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海底撈一紙拆分海外業(yè)務(wù)上市的公告，引發(fā)外界紛紛關(guān)注。

7月11日，海底撈發(fā)布意愿公告，計(jì)劃將分拆海外業(yè)務(wù)在港交所主板單獨(dú)上市。此消息一出，立馬引發(fā)市場(chǎng)猜想。

很快，7月13日，海底撈公告稱這一計(jì)劃已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，海底撈海外業(yè)務(wù)分拆公司特海國(guó)際控股有限公司提交了上市申請(qǐng)書。

值得注意的是，特海國(guó)際的上市方式為實(shí)物分派+介紹上市。實(shí)物分派是指海底撈將其所持有的全部特海股份按照各股東于記錄日期在海底撈的持股比例進(jìn)行分派；介紹上市則是指此次特海國(guó)際上市將不會(huì)再發(fā)新股，即無(wú)須融資。

這樣上市有兩個(gè)好處。一是省去了發(fā)行新股、路演配售等環(huán)節(jié)，能夠最快速度上市；二是利好股東，未來(lái)股價(jià)上漲，對(duì)股東來(lái)說(shuō)是一種補(bǔ)償。

如果，特海國(guó)際上市成功，海底撈創(chuàng)始人張勇將擁有圍繞火鍋業(yè)務(wù)的第三家上市公司。前兩家分別是“海底撈”和它的供應(yīng)“商頤海國(guó)際”。

為什么張勇不將三家公司放在一個(gè)公司體內(nèi)上市，做大業(yè)績(jī)與市值，反而要拆分成三家單獨(dú)上市？拆分海外業(yè)務(wù)上市對(duì)海底撈來(lái)說(shuō)到底意味著什么呢？

分拆海外虧損業(yè)務(wù)，為業(yè)績(jī)“減負(fù)”

目前來(lái)看，海底撈業(yè)務(wù)拆分或許能達(dá)到兩個(gè)目的。一是拆分虧損業(yè)務(wù)，減少對(duì)海底撈主體業(yè)績(jī)的影響；二是獨(dú)立發(fā)展，優(yōu)化業(yè)務(wù)。

據(jù)海底撈發(fā)布的公告顯示，海特國(guó)際成立于2022年5月，在拆分之前屬于海底撈全資附屬公司。海底撈擁有其90%的股權(quán)，雇員激勵(lì)平臺(tái)擁有其10%的股權(quán)。拆分后，海特國(guó)際不再屬于海底撈附屬公司，主要從事大中華區(qū)（包括中國(guó)內(nèi)地、香港、澳門及臺(tái)灣）以外的餐廳業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。

據(jù)海特國(guó)際提交的申請(qǐng)顯示，截至2022年3月31日。海底撈海外餐廳共有97家，分布于11個(gè)國(guó)家。2019年時(shí)這一數(shù)據(jù)還僅為24家。海底撈海外業(yè)務(wù)究竟如何？為什么要一定將海外業(yè)務(wù)從海底撈中拆分出來(lái)？

海底撈海外門店數(shù)量和國(guó)內(nèi)大陸相比相差甚多。據(jù)海底撈年報(bào)顯示，2021年全年，海底撈新開(kāi)業(yè)421家餐廳，關(guān)閉276家，僅有16家事因?yàn)樽饧s到期關(guān)閉。截至到2021年12月31日，海底撈全球門店1443家，1329家位于中國(guó)大陸地區(qū)，114家位于港澳臺(tái)地區(qū)及其他11個(gè)國(guó)家。按照94家海外餐廳的劃分，海外門店占海底撈總門店數(shù)的比重僅為6.5%。

在海特國(guó)際的申請(qǐng)書中顯示，海特國(guó)際95%的餐廳截至2022年3月31日已實(shí)現(xiàn)首次每月盈虧平衡。

從2012年，海特國(guó)際在新加坡開(kāi)設(shè)首家餐廳開(kāi)始至今已經(jīng)接近10年時(shí)間?？梢哉f(shuō)，海特國(guó)際95%的餐廳首次每月盈虧實(shí)現(xiàn)平衡的進(jìn)程并不快。

值得一提的是，截至目前，特海國(guó)際還并未實(shí)現(xiàn)整體盈利。根據(jù)其公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年以及截至2022年前三月，海特國(guó)際期內(nèi)虧損分別約為3301.9萬(wàn)美元、5376萬(wàn)美元、1.51億美元及2850萬(wàn)美元，折合成人民幣約為2.2億元、3.6億元、10.2億元、1.9億元。2021年，海底撈年內(nèi)虧損達(dá)到41.6億元，海特國(guó)際的虧損額就占到四分之一。

