證券板塊整體表現(xiàn)不佳。今年以來(lái)受外部擾動(dòng)影響，截至22年12月22日，申萬(wàn)證券指數(shù)以-28.09％的跌幅跑輸大盤(pán)。從基本面來(lái)看，2022年前三季度，受市場(chǎng)行情影響，整體上市券商營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均有所下滑，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入除投行業(yè)務(wù)外，收入均有下滑，自營(yíng)拖累最多。回顧近十年證券板塊行情，券商板塊有三輪大行情，其中存在一些共性特征，包括：流動(dòng)性充裕、資本市場(chǎng)政策推動(dòng)、個(gè)股題材帶動(dòng)。

2023年展望：

23年主要關(guān)注財(cái)富管理及投行業(yè)務(wù)兩條主線：

（1）財(cái)富管理：代銷端方面，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)情緒及交投活躍度回暖，同時(shí)短期內(nèi)“降費(fèi)意見(jiàn)” 影響有限，傳統(tǒng)代買收業(yè)務(wù)收入有望回升，基金投顧試點(diǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展已達(dá)3年，多家券商已上線投顧品牌，預(yù)計(jì)明年在行情轉(zhuǎn)好、經(jīng)濟(jì)回暖的情況下，投顧發(fā)展將有進(jìn)一步推進(jìn)；產(chǎn)品端方面，存在兩個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，一是個(gè)人養(yǎng)老金推出將帶來(lái)長(zhǎng)期增量資金，促進(jìn)大資管市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，二是根據(jù)美國(guó)基金行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，公募基金行業(yè)管理費(fèi)率長(zhǎng)期內(nèi)將持續(xù)下降。

（2）投行業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)23年全面注冊(cè)制將到來(lái)，券商投行業(yè)務(wù)有望直接獲益，注冊(cè)制下投行更加注重與財(cái)富管理、投資、研究之間的聯(lián)動(dòng)，一定程度上會(huì)強(qiáng)化頭部券商優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也會(huì)推動(dòng)券商的重資本化進(jìn)程，同時(shí)注冊(cè)制下“量”在提升的同時(shí)，也對(duì)“質(zhì)”提出了更高的要求。

投資建議：

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)23年宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所改善，證券整體估值有望得到修復(fù)。估值方面，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，券商股目前估值處于較高性價(jià)比區(qū)間。基本面上，財(cái)富管理業(yè)務(wù)2022年也出現(xiàn)階段性下滑，但隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度落地，居民財(cái)富配置仍然是具有較大成長(zhǎng)空間的領(lǐng)域，未來(lái)券商財(cái)富管理向買方投顧轉(zhuǎn)型的大方向沒(méi)有發(fā)生變化；另一方面，預(yù)計(jì)23年注冊(cè)制將全面到來(lái)，投行業(yè)務(wù)將保持增長(zhǎng)，看好“投行”、“投研”和“投資”聯(lián)動(dòng)配合較好的頭部券商，以及具有較高成長(zhǎng)潛力的中小券商。建議重點(diǎn)關(guān)注中信證券、中金公司、國(guó)聯(lián)證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；行業(yè)政策重大轉(zhuǎn)向；注冊(cè)制推行不順利。

本文源自金融界