（報(bào)告出品方/作者：長(zhǎng)城證券，唐泓翼）

一近況分析：景氣周期迎分層

歷史回溯，從全面景氣邁向結(jié)構(gòu)分層

2019年6月，科創(chuàng)板正式開板，多家半導(dǎo)體公司上市，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)下國(guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程緊迫，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體景氣度持續(xù)較高，股價(jià)上行，估值較高。隨著半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，且當(dāng)前手機(jī)、PC等消費(fèi)電子需求放緩，股價(jià)震蕩下行，估值回落。

22年一季度：景氣度延續(xù)，增速略有放緩

2019年國(guó)產(chǎn)替代化帶來(lái)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)景氣度高企，板塊營(yíng)收成長(zhǎng)迅速，隨著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，增速有所放 緩，但保持成長(zhǎng)。 半導(dǎo)體高景氣度延續(xù)，22Q1板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)，環(huán)比季節(jié)性下降。22Q1 SW半導(dǎo)體板塊營(yíng) 收955.12億元，同比增長(zhǎng)28%；凈利潤(rùn)131.82億元，同比增長(zhǎng)58%。營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比均穩(wěn)步增長(zhǎng)，而一 季度是傳統(tǒng)消費(fèi)電子淡季，因此環(huán)比有所下降。

細(xì)分板塊：產(chǎn)能緊缺晶圓廠盈利提升，擴(kuò)產(chǎn)浪潮設(shè)備端高營(yíng)收

根據(jù)半導(dǎo)體各細(xì)分子行業(yè)顯示，22Q1營(yíng)收同比增速排名前3的板塊為：半導(dǎo)體設(shè)備(yoy+62%)、晶圓制造(52%)、分立器件(yoy+34%) 。22Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速排名前3的板塊為：晶圓制造(yoy+138%)、分立器件(yoy+53%)、模擬芯片 設(shè)計(jì)(yoy+51%)。

二半導(dǎo)體產(chǎn)能供需如何演變？

需求端：結(jié)構(gòu)性特征明顯

手機(jī)及PC是半導(dǎo)體市場(chǎng)最主要的下游應(yīng)用，合計(jì)占比高達(dá)65%，仍是半導(dǎo)體需求的中流砥柱，汽車半導(dǎo)體占比約8%，竿頭日上。據(jù)IC Insights預(yù)測(cè)，2022年全球半導(dǎo)體IC市場(chǎng)規(guī)模約5651億美元，其中通信 (含手機(jī))是第一大下游應(yīng)用，占比35%，PC占30%，位居第二，消費(fèi)電子占11%。汽車及工業(yè)領(lǐng)域分別占 比8%、7%，隨著汽車電動(dòng)化、智能化以及工業(yè)4.0的發(fā)展，汽車及工業(yè)領(lǐng)域半導(dǎo)體需求提升。

供給端：產(chǎn)能逐步落地

疫情引起“缺芯潮”，半導(dǎo)體行業(yè)資本支出高投入，22年將繼續(xù)同比增長(zhǎng)24%，創(chuàng)歷史新高。疫情引起全球缺芯潮，貿(mào)易戰(zhàn)背景下部分國(guó)家重回本土制造，20年和21年行業(yè)資本支出分別同比增長(zhǎng)10%和36%，據(jù)IC Insights預(yù)測(cè)，22年將繼續(xù)同比增長(zhǎng)24%。高資本支出下，晶圓廠產(chǎn)能加速擴(kuò)張，22年預(yù)計(jì)仍將增長(zhǎng)8.7%，創(chuàng)11年以來(lái)最高增長(zhǎng)率。據(jù)Knometa Research數(shù)據(jù)，21年全球半導(dǎo)體晶圓產(chǎn)能約2.49億片(約當(dāng)8英寸)，同比增長(zhǎng)8.6%，預(yù)計(jì)22年產(chǎn)能將增長(zhǎng)8.6%至2.70億片(約當(dāng)8英寸)，創(chuàng)2011年以來(lái)最高增長(zhǎng)率，2023年將繼續(xù)增長(zhǎng)8.1%。

