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導語共同富裕是社會主義市場經濟的本質要求，也是經濟高質量發(fā)展的核心特征。近十年來，隨著我國資本市場快速高質量發(fā)展，市場結構明顯優(yōu)化，居民財富和投資理財意識不斷提升。同時，也在共同富裕逐步推進的背景下，財富管理行業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇，各相關機構紛紛轉型應戰(zhàn)，在產品、客戶和人才等競爭中不斷發(fā)力，公司組織、人才發(fā)展和激勵正在面臨重塑。共同富裕對財富收益分配的收斂性要求，對“二八定律”和“資產越多，增值服務越多”的傳統(tǒng)財富管理模式來說，無疑是一項顛覆式考驗。來源丨財策智庫
作者丨趙建（西澤研究院院長）
行業(yè)發(fā)展趨勢【轉型升級為主基調，變革中迎來發(fā)展黃金機遇期】1發(fā)展歷程我國財富管理行業(yè)至今經歷了萌芽、起步、擴張和轉型四個階段：
相比美國，我國財富管理行業(yè)起步較晚，目前處于美國的發(fā)展階段二和階段三之間，投顧邏輯剛開始從賣方銷售向買方投顧轉變。政策上，資管新規(guī)打破剛兌、各項行業(yè)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，市場的規(guī)范化在不斷增加各家財富管理機構的經營成本。市場上，產品供需逐漸均衡、高凈值人群對高質量服務需求的日益提升，行業(yè)服務質量和人才專業(yè)需求隨之升級。
從賣方銷售到買方投顧：客戶投顧需求攀升，機構開始以客戶為中心，從“單一服務模式”向“團隊服務模式”轉型，更加注重增值收益，傭金模式不再滿足當前需求。
買方投顧繼續(xù)升級為智能投顧：金融科技技術發(fā)展，企業(yè)利用智能化手段覆蓋長尾客群的投顧需求。對投顧專業(yè)性要求不斷提升，注重前沿領域和細分領域的研究以及數字化轉型實踐。2規(guī)模和發(fā)展機遇我國現(xiàn)已成為全球第二大財富管理市場，居民財富管理需求快速增長，行業(yè)乘風而上。截至2021年底，我國財富管理行業(yè)各類機構資產管理總規(guī)模達132萬億元。1
中國個人金融資產規(guī)模將保持約11%的快速增長，至2025年達到332萬億元。 2
伴隨市場改革帶來供給端擴容，以及財富積累推動的需求端提振，2030年中國財富管理行業(yè)的資產管理規(guī)模（Asset Under Management，后文簡稱“AUM”）有望達300萬億元。各類產品合計的管理費及業(yè)績報酬收入有望從2021年的6,889億元提升至2030年的1.6萬億元。3競爭格局財富管理以其輕資本、高回報的顯著優(yōu)勢，吸引各類主體紛紛涌入。國內競爭對手包括銀行系、券商系、基金系、信托系、互聯(lián)網金融公司及第三方財富管理公司等。國際上，全球領先的外資銀行也將發(fā)展中國的在岸業(yè)務作為未來發(fā)展的重點。市場擴容背景下當前各機構仍以跑馬圈地為主、格局相對分散，仍有較大的發(fā)展空間。
共同富裕對財富管理提出新要求普惠性財富管理應在扎實推動共同富裕中發(fā)揮重要作用。然而，當前我國居民人均可支配收入增速遠低于名義GDP增速，居民財富累積速度高于GDP速度，財富管理市場需求巨大。與此同時，居民財富管理格局存在結構性矛盾，居民財富分配不均衡，2020年中國基尼系數為0.468，最高20%家庭擁有的資產是最低20%家庭的24.4倍；居民財富配置呈現(xiàn)固定資產占比和金融資產中存款占比“雙高”特點；財產性收入占比不高且城鄉(xiāng)差別較大。從宏觀層面看，以往經濟高速發(fā)展過程中房產價值增長、權益類資產幅度較大、缺少第三次分配制度等多重因素共同導致了當前中國財富市場格局。