券商、醫(yī)藥、消費。除了券商之外，機場、傳統醫(yī)藥、消費都是疫情后的復蘇概念。我們用傳統醫(yī)藥的上漲為例說明：

我們可以將醫(yī)藥分為兩種，第一種是防疫醫(yī)藥概念、第二種是防疫之外的傳統醫(yī)藥概念。疫情防控放開后，防疫醫(yī)藥概念走出第一波行情，隨后開始大幅度回調。

現在防疫之外的傳統醫(yī)藥，接過了領漲棒，主要是因為疫情快速過去，預期快速轉向。恒瑞醫(yī)藥盤中漲停，是這輪傳統醫(yī)藥行情的代表。

機場和消費上漲，原因也是類似。市場開始預期經濟復蘇進程超預期，對應著權益市場的上漲，和利率的上升。利率的上升，對應的是利率債的下跌。

所以股債之間的蹺蹺板，引發(fā)因素是“強預期”。但這個蹺蹺板是可以自我強化的，表現在債市投資者可能會賣出債券，跑進上漲中的股市。

沒有降息，中性信息如何變成利空？

1月16日，還有一個中性信息，被帶節(jié)奏變成了利空，是關于降息的。從上周開始，就不斷有1月16日降息的說法，也有不少人詢問我關于降息的看法。

可以說，降息是一件并不緊迫的事情，正常分析的話概率是偏小的。但網絡上的聲音都是預期會降息的時候，突然沒有迎來降息，這就是無緣無故造了一個利空，“預期落空”。

1月16日，央行超量續(xù)作了MLF。周二有7000億元MLF到期，央行周一開展了7790億元MLF，超額790億元。但因為MLF利率未變，導致預期降息的人看到了“不達預期”。

其實央行在1月16日，凈投放9330億元，拋開周二到期7000億元MLF的因素，仍然有2330億元的凈投放，如果沒有“預期降息”這件事，會是一個小利好。春節(jié)假期最后一周，會維持較為寬松的貨幣環(huán)境。

雖然貨幣環(huán)境較為寬松，但假期因素也會導致貨幣市場利率攀升。質押式回購、同業(yè)拆借利率都在走高，國債逆回購利率也來到高位。

貨幣市場利率走高，成為壓制利率債的一大因素。

利率債承壓，信用債平穩(wěn)

10年期國債收益率在1月16日快速超預期走高，突破2.92%，超過了去年12月的震蕩位置，也是過去一年多時間的最高值。

從2.9%以下，一下子飆升到2.925%，這個走勢也是超出了我的預期。知道會突破，但沒料到來的如此迅速。除了貨幣市場利率走高的影響外，也是由于疫后時代，經濟復蘇的高頻數據超預期。

而且賣出債券去追買股票的投資者，手里也是以利率債為主，股票市場大漲的時候也是利率債承壓。

信用債的走勢，影響因素要更復雜一些。信用債估值的錨也是十年期國債收益率，同時利差大小是估值高低的表現。

雖然利率債調整速度很快，但信用債表現平穩(wěn)。信用債在11月和12月初的調整幅度太大，以至于再次面對無風險收益率上升的時候，很抗跌。

利率債大跌的時候，信用債表現平穩(wěn)，就是利差在被動收窄。我們知道，在去年12月上半月的債市大跌中，信用債由于理財產品的賣出利差一度走闊到很離譜的程度，比如AA-城投債利差分位數高于95%，顯示歷史絕大部分時候估值都沒這么低。

現在，信用債，尤其是低信用等級信用債，仍然處于利差修復的過程中，所以會出現利率債跌、信用債穩(wěn)的情況。

總結

中低等級信用債，怕的是理財贖回，對于利率債的下跌敏感性要低很多。中低等級信用債沒有大幅回調，那么也就不會再次出現因為凈值下跌觸發(fā)理財贖回的情況。

再者，中低等級信用債有著較高的票息：利差調整充分、票息保護較高，共同構成了它們的安全邊際。持有理財或者信用債債基過春節(jié)，風險不大。