庫(kù)存端：顯現(xiàn)高位

手機(jī)/PC等消費(fèi)電子需求趨緩，半導(dǎo)體廠商庫(kù)存水平接近歷史高點(diǎn)。在經(jīng)歷兩年疫情驅(qū)動(dòng)居家需求，以 及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，手機(jī)/PC等消費(fèi)電子需求趨緩，自20Q4起全球主要半導(dǎo)體公司存貨天數(shù)明 顯增加，22Q1已經(jīng)達(dá)到110.5，接近19Q2的最高點(diǎn)112.4。2008年以來(lái)，半導(dǎo)體庫(kù)存下降周期共7次，其中71%的庫(kù)存調(diào)整周期需2~3個(gè)季度。我們統(tǒng)計(jì)了2008年 以來(lái)的半導(dǎo)體行業(yè)庫(kù)存情況，共有7個(gè)庫(kù)存下降周期，其中57%(4次)庫(kù)存下降周期經(jīng)歷2個(gè)季度，14%(1 次)經(jīng)歷3個(gè)季度，29%(2次)經(jīng)歷4個(gè)季度。

總結(jié)：景氣度迎來(lái)分層

半導(dǎo)體需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，22年下游需求增速(11%)超過(guò)產(chǎn)能增速(8.7%)，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)成長(zhǎng)確定性較 高。盡管下游消費(fèi)電子需求放緩，但汽車/HPC/IoT持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)22年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)將增長(zhǎng)11%至 6806億美元，成長(zhǎng)確定性較高。下游需求放緩至5%，產(chǎn)能增速仍超過(guò)8%，庫(kù)存處于歷史高位，23年是半導(dǎo)體行業(yè)典型后周期。2023 年下游需求增速預(yù)計(jì)放緩至5%，而晶圓廠產(chǎn)能增速仍高達(dá)8.1%，且當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)庫(kù)存顯現(xiàn)歷史高位， 因而23年全球半導(dǎo)體行業(yè)存在產(chǎn)能利用率松動(dòng)的情況，是半導(dǎo)體行業(yè)典型后周期。

三未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)源自何處？

砥礪前行，國(guó)產(chǎn)替代堅(jiān)定推進(jìn)

中國(guó)是全球第一大半導(dǎo)體銷售額市場(chǎng)，21年占全球32%，終端消費(fèi)電子品牌、新勢(shì)力汽車品牌崛起， 賦能成長(zhǎng)。 2021年中國(guó)半導(dǎo)體銷售額為1870億美元，是全球規(guī)模最大的區(qū)域市場(chǎng)，占比32%，隨著我國(guó) 終端消費(fèi)電子品牌、新勢(shì)力汽車品牌等的崛起，預(yù)計(jì)26年我國(guó)半導(dǎo)體銷售規(guī)模將成長(zhǎng)至2740億美元。中國(guó)IC產(chǎn)值僅占市場(chǎng)規(guī)模的16.7%，國(guó)產(chǎn)替代砥礪前行。據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)IC產(chǎn)值僅占IC 市場(chǎng)規(guī)模的16.7%，國(guó)產(chǎn)替代空間超過(guò)1500億美元，仍將堅(jiān)定推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年該比例將提升至21.2%。

世紀(jì)變革，新能源車重塑汽車產(chǎn)業(yè)鏈

新能源汽車功率半導(dǎo)體含量激增，智能化趨勢(shì)下存儲(chǔ)芯片、MCU需求提升，半導(dǎo)體含量約為燃油車2倍。新能源汽車中的主驅(qū)逆變器以及OBC、DC/DC等應(yīng)用推動(dòng)功率半導(dǎo)體價(jià)值大幅提升，且汽車智能化 增加了對(duì)存儲(chǔ)芯片、MCU等的需求，從單車半導(dǎo)體價(jià)值量看，混動(dòng)車和純電動(dòng)汽車平均半導(dǎo)體價(jià)值分別 為890美元和950美元，是傳統(tǒng)汽車490美元的2倍。全球刺激政策下，新能源汽車銷量逆勢(shì)成長(zhǎng)，22年有望突破千萬(wàn)輛。全球多國(guó)實(shí)行刺激政策，如歐盟 27國(guó)中26國(guó)制定稅收減免或現(xiàn)金補(bǔ)貼政策，并決定到2035年禁止在歐盟境內(nèi)銷售燃油車。22Q1新能源汽 車銷量為200.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)80%，預(yù)計(jì)22年銷量達(dá)1040萬(wàn)輛，23年1500萬(wàn)輛，2025年增長(zhǎng)至2700萬(wàn)輛。

報(bào)告節(jié)選：

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】未來(lái)智庫(kù) - 官方網(wǎng)站