從行業(yè)層面來看，普惠性財富管理市場中銀行理財與公募基金是主力軍，但相對于整個資產管理的總體規(guī)模仍然偏小，僅為8%左右；銷售渠道仍以銀行為主；產品較為同質化，機構重銷售輕服務，偽普惠型產品沖擊普惠產品，信息披露及銷售準入標準不一致等現(xiàn)象制約普惠財富市場發(fā)展。從微觀投資主體來看，投資者本身對時間的復利價值運用不充分，存在追漲殺跌等短視行為，權益性資產配置比例較低等投資者尚不成熟現(xiàn)象依然存在。另一方面，積極因素也在呈現(xiàn)。如總需求加速增長背景下財富管理需求日益分化，市場結構呈現(xiàn)出從儲蓄到非儲蓄、從實物資產到金融資產、從單一配置到多元配置的三大轉型特征；且財富管理機構專業(yè)化進程加速，頭部企業(yè)正在形成。當前須在促進財富結構轉型的同時做好普惠財富管理市場，以有效市場和有為政府相結合，推動普惠金融行穩(wěn)致遠。宏觀層面，須進一步落實國家普惠金融戰(zhàn)略，引導金融機構行為，準確把握普惠財富管理的功能和作用，形成普惠財富管理政策和機制；重點關注增加農民財產性收入，縮小城鄉(xiāng)差距。行業(yè)層面，健全養(yǎng)老三支柱，加快普惠性財富管理機構的數字化轉型；引導中低收入群體提高金融認知水平和風險管理能力；加強投資者保護；鼓勵第三方銷售機構發(fā)展，統(tǒng)一信息披露和銷售渠道，并鼓勵銀行理財開展產品投顧服務，擴大理財產品銷售渠道。微觀層面，優(yōu)化財富產品結構，推動普惠性財富管理產品發(fā)展，如發(fā)展公募基金投顧和公募FOF等。共同富裕下的財富管理機構轉型之路共同富裕時代為財富管理行業(yè)提出了更高的要求，很多方面甚至要顛覆傳統(tǒng)的經營理念和業(yè)務模式。中國的財富管理行業(yè)要從過去的“增量紅利”時代走出來，更好地適應共同富裕時代在政策、市場和客戶需求及競爭業(yè)態(tài)方面的新要求，當然也會面臨諸多的挑戰(zhàn)和考驗。尤其是共同富裕對財富收益分配的收斂性要求，對“二八定律”和“資產越多，增值服務越多”的傳統(tǒng)財富管理模式來說，無疑是一項顛覆式考驗。然而，數字技術的廣泛應用和普惠金融政策的全面支持，為財富管理機構更好地適應共同富裕時代進行戰(zhàn)略轉型提供了路徑。具體來說，財富管理機構需要在以下五個方面做出努力。01加快研發(fā)面向大眾的普惠型財富管理產品中國的財富管理行業(yè)發(fā)展多年，從一開始就有廣泛的客戶基礎，具有先天的普惠金融基因，并不是僅限于高凈值客戶。面向共同富裕時代，各財富管理機構，無論是商業(yè)銀行、銀行理財子公司、公募基金，還是券商資管、保險資管、私募基金、第三方財富管理機構，都需要繼續(xù)將財富管理的重點聚焦在數量眾多的中低凈值客戶，為其提供風險收益比較高的或與高凈值客戶收益率差距逐漸縮小的產品和服務。為了推動財富管理機構在服務普惠客戶方面的積極性，在政策層面，未來可能會有較大的變化。比如面向高凈值客戶的管理收益可能會提高稅收，而面向普惠客戶的管理收益則很可能減免稅收。02充分利用數字技術重塑財富管理的成本曲線傳統(tǒng)的財富管理機構之所以“嫌貧愛富”，更傾向于為高凈值客戶服務，并不是主觀所為，而是在客觀上為高凈值客戶提供服務創(chuàng)造的利潤率更高。因為相較于人數較多但人均凈資產較少的普通客戶，服務高凈值客戶的獲客、渠道、服務、溝通、操作等成本相對較低。這是財富管理機構過去的成本曲線結構，但是隨著數字技術在財富管理機構前中后臺的深入應用，服務中低凈值客戶和“長尾客戶”的成本大幅下降，這就為這些客戶提供與高凈值客戶相似的“風險-收益”產品和服務提供了可能性。