自2019年至目前，海特國(guó)際連年虧損。截至2022年3月31日，虧損總額達(dá)到17.9億元。

其實(shí)拆開(kāi)海特國(guó)際的營(yíng)收支出來(lái)看，海特國(guó)際的營(yíng)收是有所增加的。2019年特海國(guó)際總收入2.33億美元，到了2021年已經(jīng)增加至3.12億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為15.8%。但其原材料和員工成本幾乎占去了營(yíng)收的大部分。

2019年、2020年及2021年，海特國(guó)際所用原材料及易耗品分別為0.81美億元、0.79億美元、1.13億美元，占各期間的營(yíng)收比重達(dá)到34.9%、35.7%、36.4%。這其中食材成本是重要組成部分，食材的花費(fèi)占到原材料及易耗品的77.1%、74.1%、81.4%。

除此外，作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，2019年、2020年及2021年海特國(guó)際的員工成本達(dá)到1.12億美元、1億美元、1.43億美元，占總營(yíng)收的比重達(dá)到48.1%、45.4%、45.9%。

而員工成本占比的減少與其2020年海特國(guó)際采取的精簡(jiǎn)員工、優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)的措施有關(guān)。在其申請(qǐng)書中，海特國(guó)際表示，未來(lái)員工成本仍將繼續(xù)影響其財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

連年虧損和成本居高不下，將海外業(yè)務(wù)從海底撈中拆分出來(lái)無(wú)疑有益于海底撈整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

這點(diǎn)從翻臺(tái)率中也可以看出。2021年，海底撈餐廳總體翻臺(tái)率為3.0次/天，而海特國(guó)際在疫情期間施了提供折扣及提供非高峰時(shí)段用餐等一系列措施后的翻臺(tái)率僅有2.1次/天。對(duì)比來(lái)看，其海外業(yè)務(wù)的翻臺(tái)率不及整體情況。

海底撈在拆分公告中表示，分拆符合集團(tuán)及股東的整體利益，將使保留集團(tuán)及分拆集團(tuán)各處于有利位置，以更好地發(fā)展其各自業(yè)務(wù)，并為兩個(gè)集團(tuán)帶來(lái)切實(shí)裨益。建議分拆后，保留集團(tuán)及分拆集團(tuán)均將擁有獨(dú)立的募資平臺(tái)，可直接進(jìn)入股權(quán)及債務(wù)資本市場(chǎng)，更有利于兩個(gè)集團(tuán)的現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)及未來(lái)擴(kuò)展。

這也就意味著，除了海特國(guó)際和海底撈擁有相似的原始股東，但兩方的資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)將完全分開(kāi)。

這里會(huì)發(fā)生一個(gè)疑問(wèn)，從海特國(guó)際的業(yè)績(jī)來(lái)看，海特國(guó)際虧損不止，2019年至2021年負(fù)債凈額達(dá)到0.1億美元、0.7億美元、1.9億美元，拆分后海特國(guó)際的運(yùn)營(yíng)資金從哪里來(lái)，將從哪里加血發(fā)展呢？海特國(guó)際是否會(huì)淪為特殊情況下海底撈的“棄子”呢？

海特國(guó)際的發(fā)展壓力不容小覷。

斷崖式下跌，與市場(chǎng)判斷失誤有關(guān)

通過(guò)海底撈近5年的業(yè)績(jī)可以看出，海底撈近兩年處境艱難。2017年至2021年，海底撈總營(yíng)收逐年走高，分別為106.37億元、169.69億元、265.56億元、286.14億元、411.12億元。

但其凈利潤(rùn)算下來(lái)卻沒(méi)有這么樂(lè)觀。2017年至2019年，海底撈年內(nèi)盈利穩(wěn)中有升，分別為11.94億元、16.49億元、23.47億元。2020年以及2021年，其凈利潤(rùn)呈斷崖式下跌。2020年海底撈年內(nèi)盈利僅有3.1億元，相比去年的一個(gè)零頭都不到。到了2021年，海底撈年內(nèi)虧損達(dá)到41.6億元。其中由于2021年閉店計(jì)劃處置長(zhǎng)期資產(chǎn)的一次性損失、減值損失，以及管理層采取審慎態(tài)度計(jì)提的減值損失超過(guò)36.5億元。

海底撈曾在2021年業(yè)績(jī)報(bào)告中稱，2021年是充滿挑戰(zhàn)的一年，就外部環(huán)境而言，新型冠狀病毒疫情時(shí)有反復(fù)，未來(lái)仍存在許多不確定性。