各金融機構應該加快數字化場景的應用，在渠道、風控、售后、服務等各方面提高自動化、智能化水平，重塑自身的成本曲線，降低普通凈值客戶的服務成本，從而逐漸改變傳統(tǒng)財富管理機構“嫌貧愛富”的商業(yè)屬性，為更多的普惠群體提供與高凈值客戶類似的專業(yè)服務。03加快研發(fā)基于三次分配的公益和慈善產品共同富裕時代，三次分配將越來越重要。與發(fā)達成熟國家規(guī)模較大、在分配活動中較為活躍的公益基金、慈善基金和一些特定社會責任主題基金等相比，中國的財富管理產品結構還比較單一，非商業(yè)類基金的占比較低，還沒有形成三次分配的氣候。然而事實證明，以社會非營利性組織為主體參與的公益和慈善類基金，對優(yōu)化財富分配結構、緩解社會分歧和矛盾起著非常大的作用。作為財富分配的第三條道路，在共同富裕時代，這些非營利性基金肯定會快速崛起。財富管理機構應該加快這方面的布局，提前研發(fā)這類基金的信托產品，理清其產業(yè)鏈和價值鏈，研究成熟國家的監(jiān)管政策，為非營利性基金在中國的大發(fā)展做好準備。04在資產投放端更多地向“專精特新”和中小企業(yè)傾斜財富管理促進共同富裕，不僅僅是為社會大眾財富的保值增值服務，還可以通過資產配置和投資端，將社會儲蓄向有利于共同富裕的領域引導，最終實現(xiàn)財富“從大眾中來并服務大眾”的價值閉環(huán)。將財富管理集聚的資金投資于“專精特新”和中小企業(yè)，有利于提高年輕一代的財富水平和中低收入階層的就業(yè)，也就有利于形成“橄欖型”的財富分配結構。而且財富管理產品和服務的質量，在很大程度上取決于管理組合的底層資產。代表新興生產力的“專精特新”企業(yè)，在投資回報方面會給財富管理組合更高的回報。05將ESG標準應用到管理端和投資端ESG已經成為衡量企業(yè)可持續(xù)和高質量發(fā)展的重要標準之一，當前已經在資本市場上得到廣泛應用。財富管理機構應該首先將ESG理念應用到自身的管理中，推動低碳綠色發(fā)展，主動承擔社會責任，完善公司治理體系，并將該標準引用到投資端，注重投資標的在ESG方面的表現(xiàn)，在推動物質財富保值增值的基礎上，全面提升財富管理的生態(tài)價值、社會價值和人文價值，實現(xiàn)生態(tài)、社會、人文的全面共同富裕。作為財富分配的第三條道路，在共同富裕時代，非營利型基金肯定會快速崛起。財富管理機構應該加快這方面的布局，為非營利型基金在中國的大發(fā)展做好準備。
作者丨趙建（西澤研究院院長）
行業(yè)發(fā)展趨勢【轉型升級為主基調，變革中迎來發(fā)展黃金機遇期】1發(fā)展歷程我國財富管理行業(yè)至今經歷了萌芽、起步、擴張和轉型四個階段：相比美國，我國財富管理行業(yè)起步較晚，目前處于美國的發(fā)展階段二和階段三之間，投顧邏輯剛開始從賣方銷售向買方投顧轉變。政策上，資管新規(guī)打破剛兌、各項行業(yè)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，市場的規(guī)范化在不斷增加各家財富管理機構的經營成本。市場上，產品供需逐漸均衡、高凈值人群對高質量服務需求的日益提升，行業(yè)服務質量和人才專業(yè)需求隨之升級。從賣方銷售到買方投顧：客戶投顧需求攀升，機構開始以客戶為中心，從“單一服務模式”向“團隊服務模式”轉型，更加注重增值收益，傭金模式不再滿足當前需求。
買方投顧繼續(xù)升級為智能投顧：金融科技技術發(fā)展，企業(yè)利用智能化手段覆蓋長尾客群的投顧需求。對投顧專業(yè)性要求不斷提升，注重前沿領域和細分領域的研究以及數字化轉型實踐。2規(guī)模和發(fā)展機遇我國現(xiàn)已成為全球第二大財富管理市場，居民財富管理需求快速增長，行業(yè)乘風而上。截至2021年底，我國財富管理行業(yè)各類機構資產管理總規(guī)模達132萬億元。1
中國個人金融資產規(guī)模將保持約11%的快速增長，至2025年達到332萬億元。 2伴隨市場改革帶來供給端擴容，以及財富積累推動的需求端提振，2030年中國財富管理行業(yè)的資產管理規(guī)模（Asset Under Management，后文簡稱“AUM”）有望達300萬億元。各類產品合計的管理費及業(yè)績報酬收入有望從2021年的6,889億元提升至2030年的1.6萬億元。3競爭格局財富管理以其輕資本、高回報的顯著優(yōu)勢，吸引各類主體紛紛涌入。國內競爭對手包括銀行系、券商系、基金系、信托系、互聯(lián)網金融公司及第三方財富管理公司等。國際上，全球領先的外資銀行也將發(fā)展中國的在岸業(yè)務作為未來發(fā)展的重點。市場擴容背景下當前各機構仍以跑馬圈地為主、格局相對分散，仍有較大的發(fā)展空間。共同富裕對財富管理提出新要求普惠性財富管理應在扎實推動共同富裕中發(fā)揮重要作用。然而，當前我國居民人均可支配收入增速遠低于名義GDP增速，居民財富累積速度高于GDP速度，財富管理市場需求巨大。與此同時，居民財富管理格局存在結構性矛盾，居民財富分配不均衡，2020年中國基尼系數為0.468，最高20%家庭擁有的資產是最低20%家庭的24.4倍；居民財富配置呈現(xiàn)固定資產占比和金融資產中存款占比“雙高”特點；財產性收入占比不高且城鄉(xiāng)差別較大。從宏觀層面看，以往經濟高速發(fā)展過程中房產價值增長、權益類資產幅度較大、缺少第三次分配制度等多重因素共同導致了當前中國財富市場格局。從行業(yè)層面來看，普惠性財富管理市場中銀行理財與公募基金是主力軍，但相對于整個資產管理的總體規(guī)模仍然偏小，僅為8%左右；銷售渠道仍以銀行為主；產品較為同質化，機構重銷售輕服務，偽普惠型產品沖擊普惠產品，信息披露及銷售準入標準不一致等現(xiàn)象制約普惠財富市場發(fā)展。從微觀投資主體來看，投資者本身對時間的復利價值運用不充分，存在追漲殺跌等短視行為，權益性資產配置比例較低等投資者尚不成熟現(xiàn)象依然存在。另一方面，積極因素也在呈現(xiàn)。如總需求加速增長背景下財富管理需求日益分化，市場結構呈現(xiàn)出從儲蓄到非儲蓄、從實物資產到金融資產、從單一配置到多元配置的三大轉型特征；且財富管理機構專業(yè)化進程加速，頭部企業(yè)正在形成。當前須在促進財富結構轉型的同時做好普惠財富管理市場，以有效市場和有為政府相結合，推動普惠金融行穩(wěn)致遠。宏觀層面，須進一步落實國家普惠金融戰(zhàn)略，引導金融機構行為，準確把握普惠財富管理的功能和作用，形成普惠財富管理政策和機制；重點關注增加農民財產性收入，縮小城鄉(xiāng)差距。行業(yè)層面，健全養(yǎng)老三支柱，加快普惠性財富管理機構的數字化轉型；引導中低收入群體提高金融認知水平和風險管理能力；加強投資者保護；鼓勵第三方銷售機構發(fā)展，統(tǒng)一信息披露和銷售渠道，并鼓勵銀行理財開展產品投顧服務，擴大理財產品銷售渠道。微觀層面，優(yōu)化財富產品結構，推動普惠性財富管理產品發(fā)展，如發(fā)展公募基金投顧和公募FOF等。共同富裕下的財富管理機構轉型之路共同富裕時代為財富管理行業(yè)提出了更高的要求，很多方面甚至要顛覆傳統(tǒng)的經營理念和業(yè)務模式。中國的財富管理行業(yè)要從過去的“增量紅利”時代走出來，更好地適應共同富裕時代在政策、市場和客戶需求及競爭業(yè)態(tài)方面的新要求，當然也會面臨諸多的挑戰(zhàn)和考驗。尤其是共同富裕對財富收益分配的收斂性要求，對“二八定律”和“資產越多，增值服務越多”的傳統(tǒng)財富管理模式來說，無疑是一項顛覆式考驗。然而，數字技術的廣泛應用和普惠金融政策的全面支持，為財富管理機構更好地適應共同富裕時代進行戰(zhàn)略轉型提供了路徑。