這兩年斷崖式下跌，與海底撈創(chuàng)始人張勇的市場(chǎng)判斷失誤有關(guān)。張勇在2021年6月股東大會(huì)上直言：“2020年6月份，我判斷疫情在9月份就結(jié)束，但是直到今天為止，我們中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，新加坡的店還受疫情影響開(kāi)不了。我對(duì)趨勢(shì)的判斷錯(cuò)了，去年6月我進(jìn)一步做出擴(kuò)店的計(jì)劃，現(xiàn)在看確實(shí)是盲目自信。”

2020年海底撈新增門店數(shù)達(dá)544家，平均每天新增1.5家海底撈門店，創(chuàng)下歷史新高。截至2020年底，海底撈全球門店總數(shù)達(dá)到1298家。截至2021年上半年，海底撈門店數(shù)量到了1597家的高位。

極速的擴(kuò)張與疫情的反復(fù)，海底撈注定要為自身的盲目擴(kuò)張買單。就像張勇昔日所說(shuō)，“餐飲行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，有邊界，不像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)范圍越大，成本越低。我們餐飲企業(yè)開(kāi)兩家店賺錢，開(kāi)三家店可能就賠錢，開(kāi)店多了能增收就不錯(cuò)了，更可能連增收都沒(méi)有?！?/p>據(jù)了解，海底撈開(kāi)業(yè)前餐廳成本，包括員工薪金、咨詢服務(wù)匪、員工遷移開(kāi)支、租金及雜項(xiàng)行政開(kāi)支。亞洲每家餐廳開(kāi)業(yè)前成本在17萬(wàn)美元至40萬(wàn)美元之間，每家餐廳資本開(kāi)支約140萬(wàn)美元到300萬(wàn)美元之間。其他國(guó)家可能更高。一般新餐廳6個(gè)月內(nèi)取得盈虧平衡。

門店數(shù)量的快速增長(zhǎng)一邊帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)也帶來(lái)更多的成本和單店平均營(yíng)業(yè)收入的下滑。

特海國(guó)際拆分后的第一步也是動(dòng)態(tài)調(diào)整餐廳擴(kuò)張計(jì)劃。2021年海特國(guó)際開(kāi)始優(yōu)先優(yōu)化現(xiàn)有餐廳的表現(xiàn)，并減慢新餐廳開(kāi)業(yè)的數(shù)量及廣度。其新開(kāi)的餐廳數(shù)量由2020年的36家減少至2021年的22家。而在2022年第一季度，僅開(kāi)設(shè)了3家新餐廳。

這一動(dòng)作背后就是“我們預(yù)計(jì)新餐廳占餐廳總數(shù)的比例下降將對(duì)我們的盈利能力有正面影響”。

除此外，火鍋行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、分散的市場(chǎng)。進(jìn)入門檻低、產(chǎn)品同質(zhì)化等現(xiàn)象嚴(yán)重。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，火鍋餐廳市場(chǎng)CR5（前五名品牌市場(chǎng)占有率）僅為5.5%，其中海底撈占2.2%，呷哺呷哺僅占0.8%。

目前，整個(gè)火鍋業(yè)正在向細(xì)分領(lǐng)域過(guò)渡，潮汕牛肉火鍋、椰子雞火鍋、巴奴毛肚火鍋、譚鴨血的鴨血火鍋都在更為細(xì)分的領(lǐng)域蠶食市場(chǎng)份額。火鍋行業(yè)也一直因?yàn)殡y以規(guī)?；纫蛩囟鴳?zhàn)況激烈。

不合時(shí)宜的逆勢(shì)擴(kuò)店、年輕火鍋品牌的蠶食分化，加之隨著體量增大致使海底撈整體運(yùn)營(yíng)能更加龐大復(fù)雜，海底撈發(fā)展的瓶頸已經(jīng)愈加顯現(xiàn)。

在這種情況下，拆分海外業(yè)務(wù)，對(duì)海底撈來(lái)說(shuō)或許是不得不走的一步棋。在拆分公告中，海底撈表示， 建議分拆將加強(qiáng)保留集團(tuán)及分拆集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)管理能力，其各自的管理團(tuán)隊(duì)可以更高效及有效地專注于各自的業(yè)務(wù)，并提高兩者為各自業(yè)務(wù)發(fā)展招募、激勵(lì)及留住重要管理人員的能力，以及迅速而有效地抓住可能出現(xiàn)的任何商機(jī)，從而進(jìn)行各自的擴(kuò)展，提升其經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，以為保留集團(tuán)及分拆集團(tuán)的股東提供更佳回報(bào)為目標(biāo)。

拆分的初衷是美好的，更好的分配資源、釋放業(yè)務(wù)價(jià)值并實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的投資價(jià)值。海外業(yè)務(wù)的拆分是否能夠?qū)崿F(xiàn)海底撈的投資價(jià)值暫且不論，但一定能讓海底撈在市場(chǎng)拼殺中輕盈上陣。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜楊秀娟，編輯｜天鵬）