具體來說，財富管理機構需要在以下五個方面做出努力。01加快研發(fā)面向大眾的普惠型財富管理產品中國的財富管理行業(yè)發(fā)展多年，從一開始就有廣泛的客戶基礎，具有先天的普惠金融基因，并不是僅限于高凈值客戶。面向共同富裕時代，各財富管理機構，無論是商業(yè)銀行、銀行理財子公司、公募基金，還是券商資管、保險資管、私募基金、第三方財富管理機構，都需要繼續(xù)將財富管理的重點聚焦在數量眾多的中低凈值客戶，為其提供風險收益比較高的或與高凈值客戶收益率差距逐漸縮小的產品和服務。為了推動財富管理機構在服務普惠客戶方面的積極性，在政策層面，未來可能會有較大的變化。比如面向高凈值客戶的管理收益可能會提高稅收，而面向普惠客戶的管理收益則很可能減免稅收。02充分利用數字技術重塑財富管理的成本曲線傳統(tǒng)的財富管理機構之所以“嫌貧愛富”，更傾向于為高凈值客戶服務，并不是主觀所為，而是在客觀上為高凈值客戶提供服務創(chuàng)造的利潤率更高。因為相較于人數較多但人均凈資產較少的普通客戶，服務高凈值客戶的獲客、渠道、服務、溝通、操作等成本相對較低。這是財富管理機構過去的成本曲線結構，但是隨著數字技術在財富管理機構前中后臺的深入應用，服務中低凈值客戶和“長尾客戶”的成本大幅下降，這就為這些客戶提供與高凈值客戶相似的“風險-收益”產品和服務提供了可能性。各金融機構應該加快數字化場景的應用，在渠道、風控、售后、服務等各方面提高自動化、智能化水平，重塑自身的成本曲線，降低普通凈值客戶的服務成本，從而逐漸改變傳統(tǒng)財富管理機構“嫌貧愛富”的商業(yè)屬性，為更多的普惠群體提供與高凈值客戶類似的專業(yè)服務。03加快研發(fā)基于三次分配的公益和慈善產品共同富裕時代，三次分配將越來越重要。與發(fā)達成熟國家規(guī)模較大、在分配活動中較為活躍的公益基金、慈善基金和一些特定社會責任主題基金等相比，中國的財富管理產品結構還比較單一，非商業(yè)類基金的占比較低，還沒有形成三次分配的氣候。然而事實證明，以社會非營利性組織為主體參與的公益和慈善類基金，對優(yōu)化財富分配結構、緩解社會分歧和矛盾起著非常大的作用。作為財富分配的第三條道路，在共同富裕時代，這些非營利性基金肯定會快速崛起。財富管理機構應該加快這方面的布局，提前研發(fā)這類基金的信托產品，理清其產業(yè)鏈和價值鏈，研究成熟國家的監(jiān)管政策，為非營利性基金在中國的大發(fā)展做好準備。04在資產投放端更多地向“專精特新”和中小企業(yè)傾斜財富管理促進共同富裕，不僅僅是為社會大眾財富的保值增值服務，還可以通過資產配置和投資端，將社會儲蓄向有利于共同富裕的領域引導，最終實現(xiàn)財富“從大眾中來并服務大眾”的價值閉環(huán)。將財富管理集聚的資金投資于“專精特新”和中小企業(yè)，有利于提高年輕一代的財富水平和中低收入階層的就業(yè)，也就有利于形成“橄欖型”的財富分配結構。而且財富管理產品和服務的質量，在很大程度上取決于管理組合的底層資產。代表新興生產力的“專精特新”企業(yè)，在投資回報方面會給財富管理組合更高的回報。05將ESG標準應用到管理端和投資端ESG已經成為衡量企業(yè)可持續(xù)和高質量發(fā)展的重要標準之一，當前已經在資本市場上得到廣泛應用。財富管理機構應該首先將ESG理念應用到自身的管理中，推動低碳綠色發(fā)展，主動承擔社會責任，完善公司治理體系，并將該標準引用到投資端，注重投資標的在ESG方面的表現(xiàn)，在推動物質財富保值增值的基礎上，全面提升財富管理的生態(tài)價值、社會價值和人文價值，實現(xiàn)生態(tài)、社會、人文的全面共同富裕。作為財富分配的第三條道路，在共同富裕時代，非營利型基金肯定會快速崛起。財富管理機構應該加快這方面的布局，為非營利型基金在中國的大發(fā)展做好準備。